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中东电力需求和能源结构

燃料油作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油主要用于炼油与化工、交通运输、发电和冶金等行业。不同地区发电厂的主要燃料和消费旺季时间具有差异，高硫燃料油通常是中东地区发电厂的主要燃料，一般随着气温的升高、夏季的来临将迎来高硫燃料的发电旺季；而低硫燃料油主要是日本、韩国等亚太部分地区的电厂燃料，一般在冬季会出现低硫燃料油发电需求的提升。

足球世界杯每4年举行1届，前两届世界杯分别于巴西（2014年）和俄罗斯（2018年）举办，根据BP每年发布的《BP世界能源统计年鉴》统计显示，两地于世界杯举办年电力消耗绝对量都显著高于前后两年，2022年11月20日至12月18日，第22届足球世界杯将在卡塔尔举办，是历史上首次在中东国家境内举行，与此同时，本届世界杯是国外后疫情时代首次大规模体育盛会，预计本次世界杯热度将在极大程度上刺激卡塔尔及周边中东国家的用电需求，进而为高硫燃料油的基本面带来支撑。

卡塔尔是中东地区重要经济体，依靠丰富的油气资源，中东地区的发电来源主要以天然气和石油为主。2020年中东石油发电占比22.73%，天然气发电占比71.66%，两者合计接近95%。区内石油发电占比虽不足25%，但是中东石油发电量占全球的42.69%，而发电用油主要以价格低廉的燃料油为主，所以说，中东的发电用油量对世界燃料油基本面影响举足轻重。俄乌冲突以来，天然气供给持续紧张，中东的液化天然气(LNG)受到热烈追捧，出口量维持在高位。面对已售出的LNG高价合约，中东国家势必会尽可能减少LNG的发电使用比重增加出口利润，而提高高硫燃料油在发电能源中的占比，应对世界杯带来的额外用电需求。

02

2022年末宏观金融判断

继上周美国10月CPI通胀降温超预期后，北京时间本周二公布的美国10月PPI经济数据显示其增速超预期回落，强化了市场对于美国通胀可能已经见顶的预期，在这种情况下，一旦美联储态度缓和，暗示 12 月减少加息幅度，市场转向力量可能较大，市场定价的天平将更快倒向宽松。PPI数据使美联储在12月放慢加息步伐的可能性越来越高，美元持续疲软，一度失守106整数关口，报105.298，为2022年8月以来低点。

美国中期选举于11月8日结束投票，市场从过度紧缩交易转向宽松交易，预计中选是分水岭。截至北京时间2022年11月16日上午9点整的情况显示，民主党已经掌控参议院，而共和党赢得众议院将成为大概率事件，民主党成绩全面好于选前民调预测。两党的权力将因此得到制衡。股市和金融界可以稍稍舒缓一下，民主党严厉的税收政策至少暂时将无法得以推行。

国内市场上，11月8号，支持民营房企融资的2500亿债券及上11月11号，支持房地产的16条印发；同时，优化防控的“20条”出台。这3件事被市场视为“拐点”，认为疫情防控的放开已经出现曙光，服务业，消费的恢复可期，同时房地产明年要承担中国经济增长“着力点”的作用，快速给民营房企止血，恢复民营房企的融资能力。

2022年年末，国内外经济环境都朝着宽松预期边际变化，支撑原油价格维持偏强势头前进。

03

2022年末原油基本面判断

除去上文分析的宏观金融环境，目前油市仍存在两方力量互相搅动：其一、地缘政治属性；其二、供给端压力。目前俄乌地缘冲突使全球经济不确定性增加，推升欧美通胀高位，增加货币政策压力。美国加息和缩表开启后，前期流动性溢价支撑将转为折价压力，导致原油6月见顶后逐步回调。但衰退变为现实后通胀预期逐步衰减，货币政策朝着宽松预期前进，美元指数回落预期支撑年末油价基本面。

原油供应端上，随着欧盟对俄罗斯制裁令将于12月5日生效，以及 OPEC+ 每天减产200万桶的计划开始实施，原油价格有望继续走高。2022年10月19日，拜登宣布将在年底前再出售1500万桶石油战略储备，这是4⽉开始抛售的1.8亿桶SPR中的⼀部分；并将在油价低于70美元时补充库存，拜登的计划旨在增加更多供应，并保护国内的油⽓⾏业。目前SPR库存仅为4亿桶，为1984年以来新低，极低的库存水平叠加拜登的70美元补库承诺为国际油价基本面提供有力支撑，国际油价易涨难跌。

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2022年末高硫燃料油基本面判断

11月4日新加坡普氏成交窗口内，Gunvor以当日Mops+$7/mt的水平买下11月底装船的2万吨高硫燃料油现货，打响了本轮高硫燃料油反攻的号角。这是11月以来新加坡窗口内第一次高硫燃料油现货成交，较前月 -$2/mt至$0/mt的成交贴水有较大幅度的提升，在大贸易商的带动下，燃料油贸易商纷纷提高了高硫燃料油的销售价格。从比价水平来看，高硫燃料油裂解价差处于历史低位，高低硫价差也处于历史高位水平，高硫已凸显深加工、船用脱硫塔等方面的估值优势。随着制裁豁免临近到期，俄罗斯燃料油出口面临降量压力；随着天然气极端价格的预期有所缓和以及中国柴油航煤出口增加一定程度缓和亚洲地区中间馏分油紧缺，柴油裂解价差高位筑顶的可能性比较大，柴油弱势推动炼厂减少投料量，高硫燃料油的被动生产量将减少，有望减少高硫燃料油作为副产品的产量压力。