上半年行情小结

随着2022年末ChatGPT的正式发布，与AI半导体相关的行业均出现了大幅反弹。作为半导体焊料的主要来源，价也在年初迎来了大幅度的反弹。不过随着春节前后锡锭库存的大幅度走高以及下游消费的疲软，锡价持续走低至3月初，受出口许可证发放延期影响，印尼海关公布2月锡锭出口数据远低于市场预期，锡价从底部开始反弹。4月中旬，缅甸佤邦政府出台文件宣布8月以后禁止锡矿开采，沪锡日内涨停。后续市场逐步消化情绪，锡价重回弱现实的基本面走势，整体维持震荡下行趋势。

佤邦政府文件

4月15日，佤邦中央经济计划委员会发红头文件，要求2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。消息触发市场情绪，4月17日沪锡、伦锡大幅上涨。国内锡价在4月17日触及涨停。5月20日佤邦再度出台文件强调8月1日停止生产，但因为整体较上次并无新内容出台，市场较并未像上次一般出现涨停局面。

锡矿供应

锡矿供应方面，国内锡矿供应整体维持稳定，根据兴业矿业5月22日与投资者互动，银漫二期仍处于审批过程中，因此国内今年锡矿供应预期整体将维持稳定，不确定因素主要在缅甸地区的锡矿进口。

据最新海关总署数据显示，中国2023年4月锡矿砂及其精矿累计进口量为18671吨（折合5625金属吨）同比增加18.09%，环比减少14.85%，其中4月从缅甸的进口量为14842吨（折合3710.5金属吨）同比增加57.09%，环比减少11.58%；除缅甸外从其他国家4月合计进口量为3829吨（折合1914.5金属吨）同比减少39.82%，环比减少25.51%。从越南、尼日利亚和澳大利亚进口锡矿砂及其精矿进口量保持稳定，4月份部分上月进口数量尚可的进口国，本月进口数量均出现不同程度的减少，其中以刚果（金）的减量较为显著，环比减少36.95%。2023年1-4月累计进口锡矿沙及其精矿74171吨，从缅甸进口锡矿沙及其精矿占比75.18%。

整体而言，国内锡矿进口除1月因缅甸地区并未抛储大幅度降低外，整体供应较往年同期并未出现较大改变，国内精炼锡生产也并未出现显著下跌，后续需要密切关注缅甸8月后的禁矿政策是否能够完全实施，如果政策可以生效或者部分生效，国内锡矿供应预计将出现显著短缺；在8月以前，国内锡矿供应预计整体将维持稳定。

从现阶段锡矿投产情况来看，2023年仅有巴西Auxico Resources以及刚果Alphamin Mpama South项目有投产预期。因此，在今年年初南美减产以及缅甸后续可能到来的减产的影响下，我们预期今年全球锡矿供应较去年将会有所下降。进入下半年后，刚果及巴西新投产产能将会在一定程度上弥补缅甸减产带来的锡矿供应减少，国内锡矿非缅甸进口比例预期将大幅度上涨。

精炼锡供应

现阶段国内精炼锡产量整体维持高位，截止2023年4月，国内精炼锡累计产量较往年同期基本持平，随着年中云锡的季节性检修到来，后续国内精炼锡产量环比预计将有所下降。后续产量需要考虑缅甸禁矿后带来的锡矿供应不足问题，预计2023年全年国内精炼锡产量较去年会有所下降，全年同比增速预计在-3.6%左右。

加工费方面，国内加工费年后持续走低，较去年最高位跌幅超过一半，现阶段加工费处于历史低位，现阶段国内冶炼厂产能较锡矿供应量严重过剩，冶炼厂对上游锡矿商议价能力极低，在8月缅甸锡矿停产的预期下，国内加工费预计将维持低位。

进出口方面，国内进口窗口从年初至今长期处于开放状态，国内锡锭进口数量持续走高。4月国内精锡进口量为2013吨，同比减少38.63%，环比增加7.26%。4月进口精锡中印度尼西亚、马来西亚和泰国为主要进口国，总体较上月数量变化不大，本月从秘鲁进口精锡100吨，相较于上个月增加75吨，主要是由于秘鲁影响情况基本解决，生产重新开始，产量缓慢恢复。国内4月出口精锡为1012吨，同比增加65.87%，环比减少7.47%，当前我国1-4月出口精锡基本维持稳定，每个月出口数量皆在1000吨左右。1-4月累计净进口精锡2191吨。在海外消费未出现显著复苏前，国内精炼锡进口窗口预计将维持在进口成本线附近。

海外精炼锡供应

海外供应方面，一季度印尼精炼锡出口受到出口许可证发放延迟影响，整体出口量处于历史低位；随着2月出口许可证的发放，印尼精炼锡出口量开始恢复到正常水平，中国进口窗口的打开也为印尼锡锭的稳定生产提供了支持。1-4月印尼累计出口精炼锡16777.3吨，累计同比下降21.36%，受缅甸地区禁矿预期影响，中国大陆地区的精炼锡缺口大概率需要印尼精炼锡填补，后续印尼出口预计整体将维持相对高位。

马来西亚方面随着MSC新冶炼厂的启动，整体出口量在2023年2月已经恢复到了往年同期的正常水平；5月尽管因设备原因一座熔炉出现了短暂的停产，但整体产量预期受到影响较为有限，后续预计马来西亚的出口量将恢复到疫情前水平，月均供应量维持在1800吨左右。

海外精炼锡需求

2023年，海外主要进口国的数据较往年同期都出现了不同程度的下滑，不同于国内近年来光伏行业发展带来的新增需求，海外国家锡消费变量仍然主要受半导体行业需求影响，在全球半导体行业处于下行周期的情况下，海外消费持续走弱，累计同比下降10%。整体而言，在半导体消费整体好转前，预计海外锡消费仍将维持相对低位。

从季节性角度来看，海外2月主要消费国进口位于历史同期最低位。

整个一季度，欧盟以及日韩的精炼锡进口均远低于往年同期。SEMI报告指出，目前全球半导体制造业的收缩预计将在第二季度放缓，并从第三季度开始逐渐复苏。2023年第二季度，包括IC销售和硅晶圆出货量在内的行业指标（均部分受到季节性因素的支持）表明环比有所改善。尽管有所增长，但库存增加继续抑制硅晶圆出货量，晶圆厂利用率仍远低于去年的水平。因此在进入下半年后，海外消费预计将有所回暖，但整体较往年同期预计仍将处于相对低位。

国内外库存

国内库存方面，受进口窗口打开以及国内半导体消费走弱影响，上期所库存从2022年末持续走高，现阶段处于历史同期最高位。进入5月后库存开始有所下降，但整体仍然处于高位。在进口窗口关闭前，国内库存预计将维持高位。

LME库存方面，年初随着印尼出口许可证的发放以及中国进口窗口的打开，LME库存处于持续下降态势，但在进入5月后整体库存已经重新呈现了上涨态势，这也从侧面反映了海外消费的低迷，现阶段LME主要库存均位于亚洲地区。

下游需求

锡焊料消费仍然是锡下游最主要的消费变量，年初至今消费的下滑主要来源于半导体行业锡焊料消费的减少所导致。

一季度全球半导体行业仍然维持负增长态势，国内有所回调，但4月环比仍然呈现走弱态势。SEMI报告指出，目前全球半导体制造业的收缩预计将在第二季度放缓，并从第三季度开始逐渐复苏。2023年第二季度，包括IC销售和硅晶圆出货量在内的行业指标（均部分受到季节性因素的支持）表明环比有所改善。尽管有所增长，但库存增加继续抑制硅晶圆出货量，晶圆厂利用率仍远低于去年的水平。此外，随着主要行业利益相关者调整资本支出，半导体设备销售额继续下降。当前的低迷可能在2023年第二季度触底，预计下半年将开始缓慢复苏。

韩国作为全球半导体的行业的“金丝雀”，在2023年的半导体出口金额处于历史同期的最低位，这也从侧面证明了现阶段全球半导体行业并未从底部走出，仍然需要时间对现有库存进行消化。

国内方面，新增光伏装机以及光伏电池产量均维持高增长态势，这也对国内半导体消费低迷的情况下对下游消费形成了支撑，同时光伏组件厂商主要位于国内，这也使得国内需求优于国外，国内进口窗口长期处于开放状态。从现阶段的新增装机以及光伏电池产量来看，光伏组件全年达到400GW的目标是可能实现的。

伴随今年上半年房地产行业的复苏，与房地产相关的白色家电在产量上较往年同期都有了显著的增加，下游终端企业都出现了超常规备货的现象，因此我们对于白色家电今年的消费数据较为乐观，全年消费预期较去年有8%左右的增量。

作为半导体行业的主要终端，国内消费电子行业整体维持弱势，在经历了21年及22年上半年的高速增长后，受疫情影响带来的手机电脑增量并未达到传统2-3年的换机周期，消费电子行业预计在下半年预计将有所好转，但全年仍将处于负增长状态，增速-5%左右。

另外需要值得注意的是今年随着年初房地产的复苏，大量玻璃产线重新点火或者新投产，每条浮法玻璃产线会带来250-300吨左右的精炼锡需求。目前所有产线均已点火完毕，因此浮法玻璃带来的增量主要体现在了上半年。随着房地产数据的走弱，下半年暂时没有浮法玻璃新开工产线投产的预期。

国内平衡

整体而言，受缅甸地区锡矿停止开采的影响，国内供应端较去年会有显著的下降，锡锭进口受限于印尼出口许可证额度上限影响很难出现较大增量。

进入下半年，8月后缅甸锡矿停产情况将会成为影响国内生产问题的最重要因素，缅甸地区如何停产，停产时间都将会对国内供应产生显著冲击，这也成为了下半年锡价提供了强有力的支撑。

在供应端减量确定的情况下，光伏、玻璃、白色家电为下游需求端在消费电子走弱的情况下带来了支撑，使得国内消费的下滑较海外更为温和，也带动了进口窗口的开放。

鉴于玻璃及白色家电的增量已经在上半年有所体现，同时光伏组件增量也相对稳定，下半年的需求增量的不确定性主要体现在半导体行业以及消费电子是否可以企稳或实现弱复苏。

全球平衡

从全球角度来看，供应端上半年南美洲地区受到抗议影响，锡矿产量有显著下降，现阶段除巴西Auxico Resources以及刚果Alphamin Mpama South项目有投产预期外，2023年全球并无新锡矿投产预期，并且刚果方面的投产要在2023年底才能完成，对于年内增量贡献极为有限，叠加缅甸地区减产预期，2023年全球锡矿供应较去年应当有所下滑。

精炼锡供应方面，国内整体产能过剩，海外产能在MSC新冶炼厂投产后整体也较去年有所提升。再生锡受到消费电子低迷影响存在库存不足问题，整体供应难有增加，整体供应较去年同样会有所下滑。消费市场方面，中国市场的消费在光伏增量的支撑下仍然将强于海外，同时作为全球最大的电子产品消费市场之一，半导体的企稳或弱复苏也会带动中国国内消费的反弹。

在全球供应走弱，海外消费低迷的情况下，叠加供应端缅甸减产主要影响中国精炼锡生产，中国国内沪锡存在BACK结构走强以及进口窗口开放带来的内外套利机会。单边走势方面，在缅甸减产确定前，沪锡整体底部支撑较为显著，但全球宏观大环境的偏弱难以支撑锡价的大幅度上涨，预计锡价整体呈现宽幅震荡走势可能性较大。沪锡主力参考运行区间：175000元-235000元；LME-3M参考运行区间：22500美元-28500美元。