随着北半球开榨，原糖的定价权向印度转移，在印度先后宣布延长出口1000万吨的限制、批准低于市场预期的食糖出口量、糖厂为了博取更高的出口价格欲违约的利多消息面下，触发了市场的看多情绪，吸引投机性资金入场做多。国内受制于供应压力以及消费的疲软，尽管郑糖近期跟随原糖上涨，相较于原糖的强势，郑糖的走势相对于保守，并在后半周跌下5700元/吨。

关注焦点：

1、 印度政策调整打破市场预期，现实和预期的背离成为原糖连涨的起点，一旦情绪消退之后怎么思考基本面？

2、 郑糖保守态度的原由何在？年底之前郑糖以什么为价格锚定？

印度定价的时间窗口下，原糖受其政策变动以及糖厂出口节奏影响

随着北半球开榨，原糖的定价权向印度转移，此前市场较为一致的预期是，随着印度的开榨，预计其再创新高的糖产量将逐渐缓解全球贸易流紧张的局面，原糖价格也将向着印度出口平价靠拢出现回落。但是印度政府和其国内糖厂毁约的举措打破了较为一致的市场预期，在印度先后宣布延长出口1000万吨的限制、批准食糖出口量为600万吨低于市场预期、糖厂为了博取更高的出口价格准备违约的利多消息面下，触发了市场的看多情绪，吸引投机性资金入场做多。截止11月15日当周，纽糖基金多头持仓增加56997手，基金空头持仓减少9015手，周度净多头持仓增加66012手。

来源：WIND，中信建投期货整理

在原糖连续大幅上涨后，高企的价格充分吸引印度糖厂的出口意愿，根据印度糖业协会数据，目前印度已经签订了350万吨出口合同，印度出口节奏加快一定程度上减弱了做多的热情；此外周二伦敦12月白糖合约交割糖源皆为印度糖，也印证着目前印度糖厂的积极出货意愿。印度出口节奏加快以及价格触及高点之后，投机性多头快速止盈离场，价格出现大幅回调，但目前印度政策依然存在不确定性，原糖贸易流恢复的程度和速度还有待观察，周五03合约增仓3880手，似乎投机性资金并未考虑完全松手，看多的情绪短期也暂未完全消退，原糖短期仍有维持强势的可能性。

一旦情绪消退之后怎么思考基本面？

首先从当前纽糖套保持仓来看，在原糖持续上行的过程中，高企的价格已经在吸引国际在盘面卖出套保，商业空头持仓连续两周上涨分别增加36844手、69220手，同时当前的价格让买方的接纳度降低，商业多头持仓近四周首次出现下降。

来源：WIND，中信建投期货

从全球整体的供需格局来看，现在国际市场正处于21/22向22/23年度过渡的过程中，印度、泰国、巴西三大主产国预计产量均有恢复的预期，国际糖业协会ISO本周上调22/23年度全球食糖过剩量至620万吨，高于8月预估的560万，全球供应逐渐走向宽松、未来原糖承压的预期已经反应在纽糖的Back结构上。

来源：ISO，中信建投期货

站在贸易流的角度上，从目前印度糖协公布的数据来看，22/23年度印度产量预计将再创新高，国内的出口需求在800-900万吨，意味着印度明年预计还将有新一批200-300万吨的食糖出口，此外泰国目前也维持着增产的预期，3月之后市场又将迎来巴西的新榨季，贸易流紧张的问题将逐渐宽松，但在三月之前印度的出口政策变化对市场预期的管理仍是原糖市场的不确定存在。

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此外风险还在于巴西能源政策方面的调整上，卢拉政府到底是否会落实“内外油价脱钩”的政策？一旦落实对于巴西和国际糖业预计产生新的利空。

郑糖保守态度的原由何在？

郑糖近期跟随原糖上涨，相较于原糖的强势，郑糖的走势相对于保守，主要原因是国内的基本面并非强势，一方面受到疫情等因素影响，消费表现依旧疲软，现货报价偏保守，弱于期货价格；一方面北方已经开榨，广西糖厂也将陆续开榨，新塘即将集中上市，供应相对充足；另一方面为潜在的进口压力，10月我国食糖进口量呈现同比和环比的减少——海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。

但是从排船数据以及主产国对我国的出口数据来看，更有可能是进口压力后置，9月巴西对中国的出口量为71万吨，去年仅为41万吨，10月巴西对中国的出口量为63万吨，去年仅为29万吨；第四季度我国的进口量预计仍然偏高，若数量和去年持平，那么将给予郑糖不小的压力。

现在是否是交易进口利润倒挂的时间点？

在郑糖上涨的过程中，非要找一些原因去解释郑糖的上涨，今年全年进口糖基本维持倒挂是一个很好的解释，但是当前阶段用进口糖价格作为郑糖价格的锚定去交易缺乏合理性也缺乏安全边际，如前文所提及，目前国内暂不缺糖，价格相对便宜的国产糖供应量相对充足，在这种背景下，国产糖更应该成为郑糖更合理的锚定。

综上，原糖背靠印度为主导的基本面下，定价充满了不确定性，从印度此前的操作来看，或存在继续放出利多的信息为出口搏高价的可能性，此外国际投机性多头的热情也未完全退却，短期继续维持高位震荡的可能性较大。国内市场的基本面相对偏弱，郑糖也呈现出相对于保守的走势，一方面消费受制于疫情等因素影响；一方面北方已经开榨，广西糖厂也将陆续开榨，新塘即将集中上市，供应相对充足，价格一旦上涨至5700以上，来自糖厂的套保压力增加；另一方面为潜在的进口压力，从商务部公布的数据以及排船的数据来看，第四季度我国的进口量预计仍然偏高，若数量和去年持平，那么将给予郑糖不小的压力，操作上空单持有。