近期商品市场的多头氛围日益稳固，进而形成了愈发迫切筛选低位多头品种，进而生成填平洼地的的多头逻辑，最近备受关注的是橡胶。

橡胶作为过去商品大波动品种之一，且有着相对独立，后周期发力的属性，近期天然橡胶，合成橡胶和20号胶均有相对较大幅度的上行，我们理解当下的核心驱动主要依赖：

1、商品上行带动。尤其是原油带动能化下游，丁二烯橡胶受到成本驱动上行，并向RU,NR溢出多头动能。

2、浓缩胶乳的去库比较亮眼，这主要受到了医用手套等终端带动，进而形成对全乳生产的挤占预期。

3、轮胎出口数据相对亮眼，国内轮胎需求保有韧性。

4、远期的东南亚受厄尔尼诺影响或有减产预期。且当下泰国标准胶的利润情偏低，或影响远期割胶的意愿。

观点：目前橡胶的价格上移已经相对充分计价当下国内需求韧性和商品带动的影响，远期进一步的上行仍需要依赖天然橡胶产量的收紧或合成橡胶成本端的抬升，短期偏多震荡看待。

值得进一步指出的是，本阶段商品市场存在一种多头范式：交割品紧张，后周期表现且价格涨幅偏低。

原油上行后的成本驱动，BR表现亮眼

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丁二烯橡胶的理论生产成本主要由丁二烯原料成本与综合生产成本 (人力费用、设备折旧等) 组成，即丁二烯橡胶理论生产成本=丁二烯原料的生产或采购成本*(1+损耗率) +综合生产成本。其中，损耗率大致在3%-5%左右，综合生产成本大致在2500-3000元/吨左右浮动，暗示丁二烯原料成本占BR成本70%以上。

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近期顺丁橡胶的生产毛利维持在低位，也暗示当下的价格主要受到丁二烯的被动定价。

天胶需求尚可，难言超预期

天然橡胶需求上中国，美国大致各站25%，其中欧洲和非洲合占25%，需求又以轮胎（深色胶）为主，占比70%，因此汽车产量，乘用车保有量，重型卡车产量是我们主要的跟踪轮胎需求的线索，此外轮胎的生产利润也是关键的验证指标。

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2023年，7月我国汽车产量240万辆，去年同期245.5万辆，2023年1-7月累计产量1568.7万辆，去年同期1456.1万辆。其中重型卡车1-7月累积537万辆，相较于去年同期404万辆显著提高，这类数据与我国轮胎的产出数据基本吻合。

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从利润水平上看，半钢轮胎制造工艺利润今年以来维持在过去五年的最高水平。利润方面，全钢胎7月加工利润 16 元/条，环比上涨 33.68%: 半钢轮胎 194 元/条，与上月基本持平。

开工率方面，本周内全钢轮胎开工率 64.47%，周度环比上涨 0.14%。半钢轮胎开工率72.26%，周度环比上涨 0.18%，整体维持相对平稳运行。

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天胶减产尚有待观察，目前整体库存偏高

在天然橡胶的产量端，全球产量主要关注泰国（34%），印尼（24%），越南（10%）和中国（5%），今年以来虽然泰国和印尼的整体降水有受影响，但当下的总产出水平处于历年中枢偏高位置，厄尔尼诺的影响尚未兑现。

数据来源：Wind，中信建投期货

在产量有保证的情况下，我国的橡胶库存依旧保持在相当高的水平，尤其是干胶的社库维持在过去五年的最高水平，全乳和深色胶去库也不理想。

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厄尔尼诺与天然橡胶产量

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天气对橡胶产量的影响因素：

1）橡胶树属多年生热带木本植物，生长需要温度较高、降雨充沛而分布均匀以及微风的气候环境。过度干旱橡胶树不能换叶就无法进行光合作用，产胶会推迟。年降雨量在1150-2500mm之间最佳。

2）割胶期的降雨会冲刷掉橡胶树的汁液，导致无法割胶。

3）从最大主产国泰国和印尼的产情与产量的表现上看，降雨量对t+4个月后的产出有显著的影响。

数据来源：路孚特，中信建投期货

目前泰国和印尼的降雨水平已经出现受厄尔尼诺的减少局面，线性外推后续的东南亚产情或进一步有减产的担忧，届时有望形成天胶再度走高的驱动。