1 粗钢平控与原料供应增加

粗钢平控政策无疑是下半年市场交易的主逻辑。目前仅有云南出台了明确的平控政策，山东、江苏也有相关传言，但政策何时执行、平控体量等仍较为模糊。如若按照2022年平控，则2023下半年粗钢产量4.855亿吨，环比上半年下降5000万吨左右；如若按照2021年平控，则2023年下半年粗钢产量4.97亿吨，环比上半年下降3850万吨。粗钢平控无疑将导致下半年钢材供给大幅收缩，间接影响钢材价格和钢厂利润，但考虑到需求的不确定性，我们认为对原材料的影响确定性更高一些。

2021年和2022年下半年粗钢平控政策执行后，废钢带来的环比上半年的减量分别是4968万吨和2672万吨，今年平控政策落地之后，废钢大概率也会贡献一部分减量。

我们分别按照下半年废钢环比上半年减量0-1500万吨进行了估算。如若按照2022年平控，不同废钢减量下，铁水产量环比上半年下降3500-5000万吨，铁矿石需求环比上半年下降5600-8000万吨，焦炭需求环比上半年下降1750-2500万吨，焦煤需求环比下降2275-3250万吨；如若按照2021年平控，不同废钢减量下，铁水产量环比上半年下降2350-3800万吨，铁矿石需求环比上半年下降3760-6160万吨，焦炭需求环比上半年下降1175-1925万吨，焦煤需求环比下降1527-2502万吨。粗钢平控政策势必对下半年原料需求造成大幅下移。

将上述影响折算成钢联247家钢厂日均铁水产量的变化可能更直观一些。按照不同平控对标年份和废钢减量供应来看，下半年日均铁水产量均值的上沿在224万吨、下沿在211万吨。其实，铁水日均产量224万吨和2022年下半年基本相当，211万吨和2021年基本相当。由于钢厂现在尚未减产，估算的仅是下半年平均铁水产量，也就是说下半年日均铁水产量的低点很可能是在210万吨以下的。可见粗钢平控对原材料需求的影响是非常大的。

原材料需求端明显下降，而供应端今年我们却看到了明显增量，这一点和2021年和2022年平控时是有重大变化的。1-6月份澳大利亚铁矿石进口同比增加1454万吨，创历史新高；巴西铁矿石进口同比增加496万吨，仅略低于2017年和2021年水平；按照四大矿山季节性产运情况来看，下半年往往是高于上半年的，因此，澳大利亚和巴西铁矿石供应环比上半年预计还是要增加的。而今年的非主流铁矿石进口量同比增加2114万吨，供应恢复也是非常明显的。

目前105美元/吨的价格对非主流矿山的供应并没有约束。然而，下半年一旦执行粗钢平控政策，铁矿石的供应将是明显过剩的，预计将通过价格下跌压制非主流矿山的供应来调整供需结构。目前非澳巴铁矿石进口加上国产矿产量总体仍处在近几年高位区间，价格下降到70-80美元/吨区间非主流矿的供应才会得到显著压缩。

今年焦煤供应增量也是非常大的。进口煤方面，总量同比增加1954万吨，创历史新高。其中，蒙古煤增加1477万吨，创历史新高；俄罗斯煤增加538万吨，也创历史新高。国产煤方面，总量小幅增加297万吨，近期虽然安全事故导致产量收缩，但是在保供政策没有转向之前，国内煤的供应预计在高位维持。

二季度焦煤价格大幅下跌之后，7月份明显反弹，进口利润明显好转，进口煤预计也很难出现收缩。特别是ETT和蒙古计划下半年增加焦煤出口目标量，在有进口利润的情况下进口煤预计还会有所增加。下半年焦煤整体偏过剩，按照三季度蒙煤仓单成本1180元/吨来看，粗钢压减落地之后，价格仍将考验蒙煤仓单成本。

外需替代作用较弱。1-6月份海外生铁产量同比下降602万吨，海外发达经济体制造业在高利率压制下整体表现一般，特别是欧洲和日本，下半年很难看到海外钢厂大面积增产。另外，印度铁水产量整体维持增长态势，但体量较小，国内原料需求下降之后并不能充分吸收国内的减量。整体，而言外需仅能起到阶段性的支撑，国内粗钢平控落地之后，原材料供需过剩的局面仍然需要价格下跌倒逼供应减少来化解。

02 粗钢平控与利润再分配

2022年初钢厂利润增速开始转负，目前上半年利润总额同比近-100%，钢厂利润大幅下降而亏损总额却持续新高，全行业面临非常大的经营压力。从目前的钢材与原料的比值来看，螺矿比近几年低位，螺纹双焦比值虽然在今年明显走阔，但仍处偏低水平。而粗钢平控将导致钢材供应和原料需求明显收缩，钢厂利润和钢材与原料间比值均存在重新分配的机会。

利润分配空间与终端需求强度和粗钢平控执行力度相关。按2022年平控钢厂利润恢复情况要好于按2021年平控，如果减量生产利润空间将进一步扩大，这需要在8月份重点关注。然而，终端需求强度上或将限制利润高度和螺纹原料比值高度。目前地产对需求还有拖累，基建需求温和增长，制造业内需开始筑底外需收缩。

虽然，钢材加上钢坯上半年净出口同比增加1589万吨，占总供应的3%左右，基本上是各块需求的亮点。中东和非洲一带一路基建项目需求预计维持高位，但土耳其、东南亚出口已经转弱了，预计下半年出口环比上半年要有所下降。整体来看，下半年需求一般，明显弱于2021年下半年略微好于2022年下半年。

粗钢平控对利润的分配还有一点需要注意，就是下半年板材产量是不是面临更严重的收缩。2022年钢筋总产量较2020年总量下降2867万吨，占粗钢压减和平控政策以来，产量下降的65%；而今年上半年产量与去年持平，粗钢同比却增加588万吨。特别是考虑到，电炉今年产量还有些下降，因此，粗钢平控落地之后，板材承担的压减工作量更大。这将对钢材品种间的利润分配带来影响，最近远月卷螺差和卷螺盘面利润差就在体现这一点。

整体评估下来，虽然粗钢平控政策会对下半年钢材供应造成冲击，但是考虑到终端需求整体变现一般，预计钢材利润好于2022年但明显低于2021年。2021年粗钢平控阶段，盘面利润下沿值得参考，预计螺纹盘面利润0-400元/吨,热卷盘面利润150-550元/吨。

03 结论与操作建议

粗钢平控将对下半年黑色产业链价格和利润分配造成显著影响。预计下半年日均铁水产量211-224万吨，介于2022年和2021年之间，对原料的需求影响显著。

而原料供应端，当前价格对铁矿供应没有限制，焦煤进口利润丰厚，原料供应旺盛。需求下半年环比明显走弱，供应有韧性保持在高位，铁矿和双焦价格面临下跌风险，预计价格将考验边际成本。铁矿70-80美元/吨、580-620元/吨，焦煤1100-1180元/吨、焦炭1650-1850元/吨。利润分配上，热卷利润优于螺纹，螺纹01合约利润空间0-400元/吨，热卷01合约利润空间150-550元/吨。整体判断，下半年比较好的策略是：逢高空原料、逢低做多热卷与原料比值。