22/23榨季全球供应短缺转为过剩

新季全球供应预计将由短缺转为过剩，主要因北半球增产抵消欧盟减产，且疫情影响下全球消费增长受限。近期部分机构调增全球供应过剩预估量，因巴西及印度产量略有上调。我们预估新季全球供应将过剩110万吨，较前期过剩量有所调增，因印度产量预期较高。但后续产量兑现仍需关注以下几点：A、印度降雨，目前是否造成减产仍有争议，部分预估降雨偏多将影响单产，部分机构认为降雨将一定程度促进甘蔗生长。B、巴西中南部地区降雨影响收割，若后续发生持续阴雨仍将造成收割受阻，需持续关注天气影响。

巴西：双周糖产量有望回升

巴西仍处压榨高峰期，糖醇比仍处历史高位水平。近期受原油反弹影响，巴西国内含水乙醇价格迎来七连涨，但糖价跟随上涨，二者价差并未修复。截止10月21日，含水乙醇折糖价仍贴水原糖3.54美分/磅，原糖比价优势较为明显。若不考虑存储等其他情况，从收益角度来看，后续糖厂将倾向于产糖，糖醇比预计将维持高位。且巴西石油公司目前原油进口仍有盈利，从巴西两位总统候选人竞选宣言来看，压制通胀决心均较强，因此我们认为后续不论谁当选，巴西石油价格均有再度下调可能，进而带动含水乙醇价格的下滑，原糖溢价或将更高。

巴西中南部地区最新压榨数据显示，9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2528.7万吨，同比减少29.73%；糖产量170万吨，同比降27.32%。双周糖产量大幅下滑主要因降雨影响甘蔗收割而非损伤甘蔗，巴西甘蔗收割90%以上采用大型机械，9月持续的降雨导致难入场。10月上半月糖产量183万吨，同比增58%，天气好转后压榨迅速上量。目前部分机构较为担忧持续降雨或将导致巴西部分甘蔗来不及收割，但10月巴西中南部地区降雨偏少，且从后续天气预报来看，虽有降雨但并不持续，晴天占比较高，因此我们认为降雨仅为短期影响，后续压榨将正常进行。且因甘蔗并未受损，我们认为糖厂及农民将持续收割，压榨期或将被拉长，双周糖产量或呈现高峰期被压缩但后续同比提升的局面，榨季产量预计较去年持平或略增。

印度：产量预期接近历史最高水平

据卫星监测种植面积来看，22/23榨季印度甘蔗种植面积预计为582.8万公顷，同比增加约4%。10月18日印度糖厂协会（ISMA）预估22/23榨季印度糖产量将增加2%至3650万吨，接近历史最高水平。其中，北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。该产量预估为考虑了印度国内乙醇对糖分流450万吨后的结果，而近今年印度国内乙醇对食糖分流均不及预期，后续印度糖产量仍有小幅调增的空间。

10月12日，印度国内有官员称，马邦已至少有35家糖厂获批自10月15日开榨。若按进度目前印度已开榨，但尚未有压榨数据流出。若后续印度如期增产至3650万吨历史高位，榨季可供出口数量可达1000万吨，但前期政府预计榨季出口为800万吨，目前部分官员正提议取消出口配额限制，关注排灯节后将公布的出口政策详细情况。后续随着印度压榨糖厂的不断增加，市场供应压力将逐步增加，欧盟减产造成的贸易流短缺问题将大幅缓解。

泰国：产量持续恢复

泰国糖产量连续两年恢复性增产。22/23榨季泰国甘蔗收购价1000泰铢/吨附近，相比木薯等竞争作物有较强竞争力，种植面积预计将有小幅增加。且从今年泰国主产区天气来看，风调雨顺，降雨情况良好。22/23榨季泰国甘蔗产量预计增加至1.1-1.2亿吨，糖产量预计增加约150万吨至1150-1200万吨。泰国国内消费预期仅为250-300万吨水平，若价格合适，新季泰国可供出口数量预计将增加至800-900万吨。

22/23榨季泰国预计十一月开启新榨季压榨工作，12月压榨预计上量并逐步达到高峰，届时泰国糖叠加印度糖压榨高峰期，贸易流预计将由近期偏紧转为宽松，施压市场。

中国：预期小幅增产

中国22/23榨季已拉开帷幕，目前甜菜糖压榨进入高峰期，甘蔗糖厂预计11月中上旬开启新季压榨工作，新季中国预期增产50万吨至1015万吨。具体来看，甜菜糖产区受其他作物争地现象减弱，种植面积小幅增长；且甜菜生长期内蒙及新疆天气良好，单产预计小幅提升，内蒙产量预计增加至70万吨，新疆产量预计增加至50万吨。甘蔗糖产区来看，据沐甜科技调研称，广西种植面积小幅增加14万亩，产量预计为610万吨，持平或略增；云南种植面积小幅增加，产量预计为200万吨。但上榨季中国结转库存偏高，整体供应较为宽松，后续压榨期中国为保护国内产业，进口预计下滑，届时或令本就转为宽松的全球贸易流雪上加霜。

但需注意的是，中国目前甜菜糖增产较为确定，但甘蔗糖产量能否兑现不确定性较强，尤其是广西产区。据广西气象局10月20日甘蔗干旱灾害监测结果，桂中和桂北蔗区有51.1%出现不同程度旱情，特旱占比3.5%，重旱占比12.9%，桂中及桂北甘蔗占比较大。在目前广西种植面积仅仅小幅增长背景下，若后续干旱持续，甘蔗生长受阻，面积小幅增长预计难以支撑起广西甘蔗产量的增加。

需求端：全球需求边际走弱

欧盟本榨季因干旱减产，全球精炼糖短缺，贸易商补库意愿强。前期原白价差一路飙升，9月一度飙涨至180美元/吨的近年高位水平，精炼糖厂加工一吨可盈利约60美元/吨，采购意愿很强，推升主产国升贴水也一路走高。而近期随着北半球逐步开榨，增产预期较强，加之贸易商补库接近尾声，采购意愿有所减弱，伦白糖一路暴跌，原白价差跌至精炼糖厂盈亏平衡线120美元/吨下方。虽短期在北半球压榨尚未上量背景下，需求仍有一定支撑，但我们认为北半球压榨上量后，精炼糖厂随卖随买将成为常态，需求走弱预期强。

行情展望：震荡偏弱

中长期来看，目前各个机构均预估22/23榨季全球糖供应将由短缺转为过剩，且近期部分机构调增过剩量预期。短期来看，巴西目前处压榨高峰期，糖醇比处历史高位水平，近期降雨减少后续双周糖产量预计同比偏高。北半球已开榨，几大主产国均预期增产，供应压力逐步增加。需求端，虽巴西出口仍维持高位，短期贸易流偏紧，但原白价差及主产国升贴水近期不断走低，我们认为由欧洲减产造成的精炼糖厂补库接近尾声，需求端后期预计边际走弱。短期我们认为需求仍有一定支撑，但巴西压榨逐步恢复、北半球增产预期强，原糖预计震荡偏弱；中期随着北半球压榨逐步上量，若如期增产，全球贸易流将转为宽松，原糖有再下一个台阶可能。