回顾2023年前三季度，期货市场整体呈现“V”形走势，第一阶段大宗商品普遍性下跌，第二阶段市场情绪转好，商品出现触底反弹。在此基础上，养殖板块整体表现偏弱，且品种间强弱有所分化。

上游原料处于高价区间养殖端处于微利或亏损状态

“具体来看，鸡蛋偏强，生猪趋势走弱后有所反弹；饲料原料总体保持高位，又在冲高后小幅回调。总体来说，上游原料处于历史高价区间，养殖端则处于微利或亏损状态，共同特征则是长期基本面和短期市场节奏之间的差异都带来了一些阶段性行情。”中信建投期货养殖生鲜首席分析师魏鑫表示。

据广州期货农产品分析师范红军介绍，今年以来，生猪总体呈现为15500—17500元/吨之间的区间振荡走势，上半年表现为近弱远强，下半年表现为近弱远强，到目前位置出现过两轮上涨，一次发生在春节后，另一次发生在7月下旬。鸡蛋则呈现“N”型走势，春节前小幅上涨，节后现货高企导致养殖利润良好，养殖户补栏预期带动期价特别是远月大幅下跌，6月以来，由于现货表现强于预期，市场担心养殖户补栏不及预期，期价持续振荡反弹。

“养殖板块各品种的共性在于今年供需矛盾并不太突出，更多在于预期波动。生猪主要体现在上半年的需求改善不及预期，下半年体现在供应收缩不及预期；鸡蛋则表现为下半年的供应增量不及预期；玉米主要源于年度产需缺口预期的变动，期价远期贴水带来主动去库存和被动补库存。”范红军表示。

对于四季度的生猪市场来说，中信期货研究所高级研究员李艺华表示，主要影响因素包括能繁母猪存栏量的变化、养殖户的压栏、二育节奏、养殖利润、旺季消费预期能否兑现等。

李艺华介绍说，2023年上半年，生猪养殖行业持续亏损，全国能繁母猪存栏量整体呈下行趋势，三季度开始随着大猪库存减少、标肥价差倒挂，养殖户开始压栏惜售，供给收紧造成猪价反弹，养殖利润也随之由亏损转为小幅盈利，母猪产能去化形势在7月暂缓，但8月母猪产能再度重新去化。目前来看，二元母猪价格低迷，行业补栏母猪信心尚不足。资金角度看，近年来生猪养殖亏多赚少，行业杠杆率继续增加、流动性下降，且随着玉米、豆粕(3996,17.00,0.43%)价格的上涨，下半年生猪养殖面临成本增加的压力，因此产能不具备大幅恢复条件。

需求端来看，李艺华表示，今年以来，随着消费场景的恢复，餐饮行业收入较去年也出现明显增长，尽管上半年猪肉消费表现略低于预期，但整体维持慢复苏状态，且历史来看，四季度生猪屠宰量和价格重心都较前三季度有所上移，预计随着需求进入旺季，猪肉消费量将继续增长。且从替代消费来看，目前猪肉和鸡肉、牛肉价格比位于历史同期低位，替代消费方面，猪肉具备较好的性价比优势。

“综合来看，对于四季度的猪价，考虑到压栏二育带来的供给后置，预计前期生猪供给缺口先被放大，驱动猪价阶段反弹，而后随着集中出栏释放供应，猪价承压回调，但是由于春节前生猪消费量较大，能够承接部分供应压力，预计四季度价格重心将高于前三个季度。”李艺华认为。

展望四季度鸡蛋市场，中信期货研究所高级研究员程也认为，其在供给端、需求端均会出现一定的变化。她进一步解释说，在供给方面，今年四季度供应压力逐步进入兑现窗口，但鸡蛋增速不及蛋鸡存栏增速。在产蛋鸡存栏进一步抬升，大约同比增加3.5%。但随着补栏增速的放缓，未来开产增量或呈现逐步递减的趋势。根据调研反馈，由于祖代鸡引种问题导致青年鸡品质折损，叠加今年春节疫情相对严重，导致产蛋率下滑。若考虑到死淘情况、产蛋率以及淘鸡日龄等一些更细节的指标，鸡蛋供应量增幅应不及存栏增幅。需求方面，四季度边际走弱，但消费降级背景下，今年鸡蛋需求维持偏强预期，且年底有春节备货支撑。基于往年蛋价规律，并结合今年冷库蛋整体偏低，以及旅游、餐饮等消费高于往年的特征，预计最晚在9月中下旬，蛋价将步入回调通道。往后看，需求边际回落，随后进入春节备货时间段。今年春节为阳历2月11日，春节较晚或导致蛋价次高峰时间后移（类2020年），次高峰阶段或将持续至1月中旬左右。

“估值方面，当前无论是盈利水平，还是蛋料比价，均处于中性区间，行业蛋价并没有存在泡沫。目前成本已创历史新高，行业需要一定时间去适应高成本带来的高价时代，待行业慢慢适应后，蛋价中枢有望高位企稳。根据平均现金流盈利1元左右的历史经验去看，若今年下半年成本维持在3.8元/斤左右，下半年平均蛋价给出4.6—4.8元/斤的水平是可以期待的。”程也说。

对于玉米而言，范红军表示，当前市场担心的因素在于新作上市压力有待释放，现货带动期价振荡下行在情理之中，但下方存在种植成本支撑，此外还有陈化水稻的底价支撑。

四季度养殖板块恐难出现大的投资机会

那么，四季度的养殖板块，哪个品种最有可能出现投资机会呢？

对此，魏鑫表示，目前来看，养殖板块品种暂不具备单边持续大行情的极端矛盾，不过可能存在因预期差导致的波段行情。生猪方面，市场目前预期稳定，但生猪市场的弹性不可小觑，尤其可能出现供给和需求在时间上的错配。鸡蛋方面，基差回归驱动的近月合约上行带动远月走强，蛋鸡养殖的利润周期已来到较长时间，关注供给恢复情况。

“下半年养殖板块生猪、鸡蛋的供应压力较大，同时消费端也进入旺季，供需均增，预计较难出现明显的单边行情，但是可以关注节奏机会。”李艺华、程也表示。

生猪方面，李艺华认为，10月开始气温快速下降，将刺激生猪消费尤其是大肥猪的消费，预计肥标价差进一步扩大，养殖户也逐渐为冬至和春节需求开始压栏、二次育肥，供给阶段收紧，配合需求环比增量，预计四季度前期生猪期货存在反弹机会，而随着年底临近，压栏生猪集中出栏，需要关注供给踩踏带来的猪价回调风险。

鸡蛋方面，程也表示，需求端中秋旺季已过，往后看春节备货力度大概率不及前期高峰，需求保持谨慎乐观的看法；同时供应端前期补栏逐步兑现，供应呈现递增趋势。预计鸡蛋出现单边大行情的概率不大。

“我们相对看空鸡蛋，看多玉米。”范红军说，看空鸡蛋的主要原因在于目前在产蛋鸡存栏已经持续环比增加，虽9月上半月现货表现强于预期，但或更多源于今年冷冻库存偏低，且贸易商控制库存天数所致，后期季节性下跌的规律仍有效，加上新开产带来的供应增量，国庆节后有望趋于下跌。看多玉米的原因在于，目前期现货结构显示，现货、近月即11月合约和次近月即1月合约大幅升水，而1月及其之后的远月合约大致平水，前者表明市场担心新作上市压力有望带动现货价格逐步趋于下跌，后者则意味着新作上市压力释放之后，市场或基于新作年度产需缺口而再度进入补库存阶段。