七禾网15、就您看来，影响期权价格波动的影响因素有哪些？是不是和期货有很大的不同？

徐洁：一般来说,影响期权价格的主要因素:(1)期权合约的有效期。期权合约的有效期是指距离期权合约到期日剩余时间的长短。在其他因素不变的情况下,期权合约有效期越长,其时间价值也越大。期权的时间价值与期权合约的有效期成正比,并随着期权到期日的日益临近而逐步衰减,在到期日时,时间价值为零。(2)相关期货合约价格的波动。在其他因素不变的情况下,相关期货合约价格的波动增加了期权向实值转化的可能性,权利金也会相应增加,而且价格波动幅度越大,期权权利金就越高。(3)执行价格与市场价格。执行价格与期权合约标的物的市场价格是影响期权价格的最重要因素。两种价格的相互关系不仅决定着内含价值,而且影响着时间价值。一般来说,执行价格与市场价格的差额越大,则时间价值就越少;反之,差额越小,则时间价值就越大。当一种期货处于极度实值或极度虚值时,其时间价值都将趋于零;而当一种期权正好处于平直期权时,其时间价值却达到最大。

影响期货价格波动的因素也有很多，主要有以下几个：供求关系、经济周期、政策影响、政治因素、投资者心理、季节因素、相关商品价格等。期货和期权的影响因素有很大不同。

七禾网16、如何利用波动率的变化来控制期权的盈利？

徐洁：可以做多波动率或者做空波动率来获取收益。做多波动率策略有买进跨式组合、反向套利、日历套利等；做空波动率如卖出跨式或宽跨式组合等。比如波动率方向策略中的卖权策略，本质是赚钱波动率下降和时间价值的收益。也是一类做空波动率策略。

七禾网17、就目前的行情，有哪些波动率交易机会？

徐洁：元旦后，可关注以下品种的波动率交易机会。豆菜粕市场风险溢价明显偏高，可在波动率较高时轻仓做空隐波；油脂三大品种中可考虑多棕榈油隐波空豆油隐波；原油价格预期期权波动率和标的价格延续负相关关系，若行情延续宽幅震荡，可构建卖近买远的日历价差。

七禾网18、在期权交易中，末日期权是如此的诱人，您觉得“末日轮”行情值得参与吗？有哪些需要注意的地方？

徐洁：艺高人胆大。如果没有丰富的期权交易经验和严格的风控措施，不推荐参与末日论行情。虽然，末日论行情一旦赌对，收益巨大，但是概率上，归零的风险也是极高的。如果一定要参与，也要严格控制投入资金的占比，匹配严格的风控措施。

七禾网19、面对复杂纷繁的市场变化、不断迭代的策略节奏，古木在风控这方面是如何布局的？

徐洁：1、古木针对不同策略、不同基金经理的产品量身定制风控方案。除了产品层面的风控条款，公司内部还有更细化的风控细则，确保产品回撤在可控的范围之内。公司层面有完善的事前、事中、事后风控体系。

2、市场变化纷繁复杂，策略有效周期缩短，策略失效的可能性也越大，公司层面通过建立对策略、基金经理的筛选、淘汰和整合的体系，也是为了建立一套量化的人才优胜劣汰机制，保持投研团队的持续生命力，避免被市场淘汰。一方面，可以通过策略组合平滑净值波动；另一方面，也可以不断的引入新生力量，形成人才梯队，让公司的发展摆脱对单一策略、单一团队的依赖，发展更平稳。

七禾网20、古木投资擅长基金经理的甄选，入选贵公司的基金经理必须具备哪些特质？

徐洁：1、多年的投资经验、相对成熟的投资体系；2、近三年业绩良好、稳定；3、自有资金收益佳，满足自有资金跟投产品规模有最低比例限制；4、有自己独特的风格、擅长的领域；5、与古木现有团队或策略形成差异化。

七禾网21、最后，您如何看待2023年的市场，有哪些投资机会？

徐洁：1、经历了极端困难的 2022 年，随着美联储加息边际影响降低、中国疫情防控政策调整和 明年经济的逐步恢复，明年的权益市场有望走出低谷，迎来春天。明年的股票策略产品表现值得期待。 

2、2023年大宗商品价格仍将维持宽幅震荡，欧美通胀或在货币政策紧缩的过程中见顶回落，政策预期转向及宏观环境的改善、中国需求的释放，将令价格呈现前弱后强的走势。新的一年，商品大的趋势性机会难觅，但是波段和套利交易有望表现突出。 

3、商品期权市场还处在市场红利期，品种持续扩容，成交量在快速放大，还有非常广阔的发展空间。主流机构投资人还以观望为主，还没有配置到这类策略中来。古木的卖权策略成立于 2021年12月，今年在市场同类策略中表现优异，已有20多家机构投资人已经认购到产品中，占领了一定先机。这些机构投资人有管理规模最大的私募 FOF、各大期货公司的自营资金、各类金融机构的资管 FOF、财管的FOF基金、信托的TOF等等。还有多家机构投资人在密切跟踪产品表现，年后有望投放到产品中，艳阳系列产品已经发行到4号，预计2023年管理规模还将有爆发。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网www.7hcn.com

翁建平访谈整理

2023-01-11

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