一、行情回顾

2月郑糖震荡走强。春节过后，郑糖跳空高开，后期走势确认跳空缺口，维持强势。基本面上，国产糖估产上调，最终产量减幅或低于预期。

2月国际糖价高位震荡。基本面上，供应紧张忧虑持续影响市场。印度出口配额迟迟未落地，估产下调背景下，或不再进行出口。泰国含糖率高于往年，增产格局下出口或达到900万吨，对于糖价存在一定抑制。

图：郑糖主力合约走势

数据来源：博易云 国信期货

图：ICE期糖主力合约走势

数据来源：博易云 国信期货

二、国内市场分析

1、广西收榨进度较快 社会库存偏低

2022/23榨季蔗糖生产高峰期已过，至2月22日，广西累计收榨糖厂20家。截至2月10日，广西累计产糖量略减。最终减产幅度还有一定不确定性。但市场基本已经在消化国产糖减产的利多。目前糖产量的主流估计在960万吨左右。除非出现超预期的减产，否则对于价格的影响预计有限。

2023年1月广西第三方社会库存约111万吨，较2022年12月底129万吨环比下降18万吨。在全面压榨的供应压力下，没有出现累库存的情况，反而是去库存的状态，说明整体广西的产销状况良好，后期的压力偏轻。如果消费方面能够出现持续好转，现货价格将有较强的支撑。

图：广西第三方库存（单位：万吨）

数据来源：沐甜科技 国信期货

图：全国年度食糖产量（单位：万吨）

数据来源：Wind 国信期货

2、1-2月进口量合并发布，仓单注册五年最高

截至2022年12月，2022/23榨季累计进口177万吨，同比减少7万吨。2022年1-12月底累计进口食糖527万吨，同比减少40万吨。2023年1-2月进口量合并公布，从发运量来看，2023年1月进口预计在40万吨左右，与2022年同期持平。由于2022年1-2月合计进口82万吨，处于较高水平，2023年1-2月合计进口同比仍存降低可能。

截至2月23日，郑商所白糖仓单35587张，有效预报为6540张，共计42127张，去年同期为32381张，处于五年最高水平。仓单注册量高于往年水平，与行业基差交易逐步普及有一定关系，如果后期基差走强，贸易商等有注销仓单在现货销售的可能。另外，显性库存的增加使得现货市场流动性降低，对于现货价格有一定支撑。

图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）

数据来源：中国海关 国信期货

图：郑商所白糖仓单加预报（单位：张）

数据来源：郑商所 国信期货

三、国际市场分析

1、泰国生产基本结束 1月汽油价格上调

2月10日，泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）表示，泰国预计在3月份结束压榨，预计产糖1150万吨，同比增加13.3%。截至2月21日，泰国累计产糖834万吨，同比增加14%。泰国本榨季甘蔗种植面积增加，并且甘蔗含糖量同比大幅增加，目前产糖率为11.305%，去年同期为10.76%。

产量充足的前提下，出口将显著增加，预计泰国2022/23榨季出口900万吨糖，同比增长17%。2023年1月泰国出口糖69.84万吨，同比增加20.39%。如果印度不增加出口，泰国出口大概率保持强劲。

图：泰国累计甘蔗压榨量（单位：吨）

数据来源：OCSB 国信期货

图：泰国月度出口糖量（单位：吨）

数据来源：OCSB 国信期货

2、印度糖产量进一步下调 出口或不再增加配额

由于季风雨后半程多云天气居多，甘蔗的光照不足，导致甘蔗早熟，开始开花，重量下降。甘蔗估产面临进一步下调的风险。同时，用于生产乙醇的量也有所增加，从2021/22年度的320万吨上升到2022/23年度的450万吨。印度2021/22年度生产食糖3580万吨，2022/23年度预计将下降至3400-3430万吨。

印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额，上榨季出口量达到创纪录的1100万吨。目前第二批出口配额迟迟未发放，预计在3月将公布最终决定。理论上来看，由于产量下调，印度为了保证国内供应，基本不会增加出口。如果确认不再增加出口，那么全球贸易流在巴西糖大量上市前趋于紧张。

图：印度年度产糖量（单位：万吨）

数据来源：ISMA 国信期货

图：印度累计产糖量（单位：万吨）

数据来源：ISMA 国信期货

四、结论及操作建议

国内市场来看，广西现货销售进度良好，第三方库存在生产季节下降，对于后期糖价存在支撑。1-2月进口量合并发布，船期来看1月进口量预计在40万吨左右，1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能。注册仓单处于历年较高水平，显性库存增加，现货流动性或下降，对于现货价格存在一定支撑。内外价差有所收缩但仍处于倒挂，国内糖价下方空间有限。

国际市场来看，巴西3月面临燃油税政策的变化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻。印度估产下调，为了保证国内供应，或不再增加出口配额。泰国增产确认，出口或增至900万吨。总体来看，一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态，糖价预计高位运行，运行区间参考19-24美分/磅。

操作建议：偏多思路为主。