企业A

1.业务及产能情况

浆纸一体化企业，特种纸大厂，包括热敏纸、数码打印、无碳复写纸等。

产能及产量：总产能60万吨/年，其中文化纸产能约10万吨/年，且在逐渐压缩。有14条纸机，有浆线，包括10-20万吨/年的磨木浆和12万吨/年的漂白杨木阔叶浆，自用为主。同时也生产造纸设备。

供应切换：特种纸→文化纸生产技术上可以单向切换，特种纸不同纸种也可以互相切换，但实际上很少切换。

2.原料

原料结构：进口针阔叶浆+国产化机浆。

总用浆量：进口浆30+万吨/年，自产浆约30万吨/年。

进口浆品牌：巴西金鱼、俄罗斯乌针、芬兰芬宝、印尼小叶相思。特种纸认浆，用浆品牌相对固定，大部分签长协。

俄针：俄针用量5万吨/年，用俄浆的纸厂盘面上会点一些。俄针陆运有西安、重庆、太原和郑州四条线，中欧班列有政府补贴，目前综合成本相对便宜。

木片制浆比：化机浆每吨需1-1.2万吨木片，漂白浆每吨需2万吨木片。

成本：纸浆、化辅和能源，纸浆和煤占成本大头，化辅种类较多，化学辅料之一双氧水受山东工厂爆炸影响供应减少，近期价格涨幅较大。

3.需求及利润

需求结构：内销为主，少量出口。

下游渠道：50%经销商50%终端。

需求情况：上半年需求差，7月以来需求转好。特种纸淡旺季不明显，二季度、夏季为小旺季。

利润情况：一般利润区间在1%-5%，目前无利润。

4.库存

原料有最低库存：化料一个月，浆在厂一个月（一个月订货、一个月在途、一个月在厂），前期也有补库，纸厂端成本传导速度慢，受纸浆期货价格变动影响大。

生活纸原料库存：总库存3-4个月，在厂1个月（保定地区部分纸厂半个月）。

文化纸库存：上半年库存爆库，4、5月份库存降低，7月下旬库存见底，两个月爆发式去库后，下游也没有原料库存，说明真实需求好，后续业内文化纸厂重建合理库存，形成双倍补库速度。

特种纸库存：正常水平，约15天（含原纸库存），下游库存约15天。

5.行情看法

认为目前纸浆品种金融属性强，产业不认可当前的高浆价。

进口依存度高的品种，目前都处于进口原料高价-成品低价的结构，例如浆-纸、豆粕-生猪、铁矿-钢材。

企业B

1.业务及产能情况

浆纸一体化企业。生产胶板纸包含十一二个品种，克重范围50g-120g。

产能及产量：自制浆产能16万吨/年，其中风干浆产能460-480吨/天，胶板纸产能30万吨/年，其中涂布纸产能3000吨/月。一条浆线一条纸线。

开工率：近期满开工。

供应切换：高白-本白文化纸之间转换时间约半小时，克重切换约十几分钟。

检修：20小时停机检修/月，技改大修4-5天/年。浆线开停机成本约1万元/次，主要是水电气消耗。织物保质期30天和45天。

2.原料

原料结构：进口针阔叶浆+自产浆。

总用浆量：进口浆总用量十几万吨/年，自产浆总用量约15万吨/年。针叶浆用量5000-6000吨/月，阔叶浆1万吨/月，化机浆6000-7000吨/月。

原料品牌：芬宝、太平洋、俄针、乌针等多个品牌，根据价格进行调整，不同品牌搭配使用。

针阔用浆比例：针叶24、25%，阔叶50%左右，自产杨木化机浆20%左右。

木片来源：周边地区散收，杨树枝桠材为主，1.1得率。

成本：纸浆、电耗和化辅，2300-2400元/吨总成本（含木片成本）；造纸的原料外成本不到2000元/吨（行业区间约1700-2000以上）。

电耗：均价一度电6毛多，1吨纸需600+度电，1吨浆需900度电。

3.需求及利润

以销定产的低库存策略。

下游渠道：贸易商比例高，终端服务成本比较高，先款后货为主。

出口情况：双胶纸出口今年偏差，约1500吨/月，去年约3000吨/月。

需求情况：近两月终端需求转好，订单排满，纸价上行。交货速度本白文化纸10天左右、高白文化纸40天左右。

利润情况：有自产浆节约成本，目前有300-500元/吨的毛利。

4.库存

木片库存：库存天数不固定，有波动，但上限不超过1年，存储时间太久木片发黑，需要更多的漂白等加工成本。

纸浆库存：浆板库存约1万吨左右，在厂1个月左右。

双胶纸库存：最高1万吨。

下游库存：下游经销商有备货但库存不多，且库存流动性快。

企业C

1.业务及产能情况

央企，21 条生产线， 纸产能70万吨/年（文化纸年产能50万吨，瓦楞年产能20万吨），小纸机多，浆产能50万吨/年（杨木化机浆年产能25万吨，废纸浆年产能25万吨）。

文化纸近期满开工；瓦楞纸开机率低，不到50、60%。

文化纸计划新投一条线30万吨产能，后期计划转型加工类、特种类纸浆。

2.原料

浆耗：针阔叶浆总用量1万吨/月，阔叶浆5000-6000吨/月，针叶浆5000吨/月，针叶使用相对稳定，化机浆自产1.5-1.6万吨/月且有3500吨/月的外采量。

双胶纸总浆耗约72%，高白针叶占比15-20%，阔叶占比40-60%，本白针叶占比略高20%、阔叶占比略低30-40%，小纸机车速慢，可以提高阔叶浆用量。

来源：期货占比60%-70%，剩余部分买现货，巴西鹦鹉、芬兰芬宝等有长协。

木片：周边收取杨木片，今年受退林还耕政策影响，木片供应减少，最近两个月涨价至1300、1400元/吨。

俄针：去年高浆价期间购买俄针相对较多，约2000-3000吨/月，今年低浆价期间俄针性价比不划算，购买量减少至几百吨/月。

成本：电费含税7毛多，蒸汽成本各家不一样，目前蒸汽价格180-190元/吨。一吨纸需要500多度电，1.7吨蒸汽，二者成本约600-700元/吨。浆的蒸汽用量很少，一吨浆需0.1-0.2吨蒸汽。化学辅料占原料成本15%左右。

自产化机浆是降低成本的重要因素，化机浆自用成本2800-3200元/吨。双胶纸使用的进口国外化机浆可被国产杨木化机浆替代，但轻型纸等其他纸种不行。

3.需求及利润

下游：教材教辅、图书、党建材料等领域。

销售圈：京津冀占一半。

需求情况：上半年浆价下行，下游存追涨杀跌心态，印刷出版等需求后延，叠加8、9月份旺季，需求爆发式增长，去库速度较快。

长期看法：文化纸需求相对稳定，但产能在扩张，大厂抢占市场份额，市场集中度会提高。今年学生量突出，主要受之前的二胎政策影响，导致今年的小学生数量增加，支撑需求，明年需求增量不好说。未来人口出生率下降趋势会影响长期需求上限。

利润：上半年利润倒挂亏损，降价期间亏库存，下游盯着纸浆期货议价，下半年好转目前毛利200-300元/吨，略低于正常毛利300-400元/吨，净利亏损。

4.库存

上半年行情不好库存低，近期旺季+下游补库，去库速度较快，目前低库存。

成品纸15天以内（正常2个月）。

木片正常库存1个月，上半年补库最多2个月。木片存在淡旺季，一般农忙时间、夏季、过年期间为淡季，4-5月、8-10月为旺季。

下游经销商库存也不高。

5.双胶纸期货观点

双胶纸市场北方本白多，且集中度高，高白南方多。认为双胶纸期货能选出一个标品，文化纸市场集中度对比国外还很低，且对纸厂来说多一个出货渠道，比较看好双胶纸期货，但不希望价格大幅波动。下游客户态度分化，传统客户不希望新型的采购模式，新型客户希望多一个套保机会。

企业D

1.业务及产能情况

产品覆盖全面，包括白卡纸、文化纸、特种纸、瓦楞纸和纱管纸。

总产能100万吨/年，浆产能约30万吨/年，主要为杨木化机浆，纸产能约70万吨/年，其中白卡纸产能30万吨/年，文化纸产能15万吨/年。

计划新上年产能30万吨的白卡纸项目和10万吨的生活原纸项目。

近期满开工。

1个月3次检修，一次检修8h。

2.原料

进口针阔叶浆（长协）+自产化机浆。

进口木浆品牌相对稳定；杨木化机浆以自用为主，部分外售。

杨木片就近采购，1吨多木片产1吨化机浆。

有热电厂，电气自给自足。

3.需求

下游渠道：经销商+终端，经销商占比高。

销售半径：长江以北为主。

需求情况：上半年需求差，下半年需求好转。后续仍有传统大节如双十一，四季度白卡纸价格看涨，整体谨慎乐观。

4.库存

成品纸正常库存20天左右，目前白卡纸库存一周左右，文化纸库存3天左右，整体库存较低。

包装纸（瓦楞纸、纱管纸）基本产销平衡，预期偏悲观。