3月27日，在棉花市场一片悲观的时候，笔者发布热点文章《棉花：不要浪费一场危机》被市场广泛转载。事后来看，棉花市场的走势，基本在笔者预测之内。

CF2301在面积单产双降和国内消费复苏的支撑下不断走高，已经达到笔者的预估价16300元/吨附近。周末新疆部分产区棉花受灾的图片广泛传播，市场对做多棉花的热情达到近期顶点，产地实际的情况到底如何？

周末，笔者和多位产地专家电话沟通，认为疆棉实际受灾情况可控，不是市场想象的那样。北疆大概有5%的受灾面积，南疆巴州部分下雪地块需要重播，但目前南疆重播时间上还来得及，笔者将全疆棉花单产减幅从5%上调至8%。但是，近期也有两个利空浮上水面。一是，新疆实播面积减幅缩小，从10%下调至5%附近。二是，中游进口开始盈利，下游消费进入淡季，即期纺纱小幅亏损，部分地区出现了二次疫情冲击，可能加强淡季特征。笔者建议，可在下周初逢高收网天气交易，择机布局内外正套，郑棉市场可能要出现一波有力度的回调。

单产面积玩起跷跷板

笔者此前对全疆棉花单产的预估是下降5%，经过这次低温雨雪天气之后，笔者对全疆棉花单产的预估是下降8%，这个数据综合了南北疆多位产业人士反馈。本来市场就没有奢望去年的完美天气，4月至今北疆低温多雨、南疆大风沙尘，五一假期前后全疆又遭遇低温雨雪，导致棉花整体播种进度慢10天左右。天气不好在市场的预期之内，根据笔者交流的情况，做多的群体也是看着天气预报在交易。但是实际的灾情仍然超过市场预期，但这绝不像一些捕风捉影的照片和自媒体描述的那样，居然喊出棉花绝收的荒唐声音。

北疆方面，受灾面积大概在5%左右，主要是种的早的棉花，晚播的问题不大，受灾的地块没听说需要大面积重播。南疆方面，主要是巴州的棉花地遭遇降雪，但是由于地表温度高，雪很快就化掉了，随后农技人员和棉农积极救灾，采取烟熏和喷施药物挽救。南疆有一些受灾严重的地块需要重播，目前这个时间重播还来得及，如果后期天气和管理跟上，单产不会大幅下降。综合预估，这次低温雨雪天气导致疆棉单产小幅下降，单产降幅从5%上修为8%。

市场对减面积的定价出现了偏差，此前市场由于增粮减棉政策和510万吨补贴封顶政策，预计下年度疆棉面积会减少10%左右，目前实际的减幅可能在5%左右。一是，有复耕地块的加入，弥补了部分政策引导的面积减量。二是，农民本身是想种尽可能多的棉花，在实播的过程双方有博弈，最后更退一步。笔者最新了解的情况，是兵团面积减幅在8%-10%，地方面积减幅可能在3%-5%，全疆面积减幅5%左右。

综合来看，疆棉面积和单产玩起来跷跷板，面积减幅从10%下调至5%，单产减幅从5%上调至8%。此前，预估产量下降95万吨至530万吨左右，目前预估产量下降80万吨至545万吨左右，目前的价格涨幅对减产定价是充分的。

消费淡季谨防二次疫情

国内棉纺消费已进入淡季，本来结合五一消费数据，国内消费很可能淡季不淡，不过近期笔者的草根调研显示，多地似乎有二次疫情苗头，这个因素可能在五六月份坐实淡季预期。目前纱厂开机维持高位，但即期纺纱维持亏损300-400元/吨，棉纱有销售压力，提价远不如棉花。纱厂产成品库存低位略降，原料库存小幅下降。布厂开机持稳，产成品库存低位略增，原料库存小幅增加。据TTEB，5月5日当周，纺企原料库存为29.2天，环比-2.4天；纺企成品库存为10.9天，环比-1.1天；织厂原料库存11天，环比+0.3天；织厂成品库存25.4天，环比+0.1天。

图  即期纺纱利润

数据来源：WIND

同时，在棉花进口由亏损转为盈利后，郑棉面临内外正套的压力。目前国内3128B棉花现货指数是16163元/吨，疆内基差货CF2309+400元/吨是16310元/吨左右，内地基差货CF2309+900元/吨是16810元/吨左右，配额内进口棉花成本为16120元/吨。据笔者了解，贸易商有做内外正套的动作。

综上所述，笔者认为3月下旬以来郑棉2000点的涨幅已经完全计价减产和消费复苏，后市面临灾情不及预期、进口增加和二次疫情的不确定性，建议投资者收网天气交易，关注内外正套机会。

图  配额内棉花进口利润

数据来源：Wind