一、行情回顾

美国通胀居高不下，美联储加息预期不断推升。2022年6月中旬美联储加息后，铜价持续跳水，破位大跌。自2020年中以来，首次跌破55/89周均线支撑。此后，铜价逐步修复，从底部缓步反弹。周线上看，2022年11-2023年1月铜价再度大幅反弹，2月底初步站稳55/89周均线。技术上看，有可能形成中期上行趋势。

2022年7月下旬，美联储加息后，利空出尽，铜价中期见底，持续反弹。2023年1月，铜价在前期震荡区间上沿65000附近企稳，春节前大幅反弹，最高至71500附近。美联储加息落地，国内疫情放开，利好全面落地，市场乐观情绪在春节前后彻底释放，总体在高位震荡。但节后铜库存大幅上升，铜价高位震荡。但随着国内经济数据超预期，确认复苏走势。以及欧美经济和加息格局稳定，沪铜在67000点前期震荡区间下沿企稳快速反弹，沪铜有望再度确认中期上行趋势。3月中下旬旺季到来前后，市场走势偏向乐观。沪铜上方压力75000，下方支撑68000。

二、影响因素分析

1、先行指标转暖，国内经济企稳回升

2022年国内1-7月铜产量同比增长2.4%。经过7月限电的产量低谷后，8-11月国内铜产量持续上升，1-11月国内铜产量累计同比增长4.6%。12月铜产量略有回落，全年国内铜产量同比上升4.5%，国内铜供给充裕。

2022年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱，全年国内房地产新开工累积同比降幅扩大至至-39.4%，房地产销售面积同比下降扩大至-24.3%，房地产开发投资完成额同比下降扩大至-10%。房地产行业仍然面临较大压力，对有色金属基本面存在不利影响。目前央行已经开始松绑涉房企业融资规定，各部委及地方持续出台房地产支持政策，2023年国内房地产行业可能趋于稳定，房地产行业未来展望偏向中性。

2022年下半年国内汽车生产快速恢复，1-8月国内汽车产量累积同比转为上升6.1%，已经成为国内经济增长的主要动力。10-11月国内汽车产量从高位小幅回落，12月再度上升。全年国内汽车产量同比增长3.4%，而新能源汽车产量同比上升97.5%。2023年国内汽车补贴政策有所缩减，预计全年国内汽车产销量较2022年小幅增长。

2022年下半年国内制造业数据整体表现不佳。2023年1月官方制造业PMI同步转强，官方制造业PMI上升至50.1，制造业PMI小幅上升至49.2，国内经济情况好转。2月官方制造业PMI分别报52.6和51.6，明显超预期，国内经济形势确定出现扭转。

受到能源危机影响，2022年10月下旬开始至12月，国内外交易所和保税区铜库存均出现明显下降。受到春节因素影响，现货市场进入淡季，2023年1-2月内盘铜库存大幅上升，回升至较高水平，而LME库存小幅下降。总体铜库存回归至一年高位，预计未来旺季行情会带动国内铜库存明显消化。

洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2022年上半年，洋山铜溢价整体处于上升态势。洋山铜溢价也受到汇率影响较大，11月人民币企稳反弹后，洋山铜溢价从高点大幅回落。2023年1-2月，洋山铜溢价初步企稳，铜价沪伦比也从低点明显回升。节后国内铜需求开始转暖，有望带动现货铜价逐步走强。

2、先行数据好转，国内经济持续好转

国家统计局：2022年我国GDP超121万亿元，比上年增长3.0%。2022年12月社会消费品零售总额下降1.8%。2022年12月份规模以上工业增加值增长1.3%。2022年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）比上年增长5.1%。其中，民间固定资产投资比上年增长0.9%。2022年全国房地产开发投资下降10.0%。商品房销售面积比上年下降24.3%。2022年全国人口减少85万人。

2023年2月中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.6，高于上月2.4个百分点，结束了此前连续六个月的收缩。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局：2月国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。

2022年12月疫情管控放开后，国内经济进入全面复苏阶段。受到春节假期消费复苏的带动，1-2月国内经济持续向好。1月国内经济数据小幅好转，2月官方制造业PMI均大幅超预期，最终确认了国内经济向好势头。3月1日公布当日，人民币暴涨，国内资本市场全线走强。展望中期，国内经济持续向好。相应的，3月中下旬开始，国内有色金属旺季行情到来，宏观层面好转与行业旺季共振，我们对未来二季度国内经济和有色金属行情抱有较强信心。

3、美欧经济数据分化，美联储加息预期稳定

美国2022年第四季度GDP环比折合年率修正值为2.7%，预估为2.9%，初值为2.9%。美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预估为4.3%，前值为4.4%；美国1月核心PCE物价指数环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，预估为0.4%，前值为0.3%。美国1月个人支出环比上升1.8%，为2021年3月以来最大增幅，预估为上升1.4%，前值为下降0.2%。美国1月耐用品订单环比下降4.5%，为2020年4月以来最大降幅，预期下降4.00%，前值为上升5.60%。

欧元区2月制造业PMI初值录得48.5，预期49.3，前值48.8；2月服务业初值PMI录得53.0，预期51，前值50.8；2月综合PMI初值录得52.3，为九个月新高，预期50.6，前值50.3。预计欧洲央行将在3月和5月加息50基点。

随着限制油价方案通过，和采暖季趋于尾声，近期全球能源价格明显回落，欧洲天然气价格大幅下降。2022年12月-23年2月，欧洲经济虽然下滑，但情况好于预期。美国方面，CPI数据超预期下降，就业情况一般，工资下降，通胀预期和美联储加息预期下降，对未来2023年美国经济的展望也从衰退逐步向偏弱稳定转化。美联储2月加息25基点，发言称2023年将延续加息，年内可能不会降息。近期随着美国经济数据的不断公布，美联储加息预期持续波动，市场和联储内部对加息的观点都出现了明显分歧，但预计美联储加息前景仍将大概率保持稳定。展望中期，美联储加息和高通胀可能同步存在，可能3月中下旬，美联储3月加息节奏明确后，市场有望出现较强走势。

三、后市展望

2022年12月疫情管控放开后，国内经济进入全面复苏阶段。受到春节假期消费复苏的带动，1-2月国内经济持续向好。1月国内经济数据小幅好转，2月官方制造业PMI均大幅超预期，最终确认了国内经济向好势头。3月1日公布当日，人民币暴涨，国内资本市场全线走强。展望中期，国内经济持续向好。相应的，3月中下旬开始，国内有色金属旺季行情到来，宏观层面好转与行业旺季共振，我们对未来二季度国内经济和有色金属行情抱有较强信心。

随着限制油价方案通过，和采暖季趋于尾声，近期全球能源价格明显回落，欧洲天然气价格大幅下降。2022年12月-23年2月，欧洲经济虽然下滑，但情况好于预期。美国方面，CPI数据超预期下降，就业情况一般，工资下降，通胀预期和美联储加息预期下降，对未来2023年美国经济的展望也从衰退逐步向偏弱稳定转化。美联储2月加息25基点，发言称2023年将延续加息，年内可能不会降息。近期随着美国经济数据的不断公布，美联储加息预期持续波动，市场和联储内部对加息的观点都出现了明显分歧，但预计美联储加息前景仍将大概率保持稳定。展望中期，美联储加息和高通胀可能同步存在，可能3月中下旬，美联储3月加息节奏明确后，市场有望出现较强走势。

2022年7月下旬，美联储加息后，利空出尽，铜价中期见底，持续反弹。2023年1月，铜价在前期震荡区间上沿65000附近企稳，春节前大幅反弹，最高至71500附近。美联储加息落地，国内疫情放开，利好全面落地，市场乐观情绪在春节前后彻底释放，总体在高位震荡。但节后铜库存大幅上升，铜价高位震荡。但随着国内经济数据超预期，确认复苏走势。以及欧美经济和加息格局稳定，沪铜在67000点前期震荡区间下沿企稳快速反弹，沪铜有望再度确认中期上行趋势。3月中下旬旺季到来前后，市场走势偏向乐观。沪铜上方压力75000，下方支撑68000。