2022年越南橡胶出口结构

越南3L和10号胶对国内的全乳胶和10号胶有产业替代作用。

QinRex数据显示，2022年越南出口天然橡胶合计81.8万吨，较2021年的76.1万吨同比增加7.5%。其中，标胶出口46.2万吨，同比降4.7%；烟片胶出口7.2万吨，同比降5.3%；乳胶出口28.1万吨，同比增43%。

1-12月，越南天胶出口中国合计22.5万吨，较2021年的12.6万吨同比增加79%。

1-12月，越南混合橡胶出口中国合计131.3万吨，较2021年的119.5万吨同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4万吨，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9万吨，同比增17%；RSS3混合出口2.1万吨，同比则降0.7%。

综合来看，2022年越南天然橡胶、混合胶合计出口213.1万吨，较2021年的196.6万吨同比增加8.4%；合计出口中国153.8万吨，较去年的132.1万吨同比增16%。

2023年8月份越南橡胶出口总量为22.25万吨，环比增加1.3%，同比增长1.47%；2023年1-8月累计出口120.81万吨，同比微增0.43%。

从以上数据来看，越南3L和10号胶产量增速均维持增长。

2023越南橡胶出口累计同比增加11%

2023年8月份出口至中国18.17万吨，环比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累计出口中国93.88万吨，同比增加11.76%。

从越南橡胶出口中国数据显示整体出口进一步攀升，中国占比超8成，主要原因在于，来源于柬埔寨、老挝等原料供应充裕补充了越南胶新胶供应体量；另一方面海外市场需求复苏节奏缓慢等因素，出口中国市场比重继续攀升。

进入2023年8月以后国内越南胶库存整体迎来拐点，库存总量从去库逐渐转为累库趋势。截止8月底，越南胶国内总库存约8万吨左右，同比增长29%，环比增长16%。

2023收储的传闻增加了升水的坚挺时长

2023年5月7日，市场预期橡胶收储。无新闻。

2023年7月6日，市场预期橡胶收储。无新闻。有传闻收储镍和橡胶。当日镍和橡胶上涨。后来市场预期收储转为RU2309

我们判断：国储有一定的概率轮储。

由于国内橡胶大约70万吨橡胶。再次收储必要性不那么大。

轮储的需求存在，卖出老的全乳胶，买入新的国产全乳胶。

如果收储2023年国产全乳胶，那么利多RU2401，RU2405合约。

如果收储2022年国产全乳胶，那么利多RU2309，RU2311合约。

由于市场出现了收储的预期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水坚挺的时长。

我们推测，如果市场预期2023和2024年不是连续两年收储，只有1年收储，这种情境发生的概率偏大。那么RU23和24年两年的合约都维持高升水，就显得相当不合理。

产业不买贵货，期货买贵货的升水能维持多久？

从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。

SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。

从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。

越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。

如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。

从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，起码不亏。

期货买贵货，短期可以靠市场做多热情维系，长期看总有交割在等待，期货现货终归趋向一致。从产业视角来看，用时间换空间。

如果期货让利于产业，金融服务于实体产业，也是有利于产业发展的好事。

从持仓来看，RU持仓大约290万吨，NR持仓130万吨，BR持仓90万吨。

按照我们的理解，至少RU的290万吨的升水定价不合理。整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得比较好的稳定套利空间。

对橡胶胶价的看法

天然橡胶期货的季节性

从天然橡胶期货季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨的概率略大。

从天然橡胶的决定价格来看，绝对价格中等。

但2023年，由于RU2309对20号胶升水比较高，因此，存在比较大的不确定性。 

顺丁橡胶的季节性

从顺丁橡胶季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨跌的概率比较平均。

对胶价的看法

多方认为，市场预期收储橡胶。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。10-11月的季节性可能使得RU价格偏强。

空方认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。升水需要回归现货。

如果2023年9-12月升水不回归，那么会延迟到2024年回归。

虽然胶价反弹，我们仍然保持谨慎。

我们未来看好买20号胶现货抛RU2311，买NR主力抛RU2311的回归空间。