01

现货持续偏强，关注基差回归

前期市场对今年中秋节后的蛋价预期偏悲观，09合约一度下跌幅度超过千点，市场预计今年节后价格会往成本回归。但有两个因素超过了普遍的预期，一是成本继续上移，二是消费旺盛程度超过预期，以上令节后蛋价不仅未能如正常季节性显示的下跌，反而节节走高创出记录，本轮红蛋价格一度超过6元/斤，粉蛋最高达到5.7元/斤，均为同期历史最高，受此影响，偏近月的2210-2212等合约走出了较大的预期差行情。

传统上进入10月以后是鸡蛋的淡季，但今年高点却出现在10月下旬，主要有两个预期差。一是以豆粕玉米为代表的饲料原料继续上涨，在偏低存栏加持下，成本较容易向价格传导。成本还会影响补栏预期，令存栏持续偏低。2020年蛋价走出低迷后，21年和22年蛋价都有不错表现，但补栏却不尽如人意，究其原因一方面20年的巨亏影响了现金流，另外更重要的是高成本下，高价格不等同于高盈利，不管是盈利的绝对水平还是相对的利润率水平都受到了成本较大的影响，上新鸡成本过高，蛋价有利时养户以延淘为主，整体存栏规模始终难以回升。9月份以来豆粕现货持续攀升，对蛋价的抬升作用十分明显。

其次，消费水平淡季不淡是蛋价大涨的直接原因。就短期而言，鸡蛋的供应水平相对稳定，消费的变化才是蛋价波动的主要原因，传统的鸡蛋季节性波动就是消费变化的直接后果。今年9月以来，国内疫情频发，多地时有封控的情况发生，居民备货情绪较旺，不光如此，同为必需品的猪肉、蔬菜等价格走势也明显偏强。相对而言，鸡蛋具有耐储存、总价低、营养价值高、占用空间小等特点，因而在特殊时期，价格的消费弹性小，得以始终维持高价。

现货淡季不淡反而大涨，盘面近月受基差限制纷纷往上回归，当前基差仍维持偏高，未来现货的变化方向是期货走势的关键。偏近的10-12等合约已经走出了较大的上涨纠错行情，但从01开始走势明显偏弱，与现货的价差进一步拉大。就现货而言，我们预计短期或仍能维持偏高，但中期预计以回落为主。从供需两个方面看，供应方面随着养殖盈利的超预期改善，养户有延淘的倾向，当前鸡龄已经来到了532天，远超去年同期的494天，淘鸡-白羽鸡价差也维持偏高水平，加上新开产的补充，短期供应端得以部分恢复。另外随着疫情的缓解，以及中下游对高蛋价的抵触增多，消费端或难有边际走好的空间，未来蛋价将逐步承压。01等盘面合约有节后交割的属性，但同样面临高基差的制约，市场普遍预计未来基差回归主要以现货的下跌来完成，由于01及之后的多个合约已经靠近成本，我们预计未来进一步下跌的空间或有限，但短期仍无明显上行动力，预计中期以低位震荡为主。同时需要关注未来现货下跌不及预期的可能，例如老鸡逐步淘汰甚至超淘后在产存栏重新回落，或者疫情等突发新增需求因素再度影响蛋价，届时01等合约或有往上补齐贴水的需要。

02

补栏开始抬头

持续两年的盈利让养户现金流改善，同时10月以来现货的反季节性上涨也让上游看到了希望，我们看到了10月份以来有一些新的情况发生。蛋鸡补栏已经开始抬头，样本点10月份补栏7980万只，环比+6.5%，同比+7.5%，结束了连续多个月的同比负增长。同时鸡苗大涨，空栏率下降，种蛋利用率也开始回升，这些都是许久未见的情况，未来需要关注持续性。总的来说，尽管由近期补栏推导，未来几个月的存栏仍不会有明显恢复，但从10月份开始的补栏回升，未来可能从情绪上施压远月，削弱其向上的动能，当然，远月往下空间的打开，最终仍需要由成本的回落来助推。

03 总结

成本上移和消费助推，是今年9月以后蛋价淡季不淡并创出新高的主要原因，11-12等合约已经向上走出了较大的补贴水行情，当前01合约走势偏弱，基差偏高，市场普遍认为基差的回归主要由现货的下跌来完成，但01及之后合约已经接近成本，短期下跌空间或有限，未来关注现货下跌不及预期，从而0及之后合约往上补贴水的可能。

10月份以来补栏已经开始回升，或施压远月合约，需要关注补栏恢复的持续性，但未来蛋价往下空间的打开，最终仍需要成本回落来有效助推。