近期糖价走势呈现明显的外强内弱。在全球供需依然维持紧平衡的背景下，供应端的容错率降低，价格也极易受到供应端故事的扰动出现剧烈波动，巴西丰产的预期已经成为事实，新的焦点从“交易丰产预期”过渡至“交易丰产幅度是否达到预期”,因此有了“巴西中南部6月下半月产量同比增加但不及预期”后，原糖价格的持续反弹；国内价格受到旺季不旺的疲软消费抑制，整体走势弱于外盘，其次，预计大量到港的船报数据流出，盘面提前一步交易后期或增加的进口量数据，主力合约受影响明显，但需注意的是，和巴西的丰产数据一致的是，在供需紧平衡的背景和后期大量到港成为一致预期后，新的交易重点或转换成新的预期差。

关注焦点：

1、巴西关注新的预期差：

1）最大产量明牌后，增产幅度能否达到预期？

2）堵港逻辑在5-6月落空后，随着玉米出口的放量，桑托斯的运力挤兑是否会再次上演？

2、国内现货紧张的基本面没有变化，但到港压力预计从9月开始增加，关注旺季消费情况。

巴西：关注新的预期差

自本榨季开榨以来，良好的天气条件和糖厂积极的制糖意愿，巴西生产进度持续处于往年极值水平，市场的一致预期是23/24年度巴西将维持高入榨量、高制糖比和高糖产量；机构对于中南部入榨量的预估普遍维持在6亿吨，糖产量维持在3800-3900万吨，制糖比在48%-49%。

第一阶段，丰产预期变成现实，原糖从高位回落：5月开始，在“高甘蔗入榨量、高制糖比、高糖产量”的背景下，巴西糖大量集中上市，全球紧张的贸易流在巴西糖出口节奏加快下得到缓解，强烈的丰产预期逐渐在双周报中兑现后，原糖主力合约从26.83美分开始回落至21.88美分/磅。

第二阶段，新的预期差——在全球供需维持紧平衡的背景下，原糖开始交易丰产幅度是否达到预期：7月开始巴西糖厂开始满负荷压榨，双周入榨量、糖产量和制糖比来到季节性的高点，最大产量也逐渐明牌；从6月下半月双周报公布后的市场反应来看，目前交易的点已经从“丰产的预期”转变为“丰产幅度是否达到市场预期”；6月下半月的数据符合“丰产的预期”，但是入榨量和糖产量的增幅没有达到市场的预期，原糖价格开始了新一轮的上涨，6月下半月，巴西中南部双周甘蔗入榨量和产量不及市场预期，原糖出现了反弹。根据UNICA数据，在糖醇价差持续处于10美分/磅的背景下，巴西糖厂继续最大比例制糖，制糖比继续创同期新高达到49.43%，高于市场预计的49%；6月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4300.3万吨，较去年同期的4208.2万吨增加了92.1万吨，同比增幅达2.19%，但是不及市场预计的4500万吨；产糖量为269.5万吨，较去年同期的250.5万吨增加了19万吨，同比增幅达7.57%，但不及市场预计的300万吨；受到不及市场预期的产量数据，原糖价格连续反弹。

强烈的丰产预期有哪些不确定性？后期雨季成为丰产幅度不及预期的风险，6月下半月数据不及预期的主要原因是糖厂担心后期降雨增加影响生产进度，因此在甘蔗还未成熟时就压榨，导致含糖率低。而未来约有2-3亿甘蔗要在雨季进行压榨（今年10月到明年）；厄尔尼诺或增加巴西雨季的降雨量，进而导致开榨进度受到影响，最终导致丰产幅度不及预期。

巴西新的预期差：5-6月落空的堵港逻辑再次上演？

截至7月19日，巴西港口待运量为375万吨，仍是近十年的高点，桑托斯等待天数由2-8天上升至2-12天；近期巴西基本无过量的降雨，因此等待天数的增加大可能是运力的挤兑，7月开始桑托斯港口将同时迎来玉米和食糖的大量出口，巴西约30-40%比例的玉米出口和76%比例的原糖出口均是通过桑托斯港口，而今年不仅仅是食糖丰产，巴西玉米也出现超预期的丰产，伴随着出口的增加；尽管到6月为止还没迎来玉米的出口高峰，但是出口量也创下新高；在这种逻辑下，7月堵港逻辑可能会再续，关注下周Willams的船报，如果等待天数继续上升，那么短期原糖还有上行的可能。

国内：到港的压力施压主力合约 关注旺季的消费情况

据海关总署7月18日公布的数据显示，2023年6月份我国进口糖4万吨，较5月份的进口量基本相当，同比减少71.1%，进口金额为人民币19345万元；2023年1-6月份我国累计进口糖110万吨，比上年同期减少37.7%。数量偏少，但是符合市场预期——进口利润持续性的倒挂，上半年进口量预计整体偏低。

但是6月下半月，在ICE07接近到期日的当周，原糖价格持续回落，最低跌下22美分/磅，对于提前锁汇的糖厂来说，进口成本基本平水现货价格甚至有一定利润空间，内外价差在6月下半月给到国内加工糖厂进口窗口，在这种背景下，预计刺激了一部分加工糖集中点价，也意味着进口糖的供应量将有所增加；通过梳理船报，目前7月到港的数量还是偏低为15万吨上下，但是8月开始数量将明显增加，目前累计到港的数量在60万吨以上，这一数量已经和去年持平，受到此影响，盘面出现了提前兑现到期到港压力的一幕。

除了到港压力对于盘面的压力外，今年消费的不景气也一定程度上限制了旺季盘面的涨幅；在此前的报告里面提到，近月合约主要由消费定价，而消费最先兑现在现货上。

在此前的中性假设下，6月底全国食糖工业库存偏低为209万吨，同比减少146万吨，推算之后的库存水平，供应上假设每个月额外增加20万吨轮储糖，而消费只要达到过往五年7-9月份的均值销糖量，那么到9月底工业库存或有见底的风险。目前需求端仍未见恢复，现货成交清淡，由现货定价的09合约在现货不景气以及到港压力的影响下本周表现最弱。

操作上，关注旺季消费情况，如果消费正常，预计将出现现货采购带动盘面反弹的可能操作上关注旺季消费的情况，如果消费回暖，现货预计将继续带动09反弹，维持09多单。