一、LPG相对估值中性略高

价格高位回落，基差短暂回归

国庆节后，巴以冲突爆发并不断加剧，市场交易重心由此前的“二次通胀”担忧转向地缘政治风险，国际油价触底反弹，Brent再度回升至90美元之上。液化气价格高位回落，整体表现弱于原油。截至10月23日收盘，PG2311合约收于5236元/吨，较节前高点价格回落445元/吨，跌幅7.83%；PG2312合约收于5136元/吨,同期跌幅8.27%。现货方面，在补库预期下“双节”过后炼厂及港口有意挺价，现货价格于10月初并未跟随盘面下跌。而随着炼厂外放增量及到港预期集中，供应压力不断增加，同时下游在补库意愿并不强烈，致使上游库存持续累积至中高位水平，现货价格于近期出现下跌。LPG近月合约基差阶段性回归后再度走弱。

图1：LPG盘面价格

数据来源：Wind，永安期货研究院

图2：LPG基差

数据来源：Wind，隆众资讯，永安期货研究院

前端结构走弱，内外倒挂加深

运费大幅回落，远东丙烷基本面边际转弱，FEI近月月差收窄。截至10月23日收盘，FEI首次行价差接近平水。内盘新的仓单周期开启，现货价格难以走强，旺季预期并未证实，此前长期的负基差结构带来一定的交割压力，仓单大量注册。LPG盘面价格下跌伴随近月月差走出反套。截至10月23日，PG11-12月差收于100元/吨，较节前高点回落近50元/吨；PG12-01月差收于112元/吨，同期回落60元/吨。内盘旺季逐步交易仓单逻辑，且有非标品压力，盘面内外价差倒挂加深，符合季节性。截至10月23日收盘，PG-FEI11月价差-304元/吨，周环比下跌209元/吨；PG-FEI12月价差-368元/吨，PG-FEI1月价差-380元/吨。

图3：LPG及FEI前端结构

数据来源：Bloomberg，Wind，永安期货研究院

图4：LPG内外价差

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

PDH利润小幅回升后再度走弱

能源品价格节后大跌，PDH利润短暂修复，但地缘政治扰动带来风险溢价，再度推升原料价格，PDH利润受到压缩。截至10月23日，用FEI丙烷价格计算的11月PDH纸面利润为-1113元/吨，月度环比下降179元/吨；1月PDH利润为-1003元/吨，同期下降131元/吨；即期PDH装置利润-911元/吨，同期下降86元/吨，亏损程度加剧。

图5：PDH装置利润

数据来源：Wind，隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院

二、航运矛盾阶段性缓解，化工需求持续承压

航运矛盾阶段性缓解，供需边际转向宽松

美国丙烷延续宽松格局，产量走势平稳尚未出现大幅回落信号，出口于前两周大幅增加后再度下滑，需求季节性回升，去库周期拐点不断推迟；中东供应减量有边际缓解迹象，部分中东供应商11月存现货销售空间，CP月差低位震荡；巴拿马运河待过闸船只数量回落，租船需求边际下降，航运矛盾阶段性缓解，VLGC运费冲高后回落，削弱远东地区价格支撑，丙烷产销区域间价差部分回归。国内炼厂气供应此前集中回归，利润收缩背景下预期或有减量；随着台风扰动逐渐消退，未来港口到船数量仍将偏多。

图6：美国丙烷供需平衡表

数据来源：EIA，永安期货研究院

图7：海外丙烷区域价差

数据来源：Bloomberg,永安期货研究院

图8：VLGC海运费

数据来源：同花顺,永安期货研究院

燃烧需求预期回升，化工需求持续承压

随着气温下降，海内外燃烧需求有望季节性回升，当前液化气热值价格相较天然气更低，作为替代燃料仍具有经济性，这将支撑远东地区备货需求。PDH装置利润维持深度亏损区间，意外检修频发，装置回归推迟，当前开工率水平位于同比低位，季节性角度看应当逐步回归。但若脱氢利润无法修复，PDH开工率或难以季节性回升，LPG化工需求预计将持续承压。

图9：国内LPG库存

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

图10：PDH装置开工率

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院