一、摘要

10月16日，习总书记二十大报告指出：“…加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。”这一方面继续强调了“房住不炒”的大基调，另一方面也指示了要继续推进住房供给侧结构性改革，加快保障性住房的建设工作。

期货方面，国庆节后受疫情和大幅降温影响，钢材需求见顶回落。虽然现货市场弱稳，库存低位去化，但资本市场悲观情绪蔓延，提前开始锚定冬储价格，期货价格大跌。现货市场间歇性有人抄底，但整体看抵抗性较弱，基差并未明显拉开。随着钢厂亏损扩大，钢厂备货炉料的积极性下滑，采暖季大幅减产的预期增强，后续可能出现成本下行之后，成材价格低位震荡的行情。

二、需求见顶慢回落

地产销售层面，9月70城住宅价格环比继续维持0.3%的下滑，同比下滑幅度2.3%，继续扩大。在价格持续阴跌的背景下，虽然销售政策继续宽松，国家下调了公积金首套房贷款利率，各地也出台了配套的降首付、降利率的相关刺激政策，但依然难挡实际销售下行的状况。9月销售环比明显提升，但同比降幅仍然达到16.2%。高频数据看，9月的旺季并未延续到10月，10月销售同比下滑约30%，且下滑从一线到三线均有，节前的二线城市集中签售影响也开始逐渐退坡，“金九银十”尴尬谢幕。

地产施工层面，多地地产纾困基金开始运作，通过托管、收并购、债权、委托贷款等形式来帮助困难企业缓解资金问题。但从资金安全角度出发，目前落地的基本是一些示范性地产项目，以地方、国企相关企业为主。部分问题较大，如产权不清、资金挪用的项目很难有效得到救助，依然会有诸多限制，还需要时间验证。近期各地督促落实项目开工计划，保交付成为主旋律，9月中旬涉房融资松绑以来，工地回款好转，但能够施工的项目仍然少。新开工的持续低位让市场预期来年的地产工程量会急剧萎缩，进而带崩螺纹钢需求。

地产土地层面，目前二轮土拍结束，三轮土拍开始。证监会允许部分特定涉房企业融资，地产资金略松，目前的三轮土拍虽环比有所起色，但仍以低价成交为主。今年以来，央国企和地方城投公司一直是拿地主力，90%的民营企业更多是以代建的形式来参与。截至7月，地方城投类公司已获取了40%的地块，城投公司多以拍代储，开工节奏慢，CRIC统计，城投类公司拿地目前开工率只有16%，这也对未来的建材需求带来较大影响。财政部新规规定“…严禁举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地收入…”，可能对城投拿地做出限制。但一直作为拿地主力的城投公司一旦退出土地市场，有可能导致企稳的土拍市场再次阶段性下行，关注政策的实际落地情况。

基建层面，今年前10个月地方债发行规模达到7万亿，同比历史新高。专项债仍在积极运作，不仅发行前置，而且年内再次增加专项债的发行额度。今年11-12月预计仍将有专项债提前批额度释放，按照近几年平均占比45%来看，年底前还会有将近1.64万亿的提前批额度释放。但这只能说明明年的申报进程提前，但对当下的实物工作量难有提振。微观看，钢贸商的基建订单占比大幅提升，基建项目的回款快、需求强是目前市场的共识，预计四季度的工地增量主要来源还是落实在基建上。数据角度，水泥、沥青、挖机也表明7月开始的需求回升明显，但10月上旬见顶以来，后面可持续性仍有待观察。

其他层面，9月出口韧性依然存在，在人民币快速贬值的周期内，出口金额维持维持高位。同时，贸易顺差也出现环比抬升，说明目前的出口制造业仍然有韧性。虽然对美出口水平有见顶形式，但亚洲本身需求仍然较强。

9月汽车“金九银十”旺季表现较强，随着新款车型的密集落地，叠加国家持续的购置税减免政策支持、新能源补贴支持，汽车产业是中国经济的重要助力之一。汽车出口表现同样较强，出口量超德国，位居全球二席。

综合以上的分支需求来看，地产存量有限，但边际有资金放松后的赶交付需求；基建持续发力，但受到天气影响，节后需求有见顶趋势；国内制造业变现一般，但汽车有增量、出口有韧性，底部尚稳。在这种情况下，虽然我们没办法给予去年11月份那样的需求反弹预期，但仍然认为年底前需求下滑速度会保持季节性，并不会出现闪崩行情。

三、粗钢压减待验证

统计局口径，1-9月粗钢产量78083万吨，同比下降3.4%。8月单月产量8695万吨，同比增长17.6%。产量大幅超过去年同期，按照目前的生产计划看，如果没有出现政策性或自发的大幅减产行为，全年粗钢产量将达到统计局口径下的平控水平，难以达到4月份工信部和发改委提到的粗钢压减目标。

分铁元素看，统计局口径1-9月生铁产量65610万吨，降幅2.5%。9月单月产量7394万吨，同比增13%。去年同期铁水下滑幅度滞后于粗钢，因此目前看生铁增幅较少。

废钢测算，1-9月炼钢废钢消耗14441万吨，降幅6.8%。富宝口径截至9月，全年下滑达28%，差距较大。市场预计有较多粗钢以钢坯等形式留存。

铁水降幅有限，全年甚至可能出现正增长，铁矿和焦炭因此保持强势。主减量来自废钢，废钢价格偏弱，带动螺纹成本下移。如果后续有粗钢压减政策的推进，落脚点可能在铁水，短流程的废钢压无可压。关注前端铁矿和焦炭的需求下行。

四、行情梳理和可能路径

市场继续提前交易冬储的预期，2301合约价格破位下行，跌至破前低，达到3389。目前现货投机度继续走弱，基差扩幅有限，市场悲观情绪浓重。炉料现货价格下滑幅度不及成材，亏损扩大，继续逼迫钢厂扩大采暖季限产规模。下方支撑暂时看不到，按照吨钢亏损200元/吨计算，短期关注3200-3300一线支撑。

当下市场交易的主要矛盾还是在11月粗钢的压减问题上。按照当下披露的高炉闷炉和检修情况看，11月份的铁水产量下滑有限，日均量预计只能降到230万吨一线。对于炉料而言，这个铁水水平很难打破当下的供需平衡，且钢厂炉料库存持续维持低位，偏紧情况下难有顺畅下跌行情，有些贴水较大品种甚至出现超跌反弹。

另一种可能的路径是随着成材自身供需平衡走弱，价格阴跌，钢厂亏损继续扩大，倒逼钢厂扩大减产规模，将日均铁水压制到220万吨以下。这种情况下，炉料自身的平衡打破，钢厂顺势杀价，最终出现一波趋势下行行情。