随着春节假期的结束，各地鸡蛋陆续恢复报价，整体看蛋价表现偏强，基本守住了成本底线，较节前跌幅小于预期，其中黑山报价在4元/斤，较节前下跌了0.6元/斤；辛集报价较节前仅落0.22元至4.22元/斤；主销区东莞落0.67元至4.64元/斤。整体蛋价表现偏强，体现在以下几个方面：首先，蛋价跌幅较节前偏低，辛集落幅仅0.22元/斤，低于历史均值；其次，绝对值较高，辛集开年价在4.22元/斤，为历史最高水平（图1）；再者，蛋价开年后正月间一般会有一小段时间的亏损，开年后能守住成本的情况不多，但今年成本线被坚挺守住；最后，开年后备货情绪仍旺，蛋价高开高走，其中北京3连涨，目前报价在4.54元/斤，较开年价涨幅0.4元/斤。

另一方面，我们也看到今年生产和流通渠道积累起来的库存压力不大，可以说是处于历年偏低的水平（图2），其中流通领域库存明显更低。可以从供需两个层面看待这个问题，首先蛋鸡存栏偏低，供应总量有限，假期生产环节积累起来的库存总量也就有限，而比预期更低的生产环节库存背后可能代表着存栏也比预期更低；其次，需求较好也是主要原因之一，第一波疫情高峰结束后，国内春季期间旅游、餐饮等消费超预期，节后的备货需求较旺对蛋价形成明显支撑。

偏高的开年价是供需博弈的综合结果，供应偏紧是基本面，需求较好则起到锦上添花的作用。小码蛋占比回落，以及大小蛋价差走阔背后可能代表着未来的新增供应不足。趋势上看，今年上半年存栏或仍处于偏低的水平，其中3月以后存栏将进一步下降至同比回落、并处于近年偏低的水平。为何今年存栏同比去年更高，而蛋价也更高呢？我们认为有几个原因，一是今年同期成本更高；二是疫情放开后，今年的节后需求更好；三是今年鸡龄较高，而老鸡产蛋率更低。可以推断，在成本不有效下降的背景下，以上因素将继续支撑蛋价在上半年偏强运行。

一种观点认为今年开盘价偏高，但高价抑制需求，且老鸡延淘下，正月以后蛋价有高开走低的可能，从而现货和盘面演绎成2018年同期的情况，即2-3月价格先跌至合理水平，4-5月以后再季节性反弹。但我们认为今年跟2018年有根本不同。一是今年存栏更低，且存栏趋势2018年往上，今年截至到6月推导趋势依旧往下，6月以后存栏要看今年的春季后的补栏情况，但高饲料成本和利润中性背景下，预计未来补栏仍将偏中性，长期补栏的回升有赖于饲料等原料成本的下降，以及养殖利润的改善。二是18年同期成本较低，利润偏高，高利润引发的大幅补栏对市场心理产生了影响，延淘的进行更令现货提前下跌，而从今年的盈利、成本以及补栏情绪看，基本上不具备以上的情况。因此，不宜将二者做简单类比。

综上，供应不足叠加需求较旺，蛋价开年后表现偏强，考虑上半年国内蛋鸡存栏量依旧偏低且趋势下行，叠加传统春节后至五一前蛋价整体呈季节性上行趋势，我们认为现货仍能维持坚挺且向上仍有空间。受此影响，盘面上半年03-05等合约均存在一定预期差，中短期内建议逢低买入为主；长期蛋价处于相对高位，关注远月上方压力，潜在的风险点包括成本回落、补栏回升以及老鸡延淘等。