01 中国生猪现货10月份上半月的大涨原因何在

国内生猪现货价格在国庆节开始了新一轮的暴涨，短短半个月价格就从24元/KG涨到了28+元/KG，并引发了市场的热议、发改委的喊话。

究其原因，我们认为有：

1、猪周期上行的预期依旧存在。从能繁母猪推后10个月来模糊测算未来的生猪基础数量是市场分析的基本逻辑。2021年6月份开始国家公布的能繁母猪数据开始出现回落，一直持续到2022年5月份，因此，无论是现货市场还是期货市场，产业链人士和投资者普遍认为2022年下半年的猪价重心将逐步上行，而始于4月下旬的猪价暴涨，也进一步加剧了市场对此的认知。买涨不买跌心态使得猪价和供应出现了正反馈，这就有点类似于反身性原理，预期会强化价格的表现并互现影响。

2、成本端的推动。豆粕玉米价格高企，饲料成本较高。但我们认为这并不是这半个月生猪价格最核心的问题，毕竟当下的猪粮比已经非常可观，生猪养殖利润也非常不错，头均养殖利润已经高达1000元/头。

3、北方散户积极购买育肥猪进行二次育肥。众所周知，压栏或者二次育肥会降低短期猪肉供应压力。由于集团场尤其是上市公司有自己的生产计划，普遍不会进行大规模的二次育肥，但是在看涨后市的时候，集团场适当的推迟三四天出栏也是合理的。

这里我们发现，辽宁地区由于近三年先后发生了2019-2020年非洲猪瘟淘汰产能、2021年下半年至2022年上半年的行业巨亏导致产能进一步压缩，散户普遍不愿意自繁自养进行生猪养殖。但这部分散户养殖户更愿意进行二次育肥或者外购仔猪进行养殖。

我们用养殖户二次育肥100头生猪为例进行测算，一般来说，二次育肥的效率会差一些。如果2个半月的时间生猪价格从22元/KG的标猪价格涨到了32元/KG的大肥价格，体重从100KG涨到了150KG，那么养殖户的收益主要有2部分，一部分是增重的50KG的养殖利润，另外一部分是购买生猪后的差价利润。

由于散户进行购买预混料进行养殖，加上不在财务上进行三费的扣减，因此，总的收益额为100头*（150-100）KG*（32-16）元/KG+100头*100*KG（32-22）元/KG=8+10=18万元，再扣掉一头猪大约150元的损耗共1.5万，大约养100头猪进行完美的二次育肥的总收益是18-1.5=16.5万。

如果两公婆养400头猪，其2个多月的时间进行二次育肥会有超过60万的收益，当然了，大肥价格可能不会达到32元/KG，我们的测算结果也需要打个折扣，但在上涨周期，散户通过二次育肥是可以有较好的收益的，远远好于其选择自繁自养或者外购仔猪饲养。

10月份上半月屠宰量并没有大涨或者大跌，且终端消费没有明显好转，价格大涨主要是有投机需求的增长。市场反馈当下生猪现货市场是缺猪不缺肉。大肥供应偏少，标猪不缺，肉也不缺。标肥猪的价差倒也验证了当下的大肥猪的缺少。但大肥的需求主要是在冬季腌腊时候才需要，养殖户普遍期望在11月下旬集中出栏卖个好价格。那么为了把标猪养肥到大肥（150KG+），往往需要两三个月的时间，这也就意味着9月份他们就要进行二次育肥，如果挑的猪比标猪体重还轻，则需要散户在更早的时间进行操作。

除了部分一直从事专业的二次育肥养殖户，市场外也有部分冲着猪周期的资本进行如此操作。这部分投机需求，即我们认为就是养殖行业里存在着大量的、无法全面统计的二次育肥养殖户。

02

生猪供需情况和期货合约的未来演绎逻辑

现货市场情绪往往会有类似。2017年蛋鸡产业链遭遇了较为严重的产能过剩，在5月份主产区现货价格一度跌破2元/斤，直接跌破二十年新低。但随着产能的淘汰，市场对于下半年的鸡蛋现货价格有比较强的上涨预期，并在6月份上旬率先启动，现货暴涨带动近月合约1707从2400在短短3周里涨到了3600+，1808合约从2800涨到了3800+。

但由于需求还没启动（鸡蛋现货大涨往往发生在七八月，即中秋节前），投机需求带来的现货保持不可持续，随后现货价格出现了明显回落，并带动1707、1708合约回落，产业链重新回归合理估值。随后，在供需矛盾明显的供不应求的大格局下，鸡蛋1801震荡走高，走出了较为稳健的上涨行情，给投资者带来了丰厚的回报。

当下，生猪期现货面临的环境要比当年蛋鸡行业复杂。一方面是我国当下口罩事件造成的经济增长预期较低、收入增长预期、消费信心不足等问题，这无疑会制约后面春节前旺季的上涨空间。另外一方面，当下24-26元/KG的价格已经让养殖户有较好的养殖利润，再往上走面临一定的政策压力。二次育肥的这部分产能无疑会在11月下旬腌腊开始时集中出栏，供需两旺是传统的季节性走势。而今年绝对价格较高，高价会抑制需求，虽然弹性不好把握和测算，但绝对的高价确实会打压需求也是市场的一致认知。

这么高的价格(28+元/KG)是否意味着腌腊季的需求会不及预期？2022年上半年由于猪价的绝对低迷，屠宰量（对应着消费量）同比2021年上半年有较高的增长，四季度是否是供需两弱甚至的供大于求也不是不可能。    

随着胜利大会的召开，集团场将放量供应。这也就意味着10月16号开始一周左右的时间现货供需矛盾短期将变成供大于求。如果大会召开期间如果集团场密集出栏都无法使价格明显降温、供应产能去化一部分，那么我们可以预期的是2301合约多头将拖着贴水继续被动跟涨现货，后期2301合约的上行空间将较为有限，而如果毛猪价格能大跌，带动二次育肥散户选择落袋为安进行抛售去产能，那么2301和2303合约的上涨空间就打开了，正所谓不破不立。

另外，值得注意的是，近几个月生猪饲料的销售数据显示生猪供应已经环比逐步恢复，明年下半年生猪行业的价格或将回落到成本线附近，那么这对于2307和2309合约是较为明显的空头合约。