一、近期行情回溯：供应基础下降叠加情绪发酵驱动7月中下旬以来显著反弹

7月中下旬以来期现货市场显著反弹。冬季北方疫病对应7月生猪出栏下降打下上涨基础，肥标价差走高驱动养殖端压栏情绪，价格上涨后二次育肥入场，台风降雨等异常天气亦对价格有加持，下游被动跟涨。但涨价后近期压栏二育情绪趋于谨慎，终端接货意愿下降，屠企宰量逐渐下滑，价格再度转弱。8月16日涌益跟踪全国外三元生猪均价17.12元/公斤（近期高点8月6日价格为17.57元/公斤），河南均价为16.93元/公斤（8月6日价格报17.48元/公斤）。

图1：生猪期现货价格走势图

数据来源：wind

二、市场供需：供需双增预期

1.能繁母猪存栏仍处高位，未见明显去产能动作

7月价格的反弹验证了冬春季疫病对夏季出栏的影响，二季度市场持续降重加之部分地区6-7月非瘟影响商品猪提前出栏也导致7月下旬以来市场大猪紧缺。但从产能指标变化来看，2022年5月起连续8个月能繁母猪存栏环比增长，而今年以来行业也没有出现较为明显的去产能动作，叠加生产效率的提升，中长期利空猪价。最新数据显示，农业农村部监测7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。涌益监测7月能繁母猪存栏量环比下降0.22%，跌幅收窄。

图2：能繁母猪存栏变化趋势图

数据来源：农业农村部、涌益咨询

6月仔猪价格一度回落，市场关注是否将开始进入真正的产能明显调减阶段。但7月下旬猪价上涨带动仔猪价格止跌反弹。涌益跟踪截止8月10日，15KG仔猪价为514元/头，7月市场销售均价为464元/头。猪价回到盈利水平线之上有利于现金流改善，不利于主动淘汰母猪。

图3：生猪养殖利润

数据来源：wind

图4：规模场15KG仔猪出栏价走势图

数据来源：涌益咨询

2.三四季度猪多肉多，关注出栏节奏扰动以及疫病的验证

较高的出栏均重是压制上半年价格的因素之一。今年体重变化趋势差异于传统季节性。年后均重居高不下，但由于猪价持续弱势加之天气转热，4月起市场开始降重，6月中旬起南方部分区域小体重猪出栏加重进一步拉低整体均重。肥标价差在7月以来快速走扩验证了前期猪价低迷状态下的超卖现象。7月底市场开始增重，较预期提前压栏。涌益跟踪截止8月10日，全国平均出栏体重连续第二周反弹至121.33公斤。价格上涨后二育情绪谨慎，但由于市场大猪矛盾尚未解决，三、四季度又是传统的压栏增重季节，市场易受到情绪支撑，养殖主体的供应节奏对价格走势影响较大。价格过早过快上涨，养殖端压栏带来压力后移风险。8-9月出栏情况是关注焦点，需要通过价格表现进行验证。市场若进行持续的压栏二育动作，则对旺季价格产生压制，反之近端压力释放则有助于远月情绪改善。此外疫病也是需要持续关注的扰动，从猪价表现来看疫情影响似有限，但考虑到部分区域反馈疫病严重叠加降雨台风等异常天气影响，需要警惕预期差。

图5：生猪出栏均重

数据来源：涌益咨询、卓创资讯

图6：肥标价差（元/斤）

数据来源：涌益咨询

3.需求将季节性好转，但需要关注与供应的匹配度

生猪消费本身有明显的季节性，下半年通常好于上半年，但供应也会有相应调整。上半年消费淡季加之牛羊肉以及禽蛋等动物蛋白产品均表现弱势，生猪需求对价格缺少支撑。7月初屠宰量略有恢复，涨价后终端需求跟进不足，屠企被动缩量。目前消费仍处淡季，但随着天气逐渐转凉，后续开学备货以及节假日因素等题材衔接，消费边际将好转。

图7：涌益日度屠宰量

数据来源：涌益咨询

冻品方面，这轮猪价反弹过程中冻品加快出库，压力有所释放。近期猪价震荡运行，冻品出货情况一般，库存下降缓慢。

图8：全国冻品库容率

数据来源：涌益咨询

三、结论

去年5月以来能繁母猪温和恢复叠加效率上升的影响奠定今年整体供应趋松、价格偏弱的主基调。长期产能指标波动不大导致价格缺乏较强的趋势性，更多表现为月间的强弱差异。7月中旬以来期现货显著反弹，7月供给基数下降打下基础，肥标价差拉大刺激养殖端压栏惜售，二育积极入场、降雨台风天气影响、屠企收购难度加大被动配合价格上行对价格产生助推。价格过早过快上涨，养殖端压栏会带来压力后移风险，近期盘面显著回落反应现货阶段上涨的乏力。8月后生猪存栏仍将恢复，三、四季度本身属于传统压栏季节，但从时间上又会与季节性消费旺季衔接，特别是在大猪有限背景下，市场易存在情绪支撑。供需双增预期下，季节性与结构性反弹机会仍存但幅度谨慎对待。价格运行节奏重点关注现货表现指引，9月本身对应生猪存栏高位，市场若进行持续的压栏二育动作，则对旺季价格产生压制，反之近端压力释放则有助于远月情绪改善。扰动因素：动态关注养殖端决策变化、夏季南方疫病影响、政策以及消费市场动向等因素可能带来的预期差。