七禾网8、黑森投资会利用股指期货或者股指期权等金融工具来做对冲吗？

周涛：不会。黑森投资坚守价值投资的基本框架，不借钱、不做空、不碰不懂的，回避一切复杂的衍生品。

七禾网9、谈到价值投资，很多投资者朋友都会自嘲被套牢后的“被动价值投资”，那么黑森投资在标的持仓出现明显回调后会如何处理？黑森投资的调仓方式或者条件是什么？

周涛：如持仓股票出现明显回调，我们会去根据最新的信息重新评估，更新投资检查清单。如原来看错，或者新的因素变化导致该标的在投资模型内的得分排名下降，会止损或者减仓。如重新评估后，因短期价格下跌从而投资性价比在投资模型内提升，会结合总体的仓位情况，持仓不变或加仓。

黑森投资根据自身的投资模型来进行调仓，同时团队内部通过经常主观反省讨论来避免损失厌恶、处置效应、沉默成本效应等“被动价值投资”认知偏差。

七禾网10、今年的A股市场交易难度很大，包括市场一些知名的百亿私募都没能在今年的市场上获利，我们发现黑森运作的几款产品也在今年出现了不同幅度的回撤，您觉得造成这种现象的主要原因是什么？

周涛：今年仍然有很多同行做的很好，值得我们去学习。2022年属于大势恶劣的年份，黑森整体守住少亏。回顾2022年的投资，黑森因为仓位控制系统，净值下行得以控制，因为动态信息的认知没跟上，错过了很多机会。

具体而言，站在2022年1月份和7月份这两个时点，由于可重仓的长期优质品种缺乏，我们的仓位并不重，故而市场随后下跌时受伤不重；站在2022年4月底和10月底这两个时点，因为对俄乌战争性质的认知后知后觉，以及对互联网平台政策的变化缺乏认知，我们并未能在这两个时点捕捉到相关机会。

七禾网11、黑森又是如何来应对今年这样的市场环境的？

周涛：黑森的底层投资框架继续坚守不变，即根据“自下而上价值投资”的思路评估机会，根据机会的好坏分散配置仓位。这样的框架将传统价值投资与大类资产配置相结合，以牺牲部分收益为代价，换取收益的确定性与稳定性，适合大资金长线获取稳健收益。挑战在于执行，评估生意的未来涉及基本的商业认知，以及对“不断扑面而来的未来”的认知，基本的商业认知经验可积累，对未来的认知则须开放思维实时刷新。

七禾网12、您表示想赚企业成长，以及企业从低估到合理估值的钱，那么如果这个企业一直处于低估状态呢？今年就有非常多的上市公司处于所谓的“低估”状态，一蹶不振。

周涛：黑森投资在评估一家企业时，并不是把安全边际和长期价值作为100%权重因子，我们把它会不会涨，以什么力度和时间涨作为一个很重要的兑现因子，这个因子在我们的整个投资体系里权重占20%左右，其实是很重的一个因子。如行业景气、业绩拐点、事件驱动等。

七禾网13、黑森投资的投资策略中有提到逆向投资，如何理解“逆向”？

周涛：说实话我自己从来没有想过要逆向投资，只是针对哪个资产好，长期优质，我就去配置它，只是机缘巧合，这个市场总是喜欢群体偏好，一会儿炒这个一会儿炒那个，使得我们在外面看起来它像逆向投资。

逆向投资是一种投资方法上的独立，如果共识变成羊群心理，逆向投资者就应当逃离这个群体，逆向投资并不意味着永远向着相反的方向，但应当永远保持独立思考。

七禾网14、黑森投资以主观交易为主，当前市场上有许多量化机构发展非常迅速，您如何看待量化交易的发展，黑森投资未来是否会考虑参与量化交易？

周涛：量化发展很快，我对最前沿的情况并不是很了解，只能以我的片面认知来跟大家讨论。

在我的理解中，目前量化是通过计算机、大数据、人工智能等发掘市场的规律，有的是某种图形，有的是某种量价形式，有的甚至复杂一点到某种统计规律，但总而言之它是市场表现的某种规律，这种规律在我看来可能有一些有内在逻辑支撑，长期存在，有些是因为投资的某种偏好、某种流行、某种选美或某种行为模式导致的现象规律。如果是纯量化，它所挖掘出来的因子和投资策略是基于某种表面现象获取收益，这种策略面临的问题就是随着时间推移可能会失效，而且不知道什么时间失效，往往可能是在这个策略比较火的时候这个因子突然失效。

这使得纯量化基金面临一个问题，要天长日久、持续迭代自己的策略。

黑森投资的投资模型也有一些量化思维，我们希望通过量化达到两个目的：一是提升效率，在跟踪、研究、选股、建模的过程中如果以很多量化计算机的手段能极大的提升效率；二是通过量化抽离情绪。当我们以非情绪的、计算机式的模型化量化思维做决策时，就不会偏离本身的盈利模式，而我们本身的盈利模式，比如价投里有很多盈利模式，类似业绩超预期，消费品铺渠道有一个过程，长期有竞争力的白马股短期落难，很多价投盈利模式当我们因子化时有内在非常基本面的现实逻辑支撑，所以我们用量化来提升这些有内在逻辑支撑的盈利模式效率和稳定性。