01

本产季减产、优果率高

综合上海钢联及卓创数据来看，新季全国减产约10%-15%。从卓创调研数据来看，果个普遍偏大，75#以上果径苹果占比极高。入库结构来看，果农货占比较高。偏低的产量叠加高优果率，造就了本产季历史高位的收购价格。同时偏高的收购价导致客商利润空间较低，降价出售意愿低；而减产及偏高的优果率又导致了果农存一定挺价心理。

02

库存量中等偏低

全国确定减产，入库量偏低。卓创于11月初公布初始入库量为792.61万吨，经过一个月持续入库，库存峰值为878万吨，居近五个产季中位水平，较去年同期库存峰值降低93万吨，库存压力一般。钢联数据同样显示新季入库量同比偏低。2022年全国冷库入库量峰值为833.85万吨，同比降低41.24万吨，处近五个产季中位水平。分产区来看，甘肃入库比例较高，冷库使用率达71%，陕西及河南偏低，分别为58.2%及51.4%。

截止12月22日，据卓创统计，全国冷库苹果单周去库存量7.29万吨，全国总库存剩余861.96万吨；据钢联统计全国冷库814.65万吨，单周去库8.3万吨。冷库整体库存水平居近五个产季中等偏低水平，若去库速度良好，则库存压力不大，年前去库速度将成为后续行情关键。

03

消费好转幅度不及预期

据钢联统计，截至12月22日，全国批发市场红富士苹果周度成交量19081吨，较上周增加1194吨。受圣诞备货提振，走货环比好转，礼盒成交较多，但同比仍较差。全国防疫虽全面放开，但短期感染人数剧增，居家不外出大幅增加。从圣诞节前两周苹果产区及销区走货来看，疫情影响明显，走货环比提升但同比较差，未见较为明显的好转。不同于梨、柠檬及柑橘类水果具有一定抗疫属性，苹果对抗疫并无明显帮助。若居民大幅囤积其他水果，一定程度也将挤占苹果的走货。

04

现货价格高位弱稳

截止12月22日，山东地区纸袋库存富士80#以上一二级本周加权成交价3.68元/斤，较上周下滑0.02元/斤；陕西纸袋富士70#起步半商品本周加权成交价3.37元/斤，较上周下滑0.01元/斤。减产、优果率偏高叠加节日备货预期，果农挺价心理仍在，节前走货以三级果为主，一二级果基本有价无市，年前现货价格预计维持高位弱稳，难见较大跌幅。

其他水果如梨、柠檬等作为抗疫水果，近期量价齐升。感染后居家需求，近期水果整体行情较好，梨、香蕉等常见水果价格均出现不同幅度上行，整体水果偏暖的行情一定程度也支撑了苹果的高价。广西等地砂糖橘陆续上市，多地货源逐渐增加，砂糖橘成交价格有所下滑。且作为抗疫水果一种，柑橘类具有一定止咳功效，近期成交明显好转。同时因今年柑橘类水果整体果品质量较差，果农顺价出售意愿强，对苹果走货有较强挤占。

05

远月估值偏低

现货价格年前难见较大幅度下跌，预计维持高位弱稳。虽苹果已放松交割标准，但交割仍较为困难，人力挑拣成本及其他费用预计仍需1200元/吨，并未有明显下滑；若按目前山东栖霞80#一二级现货价格3.7元/斤折算，仓单成本预计为8600元/吨附近。且从近期近月合约交割情况来看，10合约交割前不断走高，最终交割价来看8700元/吨附近，前期滚动交割成本预计8400-8600元/吨，综合交割成本预计为8600元/吨附近。11合约及12合约交割前均不断走高，综合交割成本也在8600元/吨附近。在前期市场对年后消费极为悲观预期下，05合约充分反馈了消费差、年后现货可能崩盘的预期。

估值角度来看，截止12月15日当周，冷库存储商利润为0.3元/斤，利润水平中性。新季库存成本增加，西北产区陕甘新季库存果成本较去年高出0.5元/斤左右，山西纸加膜膜袋富士成本较去年高出0.5-1.0元/斤，山东产区入库成本较去年高出0.8 -1.0元/斤左右。不考虑2019年因2018年极端天气造成的盲目乐观情况，2014年至今贸易商最大亏损额为1.3元/斤，近两个产季最大亏损额为1.2元/斤，但多发生在高库存年份。今年库存同比偏低，水果价格整体居高位，贸易商亏损预计难以突破1元/斤。若按目前05合约7800元/吨测算，05合约折现货价格约3.2元/斤，已亏损约0.5元/斤。在消费悲观预期打的较满背景下，目前05合约估值偏低。

06

重点关注年前消费

我们前期在年报中假定了年前走货两种情形：路径一为年前去库较好假定年前果农不看好后市，主动降价销售意愿高，分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价可降低至3.3元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价可跌至3.15元/斤，或可有效刺激消费情况，产区去库有加速可能。在此种假定下，产区库存量年前降至700-720万吨水平，年后消费及库存压力将明显减轻。路径二为年前去库较差。假定果农基于减产及果品质量好的背景下，挺价惜售心理无松动迹象，现货价格居高不下。分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价基本维持3.6-3.7元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价维持3.6-3.7元/斤。此时高价将明显抑制消费，库存去化缓慢，至年底库存总量处780-800万吨。

目前距过年仅剩一个月时间，从前期走货来看，我们认为整体走货处于我们两种假定的中间情形。即消费有所好转，但不及预期。但从目前感染进度来看，年前多地感染居民预计将完全康复，市场对春节备货仍有一定期待，后续需重点跟踪消费情况。

07

行情展望：估值偏低，但缺乏驱动

新产季苹果确定减产，优果率偏高，部分产区收购价创历史新高，客商入库成本高。年前仍有春节备货预期，且目前入库时间并不长，果农及客商降价出售意愿极低，现货价格年前预计维持高位弱稳。偏高的现货价格导致仓单成本偏高，按栖霞现货价格3.7元/斤折算，仓单成本约8600元/吨附近，近月01合约估值合理，但远月05合约估值偏低，有估值修复可能。

驱动方面来看，入库完成后市场交易重心转移至消费端。国内防疫放开初期，感染人数暴增，短期对消费有一定抑制，圣诞节备货不及预期。目前处春节备货期间，产区走货虽有好转，但同比仍偏差。年前偏差的消费或导致年后库存压力较大，压制05合约估值。短期建议观望为主，趋势上行需看到现货成交实质性好转，目前并未看到该迹象。