01

全乳2022年：预期产量减产且仓单少

交易所公布的橡胶库存的仓单如下：

对比之下，RU2301持仓15万手，对应150万吨空头交货义务。

可以推演，目前RU2301的新仓单，只有10万吨货物。如果考虑还有部分货物，估计仓单量在11-15万吨之间。

对比150万吨的空头，10万多吨新仓单显得偏少。

2022全乳预期产量减产。22年上半年，海南胶水偏少，6月海南产区割胶仍处延后状态，全乳胶加工厂维持低位开工，但浓乳销售及利润好。导致海南浓乳加工厂开始远赴云南采购低价乳胶原料，运输至海南。尤其是勐腊地区的胶水，海南工厂尤其青睐。云南则由于干胶走货慢，从而导致市场形成乳胶厂分流全乳胶原料的情况。全乳胶产量有减产预期。

02

市场重定价是给胶农的补偿

仓单正常入库的条件是农民有合理利润。如果全乳胶胶价长期低位运行，低于胶农的成本，国内的农民可以选择，没有利润就不把货物交割到交易所。即使放在交易所也不交仓单。那么空头就无法足量交货。

所以，我们认为，胶价长期低于成本价肯定不行。我们认为胶价至少要让农民有合理的利润。这是产业链平衡的必然组成部分。

空方可能已经发现，RU2301区区10万多吨左右的库存。而且，库存和仓单搞不好相当部分还在多方手里。

目前空方大约有150万吨空头交货义务。如果RU2301对05和09的升水继续抬升，产业的平衡将被迅速打破。如果海南云南多地胶农重申22年确实出现减产（新闻早有），且目前的价格还远低于胶农的成本，那么我们推断市场总是会给出合理的定价。

2022年需求预期差，产业链库存低。空方理由充分，盘面也实现了丰厚的利润。

但作为一个问题的两个方面，产业链库存低的风险也天然存在。如果平衡暂时偏向多方，也可以看作是空头对多头的一些补偿，是空头早已计划好支付的成本。

如果RU合约出现较大的涨幅，我们会自然地看作是市场对胶农一直以来辛勤劳动的感激。市场重新定价，是对胶农的补偿。

所以，我们看涨全乳胶价。

03

橡胶怎么看？

橡胶供应比较平稳。

橡胶供应方面，供应平稳。预期产量增2%-5%

2022年09月，橡胶产量1160.8千吨，同比0.47%，环比3.88%，累计8603千吨，累计同比1.69%。

2022年09月，泰国产量451.1千吨，同比0.29%，环比0.13%，累计3583千吨，累计同比3.36%。

2022年09月，印尼产量265.6千吨，同比2.95%，环比-0.78%，累计2347千吨，累计同比2.16%。

2022年09月，马来产量44千吨，同比6.80%，环比0.00%，累计326千吨，累计同比-7.96%。

2022年09月，越南产量122千吨，同比-2.40%，环比0.00%，累计768千吨，累计同比-7.76%。

2022年09月，中国产量128.6千吨，同比2.72%，环比31.63%，累计548千吨，累计同比-7.26%。

2022年09月，橡胶出口536千吨，同比-37.80%，环比-0.63%，累计7080千吨，累计同比-4.36%。

2022年09月，泰国出口311.2千吨，同比-7.98%，环比-19.06%，累计3180千吨，累计同比5.38%。

2022年09月，印尼出口177.1千吨，同比-3.75%，环比-0.34%，累计1832千吨，累计同比-0.20%。

2022年09月，马来出口93千吨，同比9.03%，环比2.42%，累计816千吨，累计同比3.17%。

2022年09月，越南出口195千吨，同比11.94%，环比-7.14%，累计1348千吨，累计同比8.92%。

2022年09月，橡胶消费889.1千吨，同比12.57%，环比3.65%，累计7431千吨，累计同比5.33%。

2022年09月，中国消费量515千吨，同比3.00%，环比0.78%，累计4312千吨，累计同比-3.28%。

橡胶需求预期逐步转好。

需求方面，中国橡胶需求预期逐步小幅转好，好转速度不快。海外橡胶需求不确定性高，前期衰退预期，现有所好转。

需求方面，中游轮胎业态势正常。平稳运行。

国内需求方面，截至2022年9月23日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为59.52%，较上周提升9.45个百分点，较21年同期提升3.58个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为63.25%，较上周提升6.98个百分点，较21年同期提升10.26个百分点。全钢各地区代理商仍以消化市场库存为主。

2022年10月，货车销售23.8万辆，环比下降0.2%，同比下降17.1%；1~10月累计销售243.9万辆，累计下降33.9%。其中，10月，重卡销售4.8万辆，环比下降7.0%，同比下降9.9%；1~10月，重卡累计销售57.1万辆，累计下降55.6%。主要是上半年下降导致。

海外需求方面，衰退预期是空头的主要逻辑。主要是轮胎出口预期降低。现有所好转。

橡胶胶价怎么看？

橡胶绝对价格低，做空下方空间不大，性价比差。

可能引发资金炒作天气等预期向上打开空间。

我们延续偏多思路。建议设置止损做多。

考虑买ru2301胶抛ru2309，对冲宏观风险。