2月至今，国内PVC期货呈现先扬后抑的格局，节前主力5月合约最高上探至6700元，春节后则出现明显回落，截止本周一最低价下探至6167元。

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节后累库，主力合约大幅走弱

2月至今，国内PVC期货先扬后抑。春节前国内PVC期货和现货运行重心逐步上移。基本面角度，对于春节之后消费需求的乐观预期，以及国内商品市场普遍存在的做多氛围是主要的驱动。不过春节之后，PVC期货出现了明显的下跌，长假期间上游工厂维持开工，但终端生产企业的开工基本在正月十五之后，因此开工节奏的差异性，导致了上游工厂的库存大幅增加。

虽然市场对于长假库存累库有预期，但是面对较大的基本面数据变化，前期做多的市场资金有离场观望的需求。1月至今，国内电石价格中间虽然有波动，区域间报价也互有涨跌，但总体平稳略增为主。由于成本端的松动并不大，因此目前PVC生产利润仍处于不佳的状态，以目前的运行态势而言，供给端的调节或是后市PVC供需调节的一个方式。但更重要的观察点，仍是正月十五之后的终端开工需求。

图1：PVC基差（元/吨）              

图2：PVC月度产量（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图3：PVC区域现货价差（元/吨）       

图4：PVC月度进口（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图5：PVC月度出口（千吨）

资料来源：卓创资讯、申万期货研究所

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PVC开工率稳定回升

截止上周末，PVC整体开工率78.15%，近一个月环比提升0.8%。电石法开工率77.16%，近一个月环比增加0.5%，乙烯法开工率83.35%，近一个月环比增加0.25%。检修方面，齐鲁石化1条线（35万吨）在2月中计划检修10天。广东东曹（22万吨）计划在2月中上旬检修5天。

PVC利润方面，目前内蒙电石法企业利润小幅向上修复，山东电石法企业生产利润仍然处于低位。

图6：PVC生产利润（元/吨）           

图7：PVC企业开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

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PVC库存大幅回升

PVC库存一度在12月有一定消化，但进入1月逐步开始累库并在春节之后明显增加。截止上周，最新主要地区样本库存合计为44.75万吨，环比增加1.44万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存35.43万吨（环比增加2.22万吨）。华南地区PVC库存9.32万吨（环比增加0.22万吨）。

图8：华东地区PVC库存（千吨）    

图9：国内PVC主要仓库库存（千吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

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电石现货价格略有分化

截止2月6日，国内电石价格略有分化，整体回升。其中乌海市场现货价格3550元/吨，较1月初下跌100元。河北市场电石价格则4115元/吨，较1月初上涨50元。山东地区电石价格4200元，较1月初上涨35元。电石产量方面，已经公布的1月数据表明，电石产量242万吨，环比增加10.3万吨，同比下降4.7万吨。

图10：电石现货价格（元/吨）       

图11：电石法毛利（元）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图12：电石月度产量（千吨）        

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

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房地产预期向好，PVC短期回落提前释放风险

2022年12月公布的房地产数据来看，部分数据有止跌趋势。其中，房屋竣工面积数据有一定的止跌回升。商品房销售面积数据也暂时止跌。宏观面的转好迹象，以及春季前市场情绪较好是PVC在1月反弹的主要支撑。

不过，春节之后，短期下游和上游开工节奏的差异是导致上游库存增加的主要因素。从往年的经验来看，1季度的基建的开工需求往往是建材板块启动的主要依托。对面1季度相对确定的需求复苏，目前期货盘面的提前下跌一定程度上提前释放了风险。

图13：房地产销售同比（%）     

图14：商品房销售面积（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

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结论

基本面角度而言，PVC自去年11月触底反弹先经历了由预期向好推动的估值修复性反弹。随后在春节前后又出现了基本面落地式的下跌修复。目前供需而言，库存回升压力之下，供需转宽。不过，由于电石的成本压力依然存在，因此，预计现货和期货盘面回调的空间或有限。伴随着正月十五之后终端的开工，需求复苏或逐步展开。整体而言，跌破6200的盘面或已经跌出价值，后市逢低可以偏多思路对待。

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风险提示

1、终端开工复苏不及预期

2、国外出口需求大幅下降