10月份全球锌价震荡回落，沪锌主力合约下跌4.5%，伦锌3M下跌9.8%，内盘表现强于外盘。进入11月，锌价探底后反弹。

期现市场：价差回落&库存去化

价差方面，10月伦锌现货升水走弱，远月Back结构亦缩小，反映现货市场走弱；沪锌现货升水同样下滑，截止11月初上海地区升水约600元/吨，处于中等偏高水平。

库存方面，10月LME库存延续去化，当月环比减少0.8至4.6万吨；国内社会库存先升后降，10月增加0.8至6.6万吨，11月初库存去化速度加快。全球锌锭显性库存偏低。

进出口方面，10月沪伦比值进一步上升，锌锭进口盈利一度扩大，当前国内现货进口处于盈亏平衡附近，未来进口量有望增加。

供应：锌矿产量弱于预期，锌锭产量预期增加

锌精矿方面，根据ILZSG数据，8月全球锌精矿产量环比增加，同比延续负增长，降幅约3.9%。统计的海外样本锌矿三季度产量同比下降约4%，环比小幅下滑，数据反映出海外锌供应恢复依然不及预期。

国内方面，根据SMM数据，10月我国锌精矿产量约28.9万吨，同比减少15.3%，环比降幅较大。1-10月累计产量274.3万吨，同比减少9.1%。

从加工费来看，10月进口锌精矿加工费和国产锌精矿加工费双双上涨，反映原料供应相对宽松，同时进口矿维持盈利，进口原料经济性较强。

随着加工费上涨及硫酸价格反弹，10月国内锌冶炼利润保持中等偏高水平，加之进口原料供应增加， 10月国内精炼锌产量延续回升，根据SMM数据，当月锌锭产量约51.7万吨，产量同比转为正增长3.5%。

海外方面，10月以来欧洲和美国天然气价格探低，欧洲地区电价较前期明显下降，但随着天然气价格反弹，欧洲地区锌冶炼成本面临再次抬升的压力，锌冶炼生产恢复情况有待观察。另据ILZSG数据，8月全球精炼锌产量同比减少4.8%，海外精炼锌产量延续同比下降。

需求：国内有韧性，海外预期偏弱

国内方面，假设国内锌锭转为小幅净进口，则10月精炼锌表观消费同比小幅下滑，1-10月表观消费下降约8.7%。加工企业开工率来看，当月镀锌开工率先升后降，氧化锌开工率走低，压铸锌合金开工率延续回升。

下游行业方面，国统局数据显示，9月基础设施投资额同比增速进一步提高，基建方面维持较高增长；地产延续弱势，其中投资和新开工降速继续扩大，相关需求仍相对低迷。

汽车方面，9月份国内汽车产量增速较高，10月受疫情影响汽车销售先抑后扬，增速预计较9月下滑。

海外方面，10月主要经济体制造业PMI延续走弱，欧元区制造业进一步收缩。9月美国新建住宅数据下滑，欧元区房地产市场亦处于回落过程中，海外需求预期仍偏弱。

总结

三季度全球锌精矿供应恢复节奏并不顺利。10月国内锌锭供应增加，11月供应预计延续增长，但随着基建投资落地和疫情防控边际放松，消费仍表现韧性，国内锌锭过剩预计不明显；海外供应恢复仍存在不确定性，累库预期不强。低库存对锌价构成支撑，在国内对于疫情防控政策边际调整的乐观预期下，锌价有望维持高位震荡，外盘价格或相对走强。

风险提示：海外供应增加高于预期；需求不及预期。