一、基本面要点小结

供应端：9月钢厂产量快速攀升，当前钢铁企业处于盈亏平衡以及微利状态，产量恢复比较快。更长远地，我们看钢铁产业供应端的约束较2016-2019年供给侧改革期间更为宽松，未来的供应约束转为双碳目标，而由于30、60双碳目标是个长期任务，对短期冲击有限，因此对比过去几年的格局，我们认为整体供应会较为宽松。

需求端：短期看，国庆后仍处旺季，需求环比会有改善，若没有新项目接力，需求改善幅度有限。但更长远地，我们看到房地产自1998年开启市场化改革之后，行业发展突飞猛进，而在2020年起地产转头向下，此轮地产调整对钢铁需求的深远影响可能会持续相当长时间。

库存：总库存保持低位，下游库存较少，若有补库会对价格形成支撑。

利润：高炉利润-29元/吨，电炉利润-271元/吨。电炉再度陷入亏损。

基差：基差104元/吨,基差率2.71%。

小结：宏观层面，国内经济呈现弱复苏态势，财政政策上，今年政策发力基建，基建表现良好。对螺纹影响更大的地产呈现企稳态势，政策吹暖风已有三个季度，从居民表现看信心有所恢复，但整体仍然脆弱，风险偏好不会马上扭转，近期对房屋购置的优惠让利预计刺激力度有限，需要观察银行端对地产企业纾困态度和行动。政策层面，月中将迎来“二十大”隆重召开，关注会上关于经济、地产的政策变化。海外层面，美联储激进加息不止，经济衰退拖累商品价格。产业层面，高温过后需求集中释放，同时产量亦快速释放，当前库存较低的局面下，国庆后下游补库容易造成供需错配的上涨行情。短期无忧，验证需求的时刻或在10月下旬，经济数据公布前后或为变盘时机。长期走势取决于需求的持续性和产量水平，预计长期面临供应宽松需求向下，钢价面临向下动力，钢企进入微利时代。

二、供需平衡表推演

三、经济及需求

3.1   经济基本面弱复苏

9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

9月份非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.0个百分点，仍位于扩张区间，非制造业扩张有所放缓。分行业看，建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.7个百分点。服务业商务活动指数为48.9%，比上月下降3.0个百分点。从行业情况看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于45.0%。

9月财新中国制造业PMI降至48.1，9月财新中国服务业PMI降至49.3。制造业指数与统计局出现偏离。

国内经济正从疫情造成的低谷中复苏，不过复苏力度预计较为温和缓慢，复苏过程伴随波折。

3.2  基建向左，地产向右

8月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，会议指出，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。

1-8月，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目74个，总投资10830亿元。其中，8月份审批核准固定资产投资项目9个，总投资802亿元。

政策托底作用下，基建需求稳步释放。

9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限；9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。

央行、银保监会：放宽部分城市首套住房贷款利率下限。对于2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比、同比连续下降的城市，2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业贷款利率政策下限按现行规定执行。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

央行：下调首套公积金贷款利率。下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策不变， 5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。

国家税务局：换购住房个人所得税退税。出售自有住房并在现住房出售后1年内，在同一城市重新购买住房的，可按规定申请退还其出售现住房已缴纳的个人所得税。时间2022年10月至2023年12月31日前。

对居民购房优惠涵盖首套房、改善房，体现出政府让利，然而由于限制较多，刺激作用有限。

3.3  房地产开发活动表现

房地产开发活动中，销售、投资、新开工、施工环节未见改善。仅竣工表现较好。

预计10月公布的9月数据仍然维持疲态。

据悉9月底多家大型国有银行被监管部门要求加大对房地产融资的支持力度；具体指标是要求每家银行年内对房地产融资至少增加1000亿元。若能在融资端改善房企资金链，11、12月有望看到拿地和开工企稳回升。

3.4  销售情况各地有差异

一线城市成交情况好于二线、三线城市，二三线城市购房信心恢复困难。

根据中指数据显示，国庆期间新房成交面积66.93万平，同比下降37.7%。

对未来形势不乐观，疫情防控等多方因素导致楼市“金九银十”成色不足。

9月30日，多部门集中发布多项政策，降低购房成本、提振市场信心，政策显效需要一定时间，但需注意销售下滑的内在障碍得到清除，政策刺激才有显效空间。

四、产业基本面

4.1  价格、价差、利润

9月价格呈现震荡走势，上涨乏力而下方又有一定支撑。形态上处于在6、7月大跌后的整理阶段。期货价格呈现震荡走势，与现货保持小幅贴水。

1-5价差96，10-1价差137。随着10月合约结束，近强远弱演绎从10-1价差转向1-5价差。

卷螺差趋势性走强需要看到热卷产线减少，转产螺纹增多，或者电炉给出利润，否则热卷、螺纹自身供需均可自行调整，对于价差趋势性变化无法构成强驱动。

4.2  供应、需求、库存

产量快速反弹后维持稳定

表需有所修复

螺纹钢周度消费量258万吨，国庆需求下滑好于预期。

螺纹库存

资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心

国庆期间社会库存累积24.1万吨，厂库累积18.17万吨，总库存累积42.27万吨。库存累积程度好于市场预期。

库存偏低，同时需求韧性，为市场看多钢厂提价提供底气。

五、估值驱动表