从供应端近期表现来看，此次硅价快速反弹的原因并不在于限电。7月初，四川因水电紧张发布限电措施，但此次受涉及硅厂仅为3家，预计总减产1000吨左右，对整体产量影响不大。同时云南产区已进入丰水期，临近08交割月，在固定升水优势下，期现商采购交割级421#较为活跃，云南整体复产进度加快，大部分硅企已恢复正常生产，预计7月底高位开炉105-108台。综合来看，今年西南各产区复产进度虽有不同，SMM1-6月份云南+四川工业硅累计产量36万吨，整体供应呈稳步上升态势。

我们分析此次硅价快速反弹，主要与下游多晶硅需求增速预期加强有关，具体原因有以下三点：

1.多晶硅价格触底企稳

2023年上半年，受上游加快产能释放、厂库库存积压过高、上下游价格博弈等影响，光伏产业链价格大幅波动，当前硅料价格较年初下跌近55%，倒挂部分二三线企业成本，随着硅料价格不断走跌，下游环节预期价位或以实现，采购力度大幅增加，6月中下旬硅料价格跌幅收窄。截止7月初，硅料、硅片高位去库近四成，库存压力较大缓解，市场情绪得以恢复，企业开工水平提升，硅料价格已近两周持稳，现复投料均价61-70元/千克，硅片初现小幅反弹迹象，国内本轮硅料价格调整或已接近尾声。

图：多晶硅现货价格

2.光伏产业指数估值低位

受“碳中和”政策、俄乌冲突下能源安全需求、光伏产业技术升级及等多重因素的催化下，从2018年10开始，光伏产业指数经历了长时间的牛市表现。2022年下半年，光伏上游产能集中释放，产业链价格博弈加剧，高基数导致需求增速下移，国内光伏市场信心逐渐转弱，光伏产业指数下修估值，行业超跌明显，目前光伏板块估值处于历史低点，或更多表现为系统性风险。

从今年光伏装机表现来看，在各国政策的支撑下，2023 年全球国家光伏市场基本维持增量，2023 年全球装机需求保守估计为 344GW，同比或增加40%。国内方面，据中国有色金属工业协会数据显示，2023年1-5月，我国主要发电企业电源工程完成投资 2389 亿元，同比增长 62.5%，其中太阳能发电投资同比增长 140.3%；2023年1-5月，我国太阳能发电装机容量约 4.5 亿千瓦，全口径并网的太阳能发电量同比增长了 28.6%。“政策导向+市场需求”双重作用下，全球光伏产业仍在蓬勃发展，国内光伏电池产业持续提质升级，对待光伏板块预期表现不宜过分悲观。

3.出口形势有望好转

美国：为了减少对中国光伏供应的依赖，2023年4月20日，美国众议院筹款委员会批准了国会审查法（CRA），以废除美方2022年实施为期两年的暂停征收新太阳能关税规定。近期中美双方就减少碳排放议题展开讨论，两方会谈将可能加强新能源领域合作，太阳能板关税有望松口，结合近期光伏上游价格低位趋稳，对我国光伏出口或形成较好驱动。

沙特：2021年，沙特阿拉伯承诺到2060年将净碳排放量降为零，并预期就此目标投资近7000亿里亚尔（约合1870亿美元），据InfoLink数据显示，2022年中东从中国进口11.4GW光伏组件，较2021年大幅提升近80%。今年上半年以来，沙特政府正在加深与中国电力企业的互动合作，7月12日沙特投资部到访工业硅龙头合盛硅业，再次向市场传递积极信号。沙特光伏市场潜力巨大，在其新能源政策转型的支持下，未来我国光伏企业与沙特合作的机会将大大增加，我国光伏出口形势有望进一步好转。

总体来看，多晶硅价格触底企稳、出口形势预期好转，以及在权益市场持续催化下，多晶硅需求具备潜在上行驱动，需求增速确定性加强，有望带动工业硅价格走出漫长寒冬。目前值得关心的风险点在于，有机硅终端需求持续疲弱，临近Si2308交割期，此前期现商囤积的421#硅，将在交割后大量涌进现货市场，短时间隐形库存显化，货物又无法较快消化，或对市场价格形成一定冲击。硅市反转之路仍较为曲折，仍需市场增强信心、静等花开。