一、行情走势

7月以来，工业硅维持宽幅震荡走势。7月初盘中最低至13280元，最高至14225元。期货方面反弹后下跌乏力，上涨动力亦不足。现货价格小幅抬升，但整体运行相对平稳。我们认为，工业硅维持区间震荡主要因为当下向上动能不足，但向下空亦有限。

现货方面，不同牌号出现劈叉，SMM数据显示，截止8月8日，华东553报12900元（月-350），421报14300元（月+250）。7月中旬，大厂降价销售，隐性库存因此举得到去化，但同时也在降价的过程中提前透支了一些现货补库需求，部分购买力前置。

图1：期现货价格走势

数据来源：SMM、永安期货研究院

二、估值视角

尽管硅煤、硅石、石油焦等都会对成本带来一定影响，但是电力价格对成本的影响因素仍旧是最大的，且其他几样原料的波动幅度远不及电费。丰水期西南成本和新疆小厂成本都在14000元左右，自备电厂优势更加明显。我们认为成本是否成为支撑是供需的基本面导致的，当下工业硅结构性偏紧的现货市场，应当给偏紧牌号一些溢价。随着盘面有企稳迹象，西南硅厂成本利润回归合理水平。

图2：丰水期成本

数据来源：SMM、永安期货研究院

现货市场出现结构性偏紧，且华东553#价格与昆明553#价格倒挂情况严重，我们认为这是由于421#盘面利润较好所导致云南地区多数硅厂与期现商锁价后最大化生产421#。尽管销区553#的报价较低，但据悉实际成交有限，市场流通货源并不充足，因此我们认为553#的在可流通现货的层面上还是偏紧的，这也为盘面提供了一定支撑。

图3：扭曲的现货市场

数据来源：SMM、永安期货研究院

三、产业影响要素梳理

百川盈孚数据统计，2023年下半年大约有217.5万吨产能规划。其中部分新产能因电费、产能建设不及预期等因素存在延迟投产的可能。我们认为，其中有150万吨新增产能按时投产确定性相对较高。

我们认为，可流通、参与贸易的硅块定价更为合理，而非绝对的供需端数字。下半年累计150万吨的新增产能中，大约有120万吨属于硅基产业头部企业布局的原料产能，我们认为不同新增产能针对的牌号以及外售量等需要进一步评估后方可得出下半年供需结构。

图4：总计新增产能150（按期投产确定性较大）

数据来源：百川、永安期货研究院

整体产量有所增加，供应压力仍存。铁合金在线数据统计，到7月末全国金属硅开炉数324台，环比增产63台，同比减产56台；开工率49.47%，环比上升9.56%，同比下降13.86%；产能释放率51.74%，环比下降1.5%；7月产量约28.62万吨，环比增产1.21万吨，同比减少2.9万吨。本年累计产量203万吨，同比增产9.53万吨，上升4.93%。

图5：金属硅开工情况

数据来源：铁合金在线、永安期货研究院

隐性库存有去化，但显性库存仅仅是库存转移。市场库存方面，昆明港库存周度明显减少，上周库存5万吨（周-0.6万吨），据悉，这一部分库存已注册仓单。数据上看与我们的推测基本吻合，昆明港库存下调6000吨左右。云铝物流仓单1156张（合计5780吨）。且7月26日，云铝物流三百余张仓单，随后的每一日均有增量。显性库存仍旧处于高位，我们当下看见的库存去化仅仅是库存转移。但由于大厂下调了现货价格，拉动一部分下游有补库需求，据悉，隐性库存存在去化现象。

图6：现货库存变仓单

数据来源：百川、SMM、广州期货交易所、永安期货研究院

有机硅需求疲软。需求方面，由于有机硅的终端持续疲软，有机硅开工利润倒挂持续快11个月。有机硅成本主要受甲醇和421价格影响。根据百川数据显示，当前综合成本大约在14750元左右。单吨利润亏损1500元左右。截止8月4日，周度总产量3.47万吨（周-0.03）。因利润倒挂，DMC产量同比偏低，随之而来的是新产能释放不及预期，以及开工量明显下滑。整体表现为，行业存在累库现象。

目前有机硅持货商聚焦于“金九银十”行情是否能够兑现，而8月中下旬的备货情况预兆了市场是否可以有效反弹（新产能投放）。我们认为需要关注8月下旬的有机硅产品市场的备货情况。

图7：有机硅成本利润

数据来源：百川、永安期货研究院

图8：有机硅库存

数据来源：Wind、永安期货研究院

我们将多晶硅的新增产能分为新玩家规划和老玩家规划。其中77万吨老玩家新增产能，对应工业硅整体需求增量为92万吨。38万吨新玩家产能规划，对应工业硅的理论需求是45万吨。最乐观的情况便是所有产能如期投放，最乐观需求增量为137万吨。百川数据显示，当前硅料生产成本4.78万元（周平），利润2.1万元（上年同期利润大约在20万元左右）。利润被压缩与高企的库存成正比，相互印证。当前多晶硅供应相对偏宽松。西北地区由于新产能投放导致累库现象在缓解，我们也从价格中看到了回暖的迹象。整体我们认为在硅料价格与供需再平衡的过程中，只要仍旧有利润，头部企业的新产能会按时投放，整体对于多晶硅带来的需求可保持相对乐观。

图9：多晶硅新增产能一览

数据来源：百川、源点资讯、永安期货研究院

图10：硅料利润被严重压缩

数据来源：百川、源点资讯

整体看，当下多晶硅产量仍旧处于高位，但较年初的100%开工率有明显下调，我们认为，当前开工率的减少是由于部分产能在检修，往年也发生类似情况（22年和20年均有这样的情况）。再一个原因就是硅料库存前期也处于累库格局，生产利润严重下滑的情况下开工有所下滑属于合理现象。

图11：多晶硅产量、开工率、库存

数据来源：百川、源点资讯

光伏装机支撑硅料需求，从最终端为工业硅需求提供长期支撑。7月20日，中国光伏行业协会在光伏行业2023年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上表示，将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW。同时，中国光伏行业协会将2023年全球光伏新增装机预测由280-330GW上调至305-350GW。

图12：光伏景气度带来支撑

数据来源：CPIA、永安期货研究院

海关数据显示，6月出口量4.7万吨，同比减少1.1万吨。主要是因为去年四季度欧洲因能源高企，导致部分有机硅和铝合金厂关停所致，今年整体外需被下调。此外，外需不足是本年度我国所有的商品面临的问题，因为这将意味着长期的供应过剩。

图13：出口

数据来源：百川、源点资讯

综上，我们认为，丰水期西南开工整体处于高位，供需层面上工业硅暂无明显利多因素，但同时亦无新利空出现，短期（2-4周）预计市场维持震荡走势。三季度上下游均有大量新产能释放，我们还需关注以下要点：1.中短期（8-15周）丰枯水期成本转变对盘面的影响。2.云南高开工因421#盘面利润较好，这一现象导致仓单迅速生成，需要关注仓单流入下游的情况，以及关注现货牌号结构性偏紧的情况。