需求端交易占据主导，近期油脂整体呈现反弹回落状态。在交易一轮需求恢复预期，油脂反弹至震荡区间上沿后，本周油脂再度在依然偏弱的需求现实下走弱。此外，本周四川省级储备轮换及成都市级储备竞价销售一定量菜油，带来近月供应进一步改善的预期，令菜油出现加速回落态势。在唯一有着供应问题的菜油矛盾缓和，而油脂需求尚未取得太好恢复，且人民币升值带来压力的背景下，我们预计短期油脂单边仍有一定回调压力，整体宽幅震荡格局未改。在价差策略上，我们仍倾向于菜油空配，05菜棕价差、05菜豆价差可择机逢高入场。

1、需求交易占据主导，油脂反弹回落

近期油脂需求端交易占据主导，这令其整体呈现反弹回落态势。北京、上海等城市地铁客运量呈现恢复迹象，这一度引致市场对需求恢复预期的交易，包括油脂在内的商品迎来普遍反弹。然而，随着油脂盘面反弹至震荡区间上沿，依旧偏弱的需求现实开始形成制约，需求旺季不旺及春节临近令油脂市场再度陷入低迷。此外，近期市场对经济衰退预期的交易有所增多，这直接体现为原油的承压回落，对油脂走势形成了进一步的拖累。

尽管美国就业数据依旧强劲，但经济数据仍显示出放缓迹象，这令市场对美联储放缓加息的押注有所增加，随之而来的则是人民币升值压力。供应管理协会ISM称美国非制造业PMI从11月的56.5降至49.6，自2020年5月以来首次跌破50门槛，这表明占美国经济三分之二的服务业出现萎缩。数据公布后，市场将美联储2月加息25基点的押注增加至75.7%，而离岸人民币也进一步升至6.82。虽然放缓加息有助于美元指数回落，利于整体商品反弹，但人民币升值对进口依赖度高的油脂油料却是个打压。随着美联储加息整体进入尾声，而国内疫情发展形势有望在未来几个月迎来拐点，预计后期人民币仍有进一步升值倾向，这将对油脂油料表现形成持续压制。

2、储备轮出增多，菜油近月承压

本周领跌的油脂无疑是菜油，这主要与储备轮出导致的情绪松动有关。尽管近期豆油和棕榈油市场在反复交易餐饮需求恢复预期及低迷的现实，但餐饮占比较低的菜油受到的扰动相对较小。虽然菜油包装油需求同样乏善可陈，但受到入储需求的支撑，现货供应改善持续偏慢，这令过去一段时间以来菜油走势表现整体偏强。

尽管国内已经采购近400万吨加拿大新作菜籽，且沿海菜籽压榨也已看到明显恢复，但在阶段性的国家及地方旺盛的入储需求下，沿海菜油累库速度依然偏慢，这令部分资金对这个库存低、基差高的品种产生一定做多兴趣，甚至有想象菜油01合约向上收敛现货基差的可能。

然而，在大量菜籽采购下，菜油的走弱只是时间和节奏的问题。随着成都市级挂出5000多吨菜油竞价销售，且四川省级储备开启万吨以上级别轮换，市场对菜油近月供应的担忧出现进一步减轻。目前四川省储已挂出1万多吨轮换计划，预计后期还有一定数量轮换计划，此外据悉其他省市也将陆续有一定轮换计划。这些轮出的菜油出库期多在2个月内，这直接施压菜油03合约，为此我们看到菜油35价差的显著走低。而在菜油供应随菜籽压榨持续恢复的预期下，菜油57、59等月间价差也整体呈现反套走势，预计亦将赋予品种间价差上菜油的空配机会，05菜棕价差、菜豆价差仍倾向于逢高沽空。

整体来看，在唯一有着供应问题的菜油矛盾缓和，而油脂需求尚未取得太好恢复，且人民币升值带来压力的背景下，我们预计短期油脂单边仍面临一定回调压力，整体宽幅震荡格局未改。在价差策略上，我们仍倾向于对菜油进行空配，05菜棕价差、05菜豆价差可择机逢高入场。