四月的地产数据令市场大跌眼镜，即使此前市场普遍对地产数据给出了悲观预期，但数据实际公布值仍然低于市场预期。2023年作为疫情放开的元年，各行业还期望重整旗鼓大干一场，但生产持续稳定恢复的同时，企业却发现订单并不是十分理想，需求订单不足导致产业链都处于压价让利销售的状态，行业利润持续恶化。这种情况在钢材品种上表现得更加明显。那么问题的关键在于，消失的钢材需求，去哪儿了。

一、疫情后的复苏阶段，投资和消费动能偏弱

从疫情放开后的复苏情况看，消费的修复启动最快，而投资在基建托底力度减弱和地产拉跨的影响下一季度明显走软。由于疫情恢复本身的拉动，全年5%的GDP目标比较容易达成，所以国家加码刺激的政策迟迟没有落地，后期政策重心转向防范系统性风险，加大投资力度可能性继续下行，所以下半年的投资仍将偏弱，而消费在疫情后的一波修复结束后后续动力也相对不足，特别对耐用品、工业产成品的消费偏弱。投资、消费、出口三驾马车动能均偏弱是钢材下游需求缺失的宏观因素。

二、地产新开工失速严重拖累螺纹需求

钢材需求直接对标地产、基建投资，地产新开工的失速，是钢材需求，特别是螺纹钢需求缺失的最主要方面。从2021年4月地产新开工转负增后，即进入了长达24个月的负增长周期，且降幅一路扩大，最大降幅超过-50%，即使在2022年底国家政策明显松绑状态下，新开工降幅收窄也并不明显，到今年4月仍有近-30%，以目前地产商的审慎态度，新开工的边际修复仍然是一个缓慢的过程，即使考虑到去年下半年的低基数，也很难在下半年转正，所以大概率将出现创纪录的连续三年的下滑，叠加下半年还将处于高竣工阶段，在建施工面积还将处于快速消耗过程，降幅将进一步扩大到-30%以下。

施工总量下降的同时，在建施工面积的结构也明显变化，一般房建项目一轮建设周期也基本在三年左右，与新开工关系最密切的开工一年以内的项目压减最为明显，目前较2020年的体量已经基本减半，下半年还将继续压减，而开工一年以内的在建项目对螺纹用量最大，这也直接导致2023年房建方面的螺纹需求量整体下降幅度大约可以达到40%，且下半年还难看到明显改观。地产需求的快速萎缩是螺纹旺季缺失的主要因素。

基建增速也开始逐步回落，疫情放开前依靠基建托底的边际效用开始下滑，虽然基建仍然是最为稳健的分项，且整体经济环境不景气的背景下也要求基建保持一定韧性，但基建投资增速边际下滑仍然是大的方向。特别是今年专项债发行前置明显，后期地方的资金支持力度也将减弱，进而影响下半年基建项目的投资进度。因此基建投资本轮的高峰也已过去，特别是对应于铁公基等传统基建的螺纹用钢需求也是呈现边际小幅回落的。

三、内需、出口持续性不足压制热卷需求动力

建筑钢材的需求大幅下滑，卷板类需求也是差强人意。疫情放开后尽管最先爆发的是消费，但经历了春节和五一假期的验证后，消费降级基本可以确认，特别是汽车、家电等大件的消费持续性不足，总是在阶段性释放后再度转为观望，消费意愿不强也直接导致通缩担忧加剧，说明经历三年疫情后，居民消费还需要休养生息的过程。因此制造业整体的产成品库存压力还会被动累积，从而传导至产业链中游的加工环节订单持续性不理想。

出口方面也没有持续的驱动，由于经济数据表现不佳和联储偏鹰派言论的共同打击，欧美的衰退预期仍较强，中国的出口订单尽管年初受海外补库订单带动有所回暖，但补库周期结束后仍然重回出口订单走弱、内外价格倒挂的局面，说明无论内需还是外需都没有持续的驱动力，卷板类产品的需求总体差强人意，在产量处于中性偏低区间时还能够消化，当产量提升至中性偏高区间后下游环节承接能力就显得明显不足。

四、企业资金链偏紧进一步压制需求强度

最后再说下资金因素的影响。企业资金链紧张情况有不断扩大的趋势，已经从建筑行业蔓延到了加工制造业领域，账期拉长、回款不力、坏账增加成为下游行业普遍反映的突出问题。从宏观层面看，社融数据仍然不达预期，企业端的中长期信贷有一定韧性，但实际上多数企业都处于不同程度的借新债还旧债的状况，居民端的预期和消费意愿仍偏谨慎，因此M1-M2剪刀差回升偏慢，信用扩张和市场活跃度动能仍显不足。

从微观方面看，资金偏紧其实存在着结构性的问题，大型企业有一定分化，贸易型、制造型大型国企、合资企业自身资金雄厚，也不缺银行授信，制造业的终端直供订单保持稳定，贸易托盘也没有特别大的问题，资金状况最差的央企仍然集中在施工建筑领域，中建、中铁建等施工方企业回款和账期问题最为突出。而大量中小企业的资金成本相对偏高，在生产先行启动而需求恢复不充分的状态下进一步加重了资金紧张的状况，调研中不少企业反映由于回款太差也造成了不同程度的断供，也是抑制需求的一方面因素，所以后期还需要财政资金的持续落地以及引导信贷持续流向实体企业，才能真正改善企业的资金压力，疏导供应链整体的订单稳定性。

最后总结一下，目前钢材需求的缺失与房地产新开工不可回复式的下滑有最直接的关系，同时制造业产业链在消费持续恢复动能偏弱的影响下也难以摆脱订单稳定性不足和隐性库存压力的拖累，另外资金紧张对需求也存在一定压制，短期内钢材需求想走出低谷仍然十分困难。相比于建筑钢材需求不可回复式的下行，制造业中期仍有希望伴随经济修复而逐步改善，资金面下半年也有边际转好的空间，所以卷板类后期需求的韧性仍然强于螺纹。