7月以来，原油市场持续上行，布伦特原油期货收盘价最高涨幅20%至87.51美元/桶，WTI原油期货最高涨幅23.8%至84.22美元/桶，国内SC原油期货主力合约7月以来涨幅也达20.3%，今日首行合约2309更是在仓单连续注销的带动下一度上涨5.4%，最终收盘价656.7元/吨涨幅2.77%，日内表现明确强于外盘品种。

国内外盘面近期缘何出现如此差异，国际原油市场的边际驱动又将发生什么变化呢？

继6月OPEC+会议中沙特表示7月额外自愿减产100万桶/天后，该国进一步承诺将该超额减产计划延长至8月和9月，且不排除进一步延长自愿减产或加大减产幅度；与此同时，俄罗斯也宣布将8月和9月的原油出口量分别下降50万桶/天、30万桶/天。沙特原油销售官价及俄罗斯西部港口乌拉尔原油的升贴水同步上调，OPEC+两大核心产油国的减产挺价决心对7月以来的原油市场构成最大支撑。从实际执行的情况来看，据路透调研统计7月沙特原油产量环比下降86万桶/天，100万桶/天的自愿减产承诺得到了较好的兑现，截至7月沙特原油出口已较4月基数下降122.8万桶/天。俄罗斯方面，尽管3-5月的出口高位一度引发市场疑虑，但这更多与俄罗斯本国炼厂检修的节奏相匹配，6月炼厂检修完成后俄原油出口开始下滑，截至7月出口量已较4月高点下滑72.4万桶/天。

展望后市，面对重心已明显上移的油价四季度沙特与俄罗斯大概率仍面临减产承诺退出的问题。参考2021年沙特100万桶/天自愿减产的经验，2-4月执行3个月后在5-7月按25万桶/天、35万桶/天、40万桶/天的节奏退出，若8-9月原油市场未有重挫行情沙特自10月起陆续退出自愿减产的概率较大。俄罗斯9月将开启国内炼厂的秋季检修，同时针对国内炼厂供应的燃油补贴也将在9月开始减半，届时炼厂进料的减量将增加原油出口压力。

需求方面，本轮原油价格走强最大的支撑是成品油裂差的走强及由此对短期衰退担忧的证伪。尽管美联储年内再有一次25个基点加息的可能性并未完全排除，但持续高利率对出行链条及生产型油品需求的冲击并不明显，步入三季度美国炼油产品表需总体仍维持在5年均值上方。受全球成品油低库存的影响，需求旺季汽油及柴油裂解价差仍在冲高。

从后续变化来看，需求端最大的风险来自于油价持续上行带来通胀读数摆动进而再度强化加息预期及避险情绪，以及中国疫后经济复苏预期不断落空后柴油市场的向下修复。

从IEA\DOE\OPEC最新发布的8月报平衡表来看，机构对美国原油产量及四季度后的OPEC+产量有所上调，对需求预估值的调整不大，因此年度供需缺口被小幅下调至82.3万桶/天，三、四季度的供需缺口小幅下调至163万桶/天、82.3万桶/天。展望后市，我们认为三季度开始的去库预期已在现货库存环节及原油绝对值价格中有所体现，9月后OPEC+核心产油国大概率面临超额减产承诺退出的问题，围绕美联储加息及中国生产型油品需求的风险仍在，在原油基金持仓相对净多头已回归区间高位后油市进一步上冲的动能受限，或转为高位震荡行情。

而从国内原油期货INE SC的表现来看，7月中旬以来原油期货仓单出现连续注销，截至8月10日较7月高点已注销662.8万桶，注销仓库集中在中石化海南、中石化湛江和中油大连保税油库。受此影响SC摆脱了5-6月贴水布伦特的局面较外盘相对偏强，今日一度突破最优交割成本，无风险套利机会出现后近月合约冲高回落，预估仓单博弈仍将主导今后两周内盘近月合约走势，投资者注意规避风险。