一、行情走势及分析

1、行情走势。

美棉7月以来，呈中枢不断抬升之势，从77美分至最高90美分，目前震荡回落至85美分处，在上行趋势的下沿位置。

郑棉2个月以来高位震荡运行，于9月初形成了第一高点17905元/吨，节后开盘形成了第二高点17815元/吨，目前在17000附近。

图1：内外棉价走势

数据来源：Wind、永安期货

2、行情走势分析。

美棉中枢抬升的原因得益于其供给端驱动，因美棉干旱指数重新上升，美棉生长优良率转差，而美棉产量也在8、9月两个月的供需报告中持续调减。在此期间，美棉销售一般，但是CFTC持仓显示，投机资金一直在增加净多持仓，聚焦供给端驱动。同时，需求端缺乏跟进，以及仓单的增加，带来上涨后的阻力。

国内方面，8月以来处于高位震荡中，支撑因素是供给端现货库存偏紧，尤其新疆地区，以及产量预期波动。而“抢收”题材和旺季预期也是关键的利多题材。压力则是下游疲弱却对应高棉价带来的纺纱亏损、棉纱贸易环节高库存导致纱价难有和棉花价格的上涨共振。其间，政策权重逐渐放大，由开始高价少量抛储仅起到抑涨但不促跌的作用，到后面逐渐加码，包括抛储增量甚至节日期间也进行抛储，到对轧花厂可能出现的抢收的各种劝阻和风控行为。而增发的滑准配额也逐渐起到作用。

我们之前重点强调了价格和时间，价格是18000一线，时间则是金九银十下游旺季的观察以及对“抢收”的观察。价格是政策调控关注因子，也是周期调控关键因子。时间伴随的事件则是关键驱动力的启动与否。价格在期货近18000，现货19000的位置，伴随了下游的亏损扩大和降开机，也触发了力度很大的政策调控。而时间来到十月中，下游旺季成色一般，收购也奠定了“理性”基础，表现的就是驱动继续上涨的力量缺乏。伴随商品整体走势于9月底就至年内高位后转而下跌，棉价的节后回落也就顺势发生了。

由于短期产量有待明朗，收购也有待集中定价，因此盘面价格还有反复，继续关注这两个关键点。商品走势的影响也很关键，一旦商品整体下跌，会影响盘面价格率先走弱，不乏出现期现价格和收购价互相影响的螺旋式下跌。但收购的拉锯会导致收购加工战线拉长，期间价格可能会起落几次完成成本的分化。而一旦集中收购价完成，也基本以套保压力形成中期顶部。因为供给因素交易完成后市场会关注消费因素。而在观察到需求实质转好前，积累的负利润、高棉纱库存压力有望得以释放一波。

二、行情影响关注点

1、供需角度，产量利多近交易结束。

由于今年的生产季，中美两地主产区均多发不良天气影响，因此此前价格的上涨也是在交易产量的利多。但是随着产量逐渐明朗，其后继驱动逐渐有限，而之前被忽视的需求，将转而被交易。

图2：棉花产需变化及价格走势

数据来源：USDA、永安期货

2、美棉销售依然受制于疲弱的需求而进度较慢。

美棉在减产背景下，本来销售压力不大。但由于需求差，而南半球22/23由丰产增量，因此美棉销售依然进度较慢。

图3：美棉销售

数据来源：USDA、wind、永安期货

3、国内价格超涨后的高价压力渐显

价格和产业面因素的影响是相互的。需要重视此轮价格从低价涨到高价，带来的产业业态的变化，以及产业人士和投资人士对价格预期的变化。

图4：国内价格变化以及带来的内外价差（进口）、下游利润等变化

数据来源：WIND、永安期货

图5：渠道库存环节，如贸易端快速累起来的棉纱库存难以再增量，且可能主动去化带来挤压棉花消费的负反馈

数据来源：华瑞信息、永安期货

4、政策端对价格上涨风险的多措施调控。

政策端调控方法多样，且逐渐有效。从开始的高价少量抛储抑制上涨，到增发的配额促使进口到港不断增多，再到增量抛储且假期继续抛储，直到多举措控制新疆“抢收”的出现，政策的效力逐渐从时间积累到力度上发挥了越来越大的作用，避免产业去接高价的最后一棒。

图6：国内抛储及成交

数据来源：棉花信息网、永安期货

5、中游制造端短期难有好的表现。

东南亚依然不温不火。利多预期是低库存下需要补库，但是也需要订单或利润支撑。

国内订单不足，开机下降。综合开机和库存，呈现环比差同比好的格局。对价格而言，前者是压力后者是支撑，但是方向而言，前者优先级会更大。

时间角度，生产的季节性基本已过。下游如果重新产生价格利多驱动，可能需要明年一个新的生产旺季的来临，尤其如果到时候价格也低到一个合适的位置。

图7：国外中端制造业数据

数据来源：华瑞信息、永安期货

图8：国内中游数据

数据来源：华瑞信息、永安期货

6、国内重点关注新棉最终产量和收购成本情况。

1）收购情况：假期期间，新疆新花陆续开始收购。因国内盘面停盘，国外纽期略弱，机采也因采收推迟（9月份新疆经历了降温和多雨天气，对北疆棉花吐絮不利，推迟了生育期）而未集中上量，收购整体平稳。已采摘地块信息汇总看，北疆棉花单产较之前调研减幅更明显，但还未能最终较明确估产。棉农因减产和成本角度，在持货待估，轧花厂在风险、下游、政策、抛储等多方因素影响下，则表现较为理性。手摘棉价格持稳，机采收购价格相对混乱，暂未形成主流价格。机采而言，前期收购价略高，普遍8元/公斤以上，但期货价格走弱后有封顶下降趋势。

2）关于产量，综合了解，目前调研信息指向新疆产量或在500-520万吨之间，如果南疆开采后超预期减产或许还会更低。但是减产的驱动从4、5月份开始发力，在价格里已兑现大部分，除非有再超预期的量。另外，关于减产的考量：首先国内是一个两头在外的市场，所以减产不代表减供应，可以有进口花和纱的补充，也有抛储的补充；其次产量还要和需求合并考量，考虑到22/23的高表观消费量是有放开之后的脉冲式增量，和产业链增补库存，且在低价上涨过程中超补库存等因素加成影响，所以23/24预期消费持平可能都是过于乐观的预期了。而目前时间点上，一方是旺季不旺之后更显疲弱的消费端，另一方是减产但是供应逐渐上量的时点，那么减产的影响要退居消费之后，或许明年等现货再次趋紧后，或者消费阶段性转好，再成为交易点。