一、行情描述

自6月上旬以来，豆粕期现货价格一路高歌猛进，截至8月22日，豆粕现货站稳4900元/吨，至收盘豆粕2309站稳4800元/吨，豆粕2401接近4000元/吨。尽管豆粕价格持续走升，但其影响因素却在不断变化。与现货来说，在于豆粕下游巨大的需求淹没豆粕供给，带来现货的持续攀升；与期货来说，6月至8月在于成本端天气及大豆种植面积的炒作；8月至今在于国内现货持续的供需错配，引领价格不断提升。

二、产业链逻辑分析

豆粕作为典型的农产品，产业分析侧重供给端似乎是行业共识，不过这隐藏着一个假定，即需求端的边际变化是有限的。借助这个观点，更深层次的分析方法则是，短期影响侧重供给端，长期影响侧重需求端。尤其对比近两年，豆粕行情分析更是如此演绎。本文从成本端和国内供需分别分析国内豆粕近期的行情走势逻辑。

1、成本端分析

当前全球大豆贸易基本使用基差点价形式，如此便涉及到三个成本要素：汇率，出口地FOB报价和CBOT大豆价格。对于汇率，自今年2月开始，离岸人民币汇率持续贬值，从最初6.70一路贬至7.30附近，不断增加国内进口大豆成本，助推期货盘面上行；出口地FOB报价则与当地大豆供需、货物运输费用等相关，自今年6月开始，无论进口美湾大豆还是巴西大豆，FOB报价均持续走高，也在不断抬升大豆进口成本；CBOT大豆价格作为美豆期货价格，则更多受到美豆自身供需基本面影响，其中天气炒作、美豆出口与压榨需求是炒作重点。今年美豆新作播种时间偏早，但在5月和6月产区遭遇持续高温干旱，6月初美豆开始公布优良率却仅有62%，低于往年水平，此后更是一路走低至50%，创下2012年以来最严峻的优良率形势；与此同时，在6月31日公布的种植面积报告中，美豆新作种植面积更是意外下调400万英亩，继续点燃美豆及国内豆粕持续走高的热情；7月美豆产区出现降雨，部分缓解美豆生长压力，不过中下旬产区重归干旱，叠加美豆压榨量达到创记录水平，接力支撑盘面上行。从而6月与7月在成本端支撑下，国内豆粕盘面持续上行。

2、国内供需分析

今年以来，国内豆粕供给曾出现阶段性短缺，豆粕需求则远超往年，从而对豆粕盘面存在持续利多。首先从供给方面来看，3月以后国内进口大豆主要来自巴西，而今年巴西大豆产量创记录达到1.56亿吨，其中出口达到9400万吨，从而为国内提供充足的大豆进口保障。海关总署显示国内7月份大豆进口量973.1万吨，同比增长23.45%；1-7月份进口大豆累计6230.3万吨，同比增长15%；不过受制于3月至5月国内豆粕价格暴跌导致油厂压榨利润持续为负，油厂降开机挺粕意愿浓厚，以及间断性大豆到港通关缓慢，部分油厂间断性出现断豆停机现象，导致国内豆粕供应提升总体有限，不过自6月以来，国内大豆压榨量总体偏多，据钢联统计近13周大豆共压榨2661万吨，同比增长425万吨，增幅18.95%；尽管国内豆粕供应偏多，但仍无法掩盖巨量的豆粕下游需求。需求端来看，受2022年5月至12月能繁母猪存栏量持续攀升影响，今年生猪3月至10月生猪产能总体充裕，从而压制生猪价格持续走低，养殖利润保持低位，下游饲企的豆粕做库需求总体偏低，不过生猪存栏偏多本身便刺激饲料刚需旺盛，仅钢联统计自6月以来的13周油厂豆粕提货量1107.56万吨，同比增加112.27万吨，增幅11.28%；巨量的豆粕需求超过总体偏多的豆粕供给，使得油厂豆粕累库一波三折，从5月以来，油厂豆粕库存便始终为近9年同期最低，从而支撑豆粕盘面持续走升。

另外进入8月，豆粕2309即将进入交割期，持续走高的豆粕行情使得点价盘突显被动，部分点价继续助长盘面；而豆粕库存仍处低位，且部分油厂由于大豆通关偏慢断豆停机，豆粕现货出现供需错配，继续助推豆粕2309盘面保持坚挺，从而形成与成本端CBOT大豆走势分化的情形。

三、未来展望

1、产区天气与美豆生长状况

截至8月21日美豆优良率回升至59%基本与往年水平，不过据NOAA预报显示未来1-3日大豆产区总体高温少雨，6-10日高温逐渐褪去，但降雨仍旧偏少，从而对大豆结荚或将不利；不过当前美豆基本处于结荚后期，截至8月20日结荚率达到86%，从而天气影响或将逐渐减弱。

本周Pro Farmer开始田间巡查，目前已巡查两日遍布四个大豆主产州，分别为俄亥俄州、印第安纳州、南达科他州和内布拉斯加州，结果显示在一块3*3平方英尺土地上的大豆平均结荚数，俄亥俄州为1252.93个，同比增10.72%；南达科他州为1013个，同比增16.25%；内布拉斯加州为1160.02个，同比增9.05%；印第安纳州为1309.96个，同比增12.35%。总体来看，各主产州大豆生长状况良好，结荚数平均增长在10%左右，在后期不遇到极端天气情况下，美豆新作单产同比提高或将是确定性事件。而由于新作种植面积锐减400万英亩，想要保持至少与去年平产，新作单产至少需要在51.65蒲/英亩以上，如此的单产水平以目前天气转差的背景看，仍具有挑战性。

2、国内供需演变

临近开学及四季度，豆粕下游需求或将继续提升，不过需求增长逻辑与前期生猪存栏量增加不同，此时更多的是养殖利润提升带来的豆粕做库增量；而与需求提升相反，豆粕供应或将出现减少，主要原因在于9月及10月进口大豆到港量将经历季节性回落。据钢联预估，8月国内港口到港总计940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨，从而国内豆粕或将开启季节性去库，也将对豆粕2401形成支撑。

四、总结

本文回顾6月以来豆粕行情的发展与演变，其中今年豆粕行情走势主导因素在于需求端的大幅增加，尽管豆粕供给也有增加，但受压榨利润及海关通关政策变化，国内豆粕持续处于供需偏紧态势，而美豆天气炒作也在助推盘面走升。未来国内豆粕供需偏紧格局或将延续，美豆新作单产将也是市场关注重点，后续仍需关注美豆产区天气变化，从而以单产提升弥补种植面积锐减的不足。