一、原糖在03交割后强势不改

我们在《且将新火试新茶–白糖策略推荐》和《多才自惜夸雄风》两篇文章中，先后分析后原糖的阶段性偏强走势原因，以及后市展望。2月28日，原糖03合约亦以6年来高价交割，价格超过22美分/磅。交割量偏少验证了现货贸易流偏紧，以及现货市场成交较为景气的现实。3月交割量为59万吨，是过去五年以来的交割最低量，基本为巴西糖。

图1：原糖主力合约及国内合约价格走势

数据来源：wind、永安期货研究院

内外价差方面，巴西现货偏紧升贴水迅速上涨，以及整体运费有所上调，配额外进口成本已超过7000元/吨，当前内外价差深度倒挂。配额内进口成本在5600元左右。整体国际食糖生产成本的提升使得价格逐步上移。基于我国三分之一靠进口的供给格局，国内食糖价格理应给出配额外进口利润。但在食糖高价下，替代品或大量增加。

图2：升贴水

数据来源：永安期货研究院

二、期现双涨以及产业参与角色的心态

基差未明显走强和表观需求变为隐性库存互为因果。在期货强势上涨的背景下，现货紧跟，整体基差仍旧维持窄幅震荡的格局。2月广西整体产销数据仍旧利好，但下游因当前高价、且处于食糖消费淡季，因此终端对于白糖需求相对薄弱。当前货权集中在贸易商手中，现货流动性偏紧，这为现货带来支撑。

减产滋生广西糖厂惜售心理。广西今年整体可压榨甘蔗量减少。官方下调本年度全国累计糖产量，预计为933万吨。泛糖预计广西总产量大概在536-548万吨之间，同比减少64-76万吨。且截止3月8日，广西已有60家糖厂收榨，同比增加40家，较前年增加20家。本年度仅有13家糖厂仍在压榨。

下游刚需补库，被迫高价拿货。尽管当前为销售淡季，但部分下游食品加工企业存在库存管理采购需求。据悉，市场好的时候，终端可能会备一个月的货，但在高价下仅为刚需拿货。

整体看，高价走势下，上游惜售、下游拿货谨慎、隐性库存有所增加。这都会成为未来在市场情绪转变的时候加速上涨或下跌的助攻因素。

图3：基差

数据来源：wind、永安期货研究院

三、国际糖市的多空因素仍存，但整体市场情绪向好

基本面分析参考《且将新火试新茶–白糖策略推荐》和《多才自惜夸雄风》，这里不再赘述。上周的迪拜糖会上，反映出整体国际市场的乐观预期，市场情绪向好，阶段性“势”在多头。

无论是巴西增产的预期，还是中长期供需过剩的预期，都难以缓解阶段性贸易流偏紧的强现实，还有巴西其他农作物增产出口高峰的堵港预期所带来的市场乐观情绪，因此阶段性，我们维持对国际市场的偏强走势看法。

四、策略跟踪

当前阶段性价格走势偏强，看多情绪浓厚，持续上涨概率依旧存在，国内外均处于“势”在多头的阶段。我们认为，交易应当顺“势”而为。

鉴于国际糖价仍旧走势偏强，叠加国内基本面的配合，我们预计糖价维持高位。但若前期没有入场，当下不建议追多。

策略跟踪：

1.激进者：可继续以持多交易对待。

2.保守者：可逐步兑现盈利，同时用获利部分买入虚值看涨期权

图4：2月27日入场以来损益

数据来源：wind、永安期货研究院

风险点：

1.国内政策性干预

2.国内其他替代品大量出现

3.海外利多预期坍塌

4.美联储加息商品大幅下挫