01 欧洲天然气价格发生了什么变化？

过去两个月时间欧洲天然气价格大幅波动，经历了从天堂到地狱的大幅波动，这背后的原因是什么？

8月26日欧洲TTF天然气价格创下历史记录高位99.81美元/百万英热单位，这背后有一系列的利好来支撑。6月9日占美国LNG出口能力18%的出口终端Freeport着火爆炸，美国LNG出口能力下滑。6月中旬，俄罗斯将北溪一号的输气量减少至运力的40%。7月11日北溪一号展开年度检修，7月21日复产后仍以40%的运力运行。

7月27日因北溪一号出现技术问题，运输量降至正常水平的20%。8月欧洲持续高温，用电量处于季节性高位。高温导致法国核电站没有冷却水可用，高温也导致干旱，水力发电下降；高温更导致莱茵河水位降至历史纪录低位，煤炭等基础物资运力降至正常水平的四分之一。8月19日俄罗斯宣布北溪一号将在8月底停气三天。电力需求旺季以及一系列利好因素，共同推升欧洲天然气价格飙升至100美元/百万英热单位，这相当于569美元/桶的原油。

02 欧洲天然气的供应在价格创纪录高位后发生了什么变化？

高价格会自我毁灭！一系列的利好推动天然气价格创纪录高位，8月底北溪一号停车后9月2日未能如期重启，并宣布无期限停气。这被认为是俄罗斯对欧美制裁的反制。该消息发布后的首个交易日天然气价格一度飙升30%，最后便逐步回落。截至10月25日，TTF天然气价格已经回落至29.36美元/桶，较高点跌幅达70%。

这背后的关键驱动是大规模的LNG进口完全替代了俄罗斯管道气的下降。我们在上一篇专题报告中也提到，北溪一号停运对欧洲天然气供应的减量仅为1.34%。俄乌冲突爆发，俄罗斯天然气减量，导致俄罗斯对欧洲天然气的供应占比从2021年6月的34%下降到了4.3%。同时期LNG进口占欧洲的供应比例一精兵16.92%提升到了30.43%。此消彼长，而且LNG在以非常惊人的速度增长。

据彭博海运量统计，东西欧加起来的LNG进口量2022年9月累积同比增加了63.95%，秋季淡季时，欧洲仍在开足马力大力进口。导致物流发生的根本原因都是价格，或许我们更应该说，100美元/百万英热单位的欧洲气价把全球几乎所有可以移动的天然气都吸引到了欧洲。

全球LNG被高价格吸引到欧洲，不仅导致欧洲的天然气库存率提前达到冬季储气要求，也因为物流瓶颈导致LNG浮仓升至历史记录高位。在海上静止20天的LNG船才会被定义为浮仓。浮仓创纪录意味着欧洲的运输出现瓶颈，内陆气罐的库存高企，海上的浮仓高企都成为拖累TTF的因素。

03 欧洲的天然气需求怎么样了？

1-9月欧洲天然气需求同比下滑了10%，这是我们对包括德国、法国、荷兰、比利时、斯洛伐克、比利时、英国、杰克、意大利、波兰、西班牙在内的欧洲国家进行加总统计发现的。几乎所有国家的天然气需求都出现了下滑。德国1-9月天然气需求下降了15%，英国同期需求下降了9.6%，法国天然气消费下滑5.51%，意大利天然气消费下滑了3.93%，西班牙天然气消费下降了4.16%。

天然气主要用在三个行业，居民用气、工业用气和电力用气。2022年1-9月天然气需求在工业环节下滑最为明显。这一点在德国表现最为明显。

04 欧洲天然气价格展望

欧洲天然气价格经过长达两个月的下跌，已经与俄乌冲突前水平相差无几；目前绝对值水平为29美元/百万英热单位，俄乌冲突爆发时的价格为28.97美元/百万英热单位。价格后期会如何演绎？市场价格的走势往往都是矫枉过正，不达极限不罢休。正如上涨时气势如虹，下跌时也江河日下、一蹶不振。

天然气需求具有很强的季节性和气温导向性，欧洲夏季长时间的高温曾导致天然气需求大幅攀升，冬季的需求就看今年冬季是寒冬还是暖冬。从现在预报的天气情况看，10月迄今欧洲的气温都高于五年均值，天气预报称从现在到12月7日气温温和的概率较大。

从政治层面看，欧盟成员国就寻求联合采购天然气达成了大体共识，而且有迹象表明，欧盟越来越接近达成天然气批发价格的价格控制机制。虽然尚不清楚设定的天然气价格上限是多少，这也是当下市场的一种利空。

欧盟能源专员Kadri Simson表示，欧盟各成员国的能源部长在卢森堡举行的会议上，首次讨论了欧盟委员会的第三批紧急能源措施，其中包括联合采购、可能的天然气批发价格动态上限，以及创建液化天然气市场基准。联合采购被认为相对容易实施，而且德国、荷兰等国青睐采用该工具来压低价格。欧盟成员国的目标是在预计将于11月24日举行的紧急会议上批准欧盟委员会的议案。

未来的转机在哪里？TTF已经开始贴水JKM，意味着新的LNG船将选择亚洲为目的地而非欧洲。

综上我们认为，欧洲天然气价格在供应增加而需求下滑的格局下，从峰值下跌70%，未来价格走势取决于今年冬季是暖冬还是寒冬，欧盟领导人将如何联合采购天然气及如何制定天然气价格上限。价格企稳的契机我们认为是看到海上LNG浮仓的下降以及欧洲各国天然气库存开始出现比往年更快速度的去库，否则气价将延续偏弱震荡。