一、估值：绝对估值中性，相对估值中性

9月份以来，为了匹配持续去化的钢材库存，在废钢到货持续低迷的背景下，钢厂长流程产量持续攀升，mysteel247家钢厂日均铁水产量从213逐步抬升至240的水平，重新来到上半年高点，矿石现货与2210合约持续强势，相较于现货，铁矿石2301合约在汇率贬值的情况下重心也有所抬升，10月17日收于686元/吨。

当前铁矿石绝对价格中性，目前铁矿石01合约处于80-90美金区间，基差贴水幅度依旧较大，已经较为明显的反应了需求悲观预期。相对估值上，螺矿比与钢厂利润持续处于历史低位，在下游需求没有明显扩张的情况下，钢厂高产量注定难有高利润，因此港口低品矿表现相对强势。

图1：铁矿石9月窄幅波动，汇率贬值抬升估值重心

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

二、驱动：短期现实依旧强劲

2.1、供需角度看铁矿石驱动

进入四季度，四大矿山整体发运仍有增量，但随着财年计划接近尾声，整体增量空间已然不多，考虑到发运比例回升的影响，四季度主流矿山进口整体增量大致在800万吨左右。其中，力拓为了弥补上半年的发运减量，在发运计划持平的情况下预计四季度中后段存在脉冲式增量，增幅预计为300万吨，BHP杨迪产量下滑，但SF矿区有增量空间，整体预期持平，FMG超额完成任务，VALE在不下调年度发运计划的情况下，下半年仍有400万以上的增幅空间。

图2：主流矿山仍有发运空间

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

非主流板块，昆巴矿由于运输公司罢工导致铁路与港口服务中断，其出口销售受影响幅度较大，目前出口销售受到约12万吨/天的影响，目前Transnet公司拒绝了至少7%的加薪提议，仅仅提供5.3%的加薪上限，南非运输与联合工会工人暂时仍未接受，关注拉锯战能否在10月底完成结束。其他非主流矿在普氏指数下跌到90美金附近后整体发运已经出现了明显下滑，价格对发运的影响环比下降空间已然不多，国内矿山受矿难影响安检持续，唐山和山西个别矿区影响会持续到10月底，预计10月环比下降140万吨，10月生产情况低迷，11月预期环比有所好转，若安检有所放松，则整体四季度内矿产量基本能维持去年四季度水平。非主流在四季度整体较3季度有目前有所下滑，但空间不多。

图3：非主流矿山短期受影响，但环比影响空间不大

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

铁矿石需求方面，年初至今钢厂粗钢产量同比下滑4000万吨，其中废钢贡献量缩减2000万吨，在全年粗钢要求同比不增的情况下，目前基本已经完成了压减任务，因此四季度若维持当前废钢到货情况，那么四季度铁水产量很难有过高的期待值。

图4：钢材需求难以大幅抬升的前提下铁水需求已经见顶

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

整体上看，铁矿石面临着供给持平微增，需求微降的供需预期，铁矿石短期港口疏港量高位震荡，但是有走弱预期。

2.2钢材需求与产业博弈看铁矿石驱动

今年，钢材需求持续处于历年最低水平，弱需求也让钢厂对于生产表现得较为谨慎，五月份钢材负反馈影响的产量仅仅体现在电炉产量的下滑，高炉依旧维持高产，而到了6月份负反馈逐步蔓延至长流程生产，6-7月份的大幅下跌让整个市场形成了今年需求并不乐观的一致性预期，因此即便是淡季去库幅度过快，乐观预期也很难有过高的期待值，基于此，钢厂对于铁矿石的采购行为表现的较为谨慎，按需采购为主，对应的247家口径钢厂库存持续偏低，目前看除非季节性补库，不然很难看到钢厂集中采购行为。

图5：铁矿石钢厂主动补库行为弱化

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

目前钢厂利润已经下跌至较低水平的情况下，钢厂铁水产量依旧高位震荡，因此旺季依旧需要较好的需求承接高产量，按照目前钢材实际需求表现，基建作为今年钢材需求发力的增长点，在后期整体没有新增专项债的情况下，大概率环比增量有限，因此今年房地产整体数据羸弱的情况下，季节性的需求环比回升高度很难有过高的想象空间，而到了11月中下旬后，需求的季节性下滑很难承接如此高的铁水产量，短期钢材可能依然会季节性去库，随着冬季淡季表需下滑，钢厂大概率会以减产的形式匹配需求，铁矿石存在走弱预期。

图6：材季节性需求回升，需求的持续性影响黑色的盘面走势

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

三、总结

当前铁矿石估值中性，驱动中性，矿石由于汇率贬值80美金重心逐步上调，目前价格已经较大幅度反应了未来的悲观预期，当前铁矿石自身矛盾不大，供给环比有增量，需求有下滑预期，大方向跟随成材，关注未来需求表现，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引导新一轮负反馈。