Hydro三季度报告

盈利收入环比走弱

受三季度LME铝价下跌叠加欧洲能源成本高企带来的需求走弱影响，三季度Hydro电解铝方面营收较二季度出现显著下降的情况   。不过需要注意的是，作为拥有自备电的冶炼厂，Hydro的并未出现大规模停产的情况，营收的下降更多是因为下游需求的走弱以及电解铝价格的下跌带来的。

成本端：整体成本维持低位

在电解铝及氧化铝生产成本方面，因为有自备水电的原因，海德鲁的生产成本在全球均处于较低水平。电解铝方面，海德鲁生产成本位于全球17th percentile；氧化铝方面，海德鲁生产成本位于全球30th   percentile。值得注意的是，在海德鲁的季报中，如果以10月21日LME铝价2187美元为界限，海外仅有14%的电解铝冶炼产能成本位于价格之下，中国有67%的产能位于LME价格之下。氧化铝方面，海外又25%的产能位于成本线之下，国内有49%的产能位于成本线之下。

这项数据在很大程度上解释了现有铝价在2000美元附近的强烈支撑的原因。尽管需求相对而言走弱，但除非全球经济陷入全面衰退，我们很难期待超过9成的海外电解铝厂出现全面亏损的状态。

铝型材：除汽车外全面走弱

铝型材方面，除汽车型材外，海德鲁其余方面的销售全面走弱，这也符合国内目前的情况，新能源汽车的销量在很大程度上支撑了铝型材的下游需求。销售的减少主要来自于欧洲地区消费的走弱，根据公司报告，预计2023年欧洲地区的铝型材需求仍将呈现负增长态势。

能源：长协确保能源供应

能源方面，海德鲁挪威冶炼厂的长协能源一直持续到了2030年，巴西Albras冶炼厂的协议也持续到了2025年，因此除非出现较大的亏损或者检修，海德鲁的电解铝生产基本可以长期稳定在合理水平。

四季度展望：量价齐跌

在海德鲁对电解铝板块四季度的展望中，受全球经济衰退悲观预期影响，海德鲁对于四季度的铝价持消极态度，预计第四季度原铝产量的70%价格为每吨2257美元，同时销量较三季度有所下降。这也符合CRU对于全球电解铝2022Q4消费情况的判断。

从海德鲁的三季报中，我们可以得到以下几个关键信息：

1、三季度受能源价格走高及LME铝价下跌影响，海德鲁三季度营收出现显著下滑

2、受益于本身能源供应稳定，海德鲁生产成本仍然位于低位，但海外冶炼厂整体亏损严重。

3、下游需求除汽车外均显著走弱，欧洲地区经济衰退为下游需求走弱主要原因。

可以看到，尽管欧洲电解铝厂大幅度减产，但受整体需求走弱影响，三季度电解铝价格仍然持续走弱。但受制于成本端影响，2000-2100美元电解铝价格存在较强支撑。因此除非全球出现大萧条情况，否则LME铝价想要击穿2000美元存在较大难度。