一、前三季度回顾

铁矿石这三个字拆开看，第一个铁代表了金融属性，是一种资产，第二个字矿，代表了一种商品，第三个字石头代表了过剩的东西。

2022年前9个月分别进口铁矿9978万吨、8130万吨，8728万吨，8605万吨，9252万吨，8896万吨，9124万吨，9586万吨，11124（钢联到港），2月份受北方采暖季和冬奥会限产影响，日均铁水产量在200-210万吨,3月份逐渐稳定在220万吨以上，5月份生铁产量8049万吨，创历史新高， 7月份钢厂亏损自发减产回落。今年废钢贡献较少前9个月铁矿石呈现供弱需强到供需双强转变的格局。

1、政策影响巨大：从2020年开始到2021年5月份达到高潮的这波牛市，核心驱动是国家疫情后稳增长、保就业的各项措施对钢铁需求的刺激，尤其是2020年全年无限产，生铁产量创出天量，催生了2021年上半年的野蛮生长，2021年上半年全世界范围内寻找废钢、寻找铁矿石，230美金的时候投资南非矿山，全国各地钢坯支援唐山就是写照，而扑灭这一狂热的也正是5月12日那次国常会，下半年大跌价也是国家能耗双控指导下的超级大减产。

尤其是货币政策，货币是水，价格是船，水涨船高，充足货币，催生牛市。

1、国家发改委：为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。

2、工信部：将适度加快国内资源开发进度，会同有关部门坚决打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为，推动原材料价格尽快回归理性。

3、中国矿产资源集团有限公司与基石计划。

【延伸问题：现货层面还是交易层面】

1、现货层面更关注现货供需，尤其是所在地区的需求情况，比如山东、唐山钢铁企业高炉大小带来的配比不同，贸易氛围带来的品种间差异等等。

2、交易层面更关注宏观政策带来的影响，盘面早于现货见顶、见底。

3、宏观根据需求杀价格，产业根据成本抄底。

2、基差和价差的价格发现功能：顶部和底部往往会出现基差、价差缩小现象

（铁矿石主力合约基差分析-截图来自宗迹数据：zongji.com.cn)

3、螺矿比顶部和底部的确认

【延伸问题：逻辑与盈亏比】

逻辑主导方向，长期逻辑催生长线行情，中期逻辑催生中线行情，短期逻辑主导短线走势。

逻辑走完，盈亏比不合适的时候转向不会马上发生。逻辑走完，盈利比又合适的时候可能提前转向。

4、投机需求是推动反弹的重要因素：需求按货物流向和参与主体分为投机需求和刚需，铁矿石1.55亿港口库存中贸易商库存达9900万吨多，投机需求可谓是格外活跃。2021年很多时候是投机需求撑起了黑色，11月份跌至512低点后，港口库存正好到1.5亿吨之上，钢厂限产严重，铁水日产创下近几年新低198万吨，当时行业内一片悲观，甚至担心铁矿石会重蹈2018年上半年无波动的老路，但是以期现公司为代表的贸易商及时发现商机，果断出手，开启了随后的大反弹。

【铁矿石现货成交】

纵观2021年的铁矿石冬储，现货成交始终没有出现2019年和2020年同期的热潮，这两年冬储期间现货成交在750-850万吨，而2021年只有600-650万吨，即使在铁水恢复至215之后也没有看见像样的成交，这一点可以从钢联调研的厂内库存看出端倪：

钢厂在11月份已经把库存补至历史高位。无独有偶，去年年底的成材大反弹，最后阶段加速的也是投机需求入场。

当时盲目冬储造成了今年钢价一直虚高，需求不足造成成交量一直萎靡，是最近大跌的主要原因。

5、世界范围内的格局（从业主体与贸易模式）：

A.矿山：四大矿山和非主流；

B.贸易商：JJ、JNK、TK；

C.国际投行：摩根、高盛；

D.国内贸易商；

另外一个就是铁矿石的贸易支付工具：年度长协与国际美金信用证。现在国内钢厂越来越大型化，结果就是对原料铁矿石的使用越来越追求品质稳定，单纯采购港口现货无法满足对品种稳定的追求，必须采购长协美金货，国内产能在500万吨之上的钢厂几乎都是以美金长协货为主，或者至少一半以上是长协货，偶尔采购港口现货作为补充，长协协议一般是前一年低签订第二年的长协用量，价格随普氏指数最终结算，这种模式是导致2021年下半年大跌的一个重要原因，大型钢厂在2020年底就签订长协量，而且是按照2020年不限产的量。

到了2021年中才被告诉要执行限产，多余货物必须转而卖掉，这样原本买家反而成了卖家，市场无力承接，只能通过价格下跌来实现平衡。

美金信用证下的进口货物，进口方往往和开证方是不同的主体，开证方往往是有严格风控的国企，进口方是小型贸易公司为主，价格跌幅超过20%以上，往往出现出货难的情况，因为想卖货必须按进口价补足而不是期货盘面的一键平仓，这是价格跌到512后开启大反弹的因素之一：价格暴跌后港口高价货被套，流通货急剧减少，这也是笔者判断有20%-30%反弹的原因之一。

【今年贸易矿特点】

去年下半年经历了压缩粗钢产量与成材需求低迷铁矿石大跌阵痛，今年贸易商提前对铁矿石进行了套期保值操作，所以今年几次大跌都没有抛盘，相反涨价的时候确出现一货难求的局面。

钢厂以远期美金货为主，一方面是高炉大型化的要求，另一方面是因为今年成材销售差，钢厂资金紧张，美金矿国际信用证可以缓解资金压力。

6、库存与价格的关系：库存是流通环节不可或缺的一环，是钢厂补充、调配原料的蓄水池，铁矿石港口库存是进口铁矿石实现国内流转的第一步，货物在这里卸船、通关后才能流通。如前所述下半年才开始的能耗双控打了钢厂措手不及，进口货物需求短期下降后，尤其是铁水日产下降到200万吨/天后，港口快速累库，从8月初的1.26亿吨，到11月19日那周1.51，短短3个月库存上升了2500万吨，很多研究、咨询机构据此判断铁矿石将进入无波动时期，但却忽视了总库存巨大与可流通库存与往年同期相比不大的细节，致使追空被套严重。

【库存与结构】

7、存量资金与增量资金带来的大幅波动：近几年流入商品尤其是期货市场的资金越来越大，螺纹钢超过200万手的天量持仓就是例证，往年螺纹钢持仓超过130万手，往往就是大行情启动的先兆，而现在动辄单日10万手的增减仓已成为家常便饭。高持仓带来的高波动自然不可避免，2021年各品种均创历史新高，也与资金活跃息息相关，回归产业端，2016年供给侧改革以来钢铁生产企业盈利大幅改善带来行业内各个环节的资金状况极大好转，现在已经听不到某公司因为资金短缺无法经营，资金充裕。钱比货多的时代，只愁没货，不愁没钱。（资金活跃说明投机度高）

上涨看宏观，下跌看产业

产业外资金来去如风，产业内资金长期耕耘

二、后市展望

展望2022年4季度的铁矿石市场，建议大家从以下几个方面观察铁矿供需层面出现的新问题，并做出合理的决策：

1、国家宏观政策尤其是产业政策：

纵观近几年黑色尤其是铁矿石大起大落均离不开政策的引导，2021年底的一系列政策对钢铁行业整体不算利空，甚至是暖风频吹，对铁矿石至关重要的限产暂时没有被提起。冬奥会限产只是临时性，不会改变方向，只是影响节奏，如果限产不再强制执行，铁矿石仍然会成为黑色系最值得投资的品种。

2、国外供应与不可抗力：现在铁矿石世界范围的生产商主要是四大矿山，贸易商主要是大型跨国公司与国内央企、地方国企，供应端故事并不多，澳洲飓风、巴西暴雨、非矿山成本支撑等。尽管矿山一直强调因为新冠疫情造成劳动力短缺，但是每年货物都是按年度指导产量完成，元旦之后澳巴季节性冲量结束，发运量回落不可避免，4月底开始回升，回顾往年三季度铁矿石供需可以发现，铁矿石在3季度有个库存逐渐，累积的过程，高度取决于供需差，所以价格也以震荡为主，消化库存，为后市蓄力。

3、国内需求能否持续回升：2022年上半年的成材端需求受地产管控影响维持低位，今年上半年螺纹钢需求是历年同期最低，而且下半年可能也低。

去年春节前的宏观偏暖和低库存低产量吸引了大家的目光，无人去关心需求端的问题，或者说需求端暂时无法证伪，但是我们可以以史为鉴，参考2019年或者除去2021年的年份，需求端不悲观，但是绝对不可盲目乐观，如果没有限产干扰，2022年将是钢厂给下游让利的一年，这种情况下做多铁矿石必须参照螺矿比这个指标。

【铁矿石需求】

1、影响铁矿石需求的主要是钢厂铁水产量。

2、影响铁矿石需求的主要是淘汰落后产能的关停、能耗双控限产。

重大社会事件临时限产、突发公共卫生事件管控造成原料短缺被动减产、停产。比如最近为保障空气质量限产6天

3、淘汰落后产能关停、能耗双控限产是趋势性行情的催化剂，重大社会事件、突发公共卫生事件限产是临时性，只改变节奏，不改变方向，经常出现“限产也涨，复产也涨”。

后期铁矿石仍不可回避的一个问题就是累库存，在钢厂利润好、成材销售顺畅的时候高库存可以暂时被选择性遗忘，但是如果成材销售不顺，钢厂势必会选择性价比高的入炉矿，港口现在将近2000万吨的巴粗和SP10等平时不如法眼的货物将进入流通领域进而对金布巴、超特等盘面标的形成压力。所以关注铁矿石累库和品种间累库速度仍是2022年重要的一个课题。现在山东、河北产钢大省钢厂爆出自发减产传闻，如果减产力度大，铁矿石累库将会加快。

但是今年一个变量就是俄乌战争，俄乌本身就是我国重要的铁矿石供应国也是能源供应国，俄乌战争造成的铁矿石供应减量影响仍在。

4、铁矿石投机中的择时问题：作为工业品的铁矿石不像农产品那样有很强的季节性，但是其需求的集中爆发期也是有迹可循，铁矿石成交旺季一般集中在春季4-6月和年底的11-次年2月春节前2周，春节后的2-3月钢厂不管是成材端还是原料端都会消化春节前的补货，一般是随采随用，不会集中补货，3月底开始成材销售好转，钢厂必须补充原料，现货往往出现量价齐升的阶段，11月份开始我国北方、西北地区往往进入寒冬，运输不畅迫使钢厂开始补货，成交开始提量，如果成材价格上涨，会更加有利铁矿石涨价。

现在已经进入4季度，4季度最大的行情就是冬储，现在成材、铁矿石都在为冬储做蓄力。

（铁矿石投机度-截图来自宗迹数据：zongji.com.cn)

5、铁矿石的金融属性：商品的金融属性体现商品的资产性，是不同商品作为一项资产形式时所具备的共性和差异性特征的具体体现。一方面，所有的商品从更广泛的意义而言都可以看成是一项资产， 为持有人提供保值、增值和资金融通等功能；另一方面，由于不同商品在稀缺性、流动性和可储存性等方面存在差异，从而导致其作为一项资产形式时的优劣条件存在差异，进而表现为一些商品的金融属性较强，另一些商品的金融属性较弱。

最后宽松的货币环境是商品金融属性表现最为活跃的时期，引用"通货膨胀是一种货币现象"这一经典名言，从货币的角度可以把商品的金融属性理解为货币现象在不同商品间的具体体现。

4季度正好是20大、中央经济工作会议向明年春天两会过渡时期，一系列利好政策有望出台，关注铁矿石金融属性对行情的助推。

可以预见2022年下半年在国内稳增长、保就业的大方针下，宏观货币政策难以出现大的转弯，宽松的环境、充足的货币存量和增量将为铁矿石投资提供沃土，我们需要时刻牢记在宏观宽松的时候金融属性强，螺纹铁矿都弹性好，不摸顶猜底，逻辑在的时候一直跟，直到逻辑变了，比如能耗双控的时候铁矿石一直跌，直到11月份冬储和复产预期出来止跌反弹。

目前基于成材低库存和预期向好的反弹，已经结束，钢厂有自发减产迹象，钢厂减产规模何时清晰，成材能否企稳，将是后期主导黑色走势的关键。需要观察钢厂限产（比如日均铁水降到225万吨，历年同期低位）后成材需求与供给的缺口和宏观有无转向收紧。