最近3周，纯碱期货在远期的新增产能压力叠加短期装置检修较少供给充裕的大背景下，期货9月主力合约在快速下挫并下探1550元，随后转入横盘宽幅震荡。

一、纯碱短期检修增加，9月供给调节

5月，纯碱行业开工率整体下移，月内一度下降至86%，目前回升至90%。导致开工率整体下降的主要因素在于一些大装置的夏季检修，比如江苏实联（100万吨）在5月检修了20天左右，由此带来的产能损失约在6万吨左右。目前6月山东海化（120万吨）等装置也有检修计划。老装置的夏季检修是目前相对充裕的纯碱总供给在夏季有效调节方式，市场也通过盘面价格止跌给予了反馈。

不过，检修的产能终归还是要回归市场，因此，如果没有出现大装置的接力，容易使得供给对于价格调节的效果不明显。另一方面由于目前现货生产利润尚有盈余，因此，供给端上，企业难有主动检修意愿。因而，9月合约从1800元就开始集中反映短期供给增加的下跌压力，并暂时在1600元寻到平衡。就市场表现而言，纯碱短期检修增加，9月供给调节的效果正在显现。

图1：纯碱基差（元/吨）              

图2：重碱跨地区价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图3：重碱和轻碱价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

二、纯碱开工率回升

目前纯碱生产企业整体开工率90.3%，其中氨碱厂家平均开工94.3%，联碱厂家平均开工85.8%，天然碱厂平均开工100%。6月目前山东海化（120）6月有检修计划。青海碱业（120万吨）预计6月下旬检修。

纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润整体延续下降态势。其中，联碱法装置利润则下跌至300元，氨碱法装置利润暂时稳定为270元。

图4：纯碱生产利润（元/吨）             

图5：纯碱企业开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

三、纯碱连续2周去库

截止上周，最新全国库存为46.67万吨，环比下降3万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存10.7万吨（环比下降2.6万吨）。华北地区纯碱库存10.3万吨（环比增加2.3万吨），华东库存9.2万吨（环比下降0.6万吨），华中库存6.8万吨（环比下降2.1万吨）。

图6：纯碱分地区生产企业库存（万吨）    

图7：纯碱全国库存（万吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

四、玻璃日融量稳步增加

5月国内浮法玻璃现货价格整体以下跌为主，以沙河地区的玻璃现货均价来看，月内降幅达到250元左右，目前回落至1850元水平。以目前的现货价格计算，浮法玻璃的生产利润仍然客观。因此，整个5月国内浮法玻璃的供给维持了明显的回升态势。

截止上周，浮法玻璃在产产线246条，日融量则稳步回升至16.74万吨。周五玻璃期货盘面以大幅反弹的方式暂时修复了基差。不过由于库存端上周出现了明显增加，淡季累库并再次回升至5000万重箱以上的中高位水平。因此，基本面角度而言，上周的反弹或仅是一次短期反弹。

分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存635（+89）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东737（+41、广东658（+29）、湖北279（+81）、江苏395（+26）（单位：万重箱），全国整体库存5213万重箱，较上周累库424万重箱，整体库存持续回升。

图8：玻璃基差（元/吨）             

图9：玻璃日容量（吨/天）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图10：河北玻璃企业周度库存（万重箱）  

图11：全国玻璃周度库存（万重箱）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图12：浮法玻璃利润（元）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

五、光伏玻璃5月产量持续增加

另一方面，光伏玻璃5月产量继续维持向好的态势，达到205.6万吨，环比增加了10万吨有余。镀膜面板主流大单价格18.5元/平方米，价格方面最近几周基本维持。从纯碱的主要消费领域来看，今年光伏玻璃需求依然维持了稳健增长的态势。

图13：光伏玻璃月度产量（万吨）     

图14：光伏玻璃月度开工负荷（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

六、结论

前期，玻璃通过长期的供给收缩一定程度上修复了羸弱的基本面。目前进入相对的消费淡季，伴随着开工产线的增加，日融量也是稳步回升，库存端的压力也在悄然增加。上周盘面的的反弹扭转了下探的趋势，不过，进一步上攻的基本面尚不具备，后市或以震荡的方式消化基本面的新变量。

纯碱方面，由于上半年纯碱曾经一度的高估值使得这轮纯碱期货和现货，以“保供+跌价”的方式释放了估值的压力。目前，由于进入了纯碱自身检修的主要时点。考虑下游玻璃的刚需依然存在，且前期纯碱产能增加的价格压力释放较多，9月合约后市或横盘震荡。

七、风险揭示

1、重碱重点装置检修不及预期

2、纯碱出口不及预期