回顾11月钢铁市场，截止28日，11月钢材综合价格指数均值环比下移109个点，螺纹和线材指数均值分别下移147和85个点（期螺2305合约均值下移32个点），中厚板、热轧和冷轧指数均值分别下移176、62和92个点；环比10月底价格，钢材综合价格指数反弹了97个点，螺纹和线材价格指数分别反弹了74和126个点，中厚板、热轧和冷轧价格指数分别反弹4、201和65个点；从原燃料来看，62%的进口铁矿石价格反弹20个美元，焦炭综合价格指数下跌207个点，废钢价格指数反弹211个点，铁矿均价虽上移1美金，但焦炭均价下移200个点，废钢均价下移92个点，基本符合“期间虽有超跌反弹，但钢价重心还是会有一定的情绪演绎的下行空间”的预判，我们还建议了11月钢厂能生产则全力生产的建议，以及贸易商和终端择机在盘面操作的建议，背后的逻辑完美地演绎了。当然，不可否认的是，如果不是超预期的持续出台利好政策，反弹的幅度可能就相对有限了，价格重心下移的幅度更大。

展望12月钢铁市场，政策变化带来的强预期在必将出现的弱现实的映射下一定会褪去，钢价在震荡中有下跌空间。

短期频繁出台的利好政策，难改淡季产业基本面走弱的现实。首先要强调一点的是，短期物流和消费的压力或只增难减。再有，金融支持地产虽然出台了“三支利箭”，确实是利好，但12月难以形成实质性利好，只有房屋销售面积起来了，才能让房地产行业的资金正常循环起来，进而惠及拿地、新开工、施工和竣工。12月将召开中央经济工作会议，会有一些利好消息，但同样的对12月难以构成实质性钢铁消费的利好。

在没有需求增量出现的情况下，别说钢价要想持续上涨难，就连稳住都不容易。根据刚刚发布的数据，制造业生产经营活动预期指数回落到48.9的收缩区间，在过去相当长的一段时间里，只有2020年的2月以及2015年底才出现进入收缩区间，由此也可以判断，强预期的交易，在现实的比照下，支撑不了多长时间。

12月钢材库存拐点必将出现，在需求趋弱的背景下，将成为价格涨跌的方向标。尽管钢联5大品种的周产量数据最近持续回落，但较去年同期仍然高出22.67万吨，247家钢厂的日均铁水产量同比也是高出20.89万吨，而建筑材的日均成交量由11月的16万吨回落到最新一周日均13万吨的水平，钢联统计的钢厂库存和社会库存之和的降幅回落到25万吨，在目前钢厂减产意愿不强的背景下，12月上旬大概率将出现钢材库存拐点。

从过去6年春节前的库存变化看，基本上是倒数第6周就开始累库，只有今年是倒数第4周开始累库，由此可见，明年春节前的累库周期要多2-3周，这不仅是提前累库的问题，还有累库幅度可能超预期的问题，不能说市场压力不大。毫无疑问的是有关部门公布的10月粗钢产量数据偏低（至少少了500万吨左右），有些省份的产量竟然比一家企业的产量还低，一旦需求回落，这种压力就将凸显。此外，国家统计局公布的前10月产成品库存虽然环比下降了1.2个百分点，但单月同比仍是创了新高，可见工业企业的库存压力还是不容乐观，降价去库仍是难以改变的规律。

产业链上的利益博弈约束了12月钢价涨跌或都有限。今年国家要争取全年最好的成绩，那就意味着，坚定不移地推进供给侧结构性改革，要暂时性让位于经济增长，因此，钢厂会不受约束性地生产；为了保2023年的产量基数，不被压减，当下就要积极生产；为了经济性，有些钢厂也会高效发挥设备效率。在这种背景下，原燃料的需求强度不容易下降（同比高增），而原燃料的库存一直处于低位（同比明显下降），这就容易导致原燃料价格坚挺甚至超预期上涨，进而在一定程度上推升钢价，但基于以下几种因素：一是季节性消费回落的压力；二是一旦盘面价格超过钢厂的出厂价格，部分企业会选择厂库交割；三是在经历了2022年的亏损之后，没有多少企业有能力去抗2~3个月的存货风险，因此大多数贸易商不会去做库存，另一些被动冬储的贸易商，心里的冬储合意价格比现在市场价格低得多，会择机选择把2023年1~2月的协议量在盘面上保值。于是乎，钢价就难以很好地转嫁成本，迟早会反过来压制原燃料价格，甚至形成共振性的下跌。

所以，接下来的一段时间，从产业链的利润分配看，不太可能给予原燃料企业太高的利润，也不能过度地打压钢材的估值，还要兼顾到贸易商经营风险的安全边际，所以，钢材价格会在多方博弈中找寻一个平衡点，震荡是必然，但涨跌幅度都可能有限。如果我们去观察盘面，11月期现已修复了300多个点（期货2305合约最大反弹超过了400个点），而且，11月现货也就跟随性反弹了100个点左右，即使12月还有修复空间，但显然是有限的，向上带动可能更有限，更有可能都向下探。

值得一提的是，新一轮疫情的扰袭，跟今年4~5月不同的是，其时还是个所谓的传统的需求旺季，而接下来是需求淡季，谁都有心但无力改变，如果压力叠加起来，市场就更不乐观，相信许多人对今年6~7月的钢价近乎断崖式的下跌，还是记忆犹新，谁都会想着避免再一次遭受类似打击，也因此，这种寒气借着冬天的真正来临，或真的要传遍每一个人。

总之，12月钢铁市场，虽有良好的政策预期和愿景，但面临外需回落、内需下降、供给难减和疫情难防的四重压力，钢价在博弈中再平衡的结果或不得不选择估值的下修。

从操作上看，对钢厂而言，有需求的钢厂积极生产和销售，择机逢高盘面卖出保值；贸易商积极销售，尽量不做冬储或不做库存，对被动冬储的贸易商而言，择机盘面逢高卖出保值；终端用户维持按需采购的库存策略；注意跨区域、跨期、跨品种和跨市场套利的机会。