一、行情回顾

2月生猪现货在经历过短暂的低位震荡后后开始连续反弹，背后驱动因素为行业预期见底后投机性养殖入场改善短期供需格局。具体来说，节后随着猪价连续下跌，猪粮比跌至一级预警区间，冻猪肉收储政策重启，同时，屠宰企业亦在14元附近加大分割品入库的力度，使得行业逐步形成14元即为本轮下跌周期的底部的共识，而随着疫情防控的放开及政策层面更多关注刺激经济，后期猪肉消费预期回升，猪价中期改善的预期较强，由此激发出了二次育肥的热情。期货来看整体表现为近强远弱，其中5月合约领涨，带动5-9价差走高。

图：生猪期现货价格走势图

数据来源：WIND 国信期货

二、生猪产业动态

1、能繁母猪存栏继续回升 结构不断优化

根据官方统计数据，截至12月底全国能繁母猪存栏量为4390万头，连续八个月回升，较4月的低点增加5.1%，这一水平相当于官方给定的正常保有量的107%，产能大幅增加。对于1月来看，由于猪价连续大幅下挫，草根调研反映母猪淘汰量环比明显增加，预计1月母猪存栏环比将有所下降。从结构来看，根据涌益咨询的统计，截至1月，样本企业的二元母猪存栏占比89%，三元母猪占比为11%，整体结构较8、9月有所提升。

图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）

数据来源：农业农村部 我的农产品 涌益咨询 国信期货

图：母猪存栏结构（单位：%）

数据来源：涌益咨询 国信期货

2、仔猪出生环比下降，生猪存栏回到较高位

根据涌益咨询的统计，2023年样本企业仔猪出生数量环比有所下降，主要是受窝均产仔数下降影响，但由于前期母猪存栏有一定恢复，整体仔猪出生量仍处于偏高水平。从生猪存栏来看，生猪存栏从2021年底见顶后连续下降，到6月前后见到低点，也基本也仔猪出生数据所指示的变化趋势一致。而根据统计局的数据，截至2022年12月全国生猪存栏量为4.526亿头，较2021年12月的4.49亿头增加334万头，国内生猪存栏恢复势头良好。

图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）

数据来源：农业部 涌益咨询 国信期货

图：生猪存栏变化趋势（单位：万头）

数据来源：统计局 国信期货

3、猪料产销环比回落 教保料跌幅尤其明显

根据涌益咨询的调研，样本企业1月猪料产销量下降12.8%，连续两个月下降。分品种来看，育肥料下降幅度最大，1月环比减少幅度为14.5%，连续两个月保持在两位数的环比下降幅度；教保料下降幅度为9.5%，连续三个月环比减少，且幅度呈现加大的趋势。从母猪料来看，后备母猪料和其他母猪料都出现连续两个月环比下降。

图：猪料产量（单位：万吨，2022年9月后为推测值）

数据来源：饲料工业协会 国信期货

图：猪料销量变化（单位：%）

数据来源：涌益咨询 国信期货

4、宰后均重下降有所减缓 肥标猪价差稳定

根据卓创资讯的统计，宰后均重连续三周回落，但同比仍处于较高水平，表明整体市场上的猪依然偏大，肥标猪价差在2月维持相对平稳的状态，整体波动变化较小，但同比上年仍处偏低水平。总体来，相对于1月来说，均重出现下降，肥标猪价差回升，表现市场上大肥猪比例可能环比减少，意思着前期压栏及二次育肥形成的大猪有一定程度的消失，但从历史对比来看，可推测大肥猪出清的进程依然较慢。

图：卓创生猪宰后均重（单位：公斤）

数据来源：卓创资讯 国信期货

图：肥标猪价差（单位：无）

数据来源：国信期货 我的农产品

5、屠宰量快速回升 毛利有所回落

根据卓创监控数据，2月以来，国内样本企业生猪屠宰量快速上升，相对于去年同期来说，回升幅度明显回快，但从鲜销率指标来看，终端走货恢复较慢。从屠宰毛利来看，1月毛利冲高回落，2月随着猪价的反弹，毛利进一步压缩，但相对于过去五年来看，总体处于中等偏上的水平。

图：样本企业春节前后150天屠宰量（单位：万吨）

数据来源：卓创资讯 国信期货

图：生猪屠宰毛利（单位：元/头）

数据来源：卓创资讯 国信期货

6、屠宰企业抄底冻品 库存继续回升

根据海关数据，2022年12月国肉猪肉产品进口总量20万吨，猪肉及杂碎进口为31万吨。2022年1-11月国内猪肉进口总量达到182万吨，较上年同期371万吨明显减少。不过，从月度对比来看，下半年猪肉进口量环比逐月增加，这反映前期猪价上涨的对进口刺激作用。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2月以来，国内冻品库存连续回升，反映部分屠宰企业开始逢低分割品入库。

图：猪肉进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：国内冻品库存（单位：万吨）

数据来源：涌益咨询 国信期货

7、猪肉消费季节性恢复 但恢复程度仍较有限

春节以来，国内交通、客运量快速恢复，场景消费也重新回到较高水平，各城市商场亦多回到此前热闹的状态，加之机关、企业、学校回归正常，猪肉消费亦有明显的改善。从主城市的批发市场的猪肉成交量来看，春节之后猪肉成交量都已经超过了2022年同期的水平，但较疫情之前的2019年仍有明显的差距。这表明在经过三年疫情冲击后，居民消费能力及意愿的恢复仍将是一个缓慢的过程。

图：佛山中南市场生猪成交量（单位：头）

数据来源：统计局 国信期货

图：北京市批发市场白条猪日上市量（单位：头）

数据来源：北京发改委 国信期货

三、结论及行情展望

从供应来看，能繁母猪存栏绝对值提升及结构优化，提高了生猪的供应弹性，长期角度将压低未来猪价的估值；而以仔猪出生数据来看，生猪供应仍处于增长中，但预计在后期增速有所降低，中期供应压力有边际缓和的可能。从需求来看，春节之后整体消费季节性恢复较快，主要批发市场猪肉成交量都已经超过了2022年同期的水平，但较疫情之前的2019年仍有明显的差距。这表明在经过三年疫情冲击后，居民消费能力及意愿的恢复仍将是一个缓慢的过程，但屠宰企业冻品库存及二次育肥入场带来了一定投机性需求，改善了短期的供需矛盾，导致了猪价的反弹。对于后市而言，决定猪价能否继续反弹的关键点在于样本仔猪出生增速减缓带来未来肉猪供应压力减轻程度、消费是否进一步回升及二次育肥出栏的节奏，但目前市场情绪回暖，加之新增利空因素不多，预计猪价低位支撑效应明显。操作上，震荡思路对待。