今年上半年，PTA平均基差为42元/吨。然而，从第三季度开始，PTA基差迅速走强，7月平均基差为345元/吨，8月平均基差为484元/吨，9月平均基差为920元/吨。笔者认为，推动基差走强的主要原因是现货价格坚挺，而现货价格坚挺的原因则是由于第二季度PX供应紧张，继而引发PTA供应趋紧。虽然端午节后PTA开启了一波下跌行情，让市场更多关注远期供应扩大的预期，但现实是进入第三季度后，供应端一直很脆弱，进而导致基差一步步走高。

类似今年的高基差曾经在2018年第三季度出现过。当时，在良好的基本面和产业巨头联合推动下，PTA现货价格上涨超60%，基差最高达到1800元/吨，需求前置导致PTA—PX环节快速去库存，PTA利润创历史最高位。然而，2018年9月中旬后，在需求透支后旺季不旺，同时利润反转带来负反馈，PTA价格下跌至2020年年底才筑底企稳。2018年的高基差是需求带动的，今年的高基差则是供应紧张促成的，两者成因不同，并且2018年的高基差曾经带动期货价格上涨，今年的高基差则促使现货价格坚挺。很显然，今年的高基差不具有可持续性，未来回落概率较大。

国内PTA原料PX供应紧张，主要原因：一是受疫情影响，通关不畅，加之国外货源紧张，国内PX进口量出现大幅下降；二是国内PX工厂开工受限，因为MX生产PX以及甲苯歧化的效益均不好，限制了PX的开工积极性，加上个别工厂意外停车导致开工负荷下降；三是从第二季度开始，随着国外经济逐步复苏，交通物流恢复到正常水平，汽油需求大增，进而导致汽油裂解价差大涨。同时，芳烃用于汽油调油的需求也出现增长，而芳烃用于化工生产的份额被挤占。总体来看，PX一直处于供不应求的状态，直到9月才有所好转。

由于PX供应紧张，国内PTA工厂开工率只能维持略低水平。从第三季度PTA月均开工率来看，7月平均开工率为69.2%，8月平均开工率为64.2%，9月平均开工率为64%。尽管PTA工厂有一定的补货需求，但市场近月货源有限，成交稀少，少量现货浮动价也处在高升水的水平，抑制了PTA工厂的采购意愿，所以近月交易较少。由于近月供应偏紧，PTA供需平衡表在8月、9月分别实现去库存17.4万吨、23.2万吨，扭转了7月23.6万吨的大幅累库状况。截至9月底，PTA全年实现去库存30万吨。社会流通库存从年初的217万吨降至9月底的147.2万吨。

展望第四季度，随着美联储、欧洲央行、英国央行在内的多家央行宣布加息对抗通胀，欧美经济增速放缓已经不可避免。欧美经济下滑导致汽油需求开始减弱，第三季度末，汽油裂解价差恢复到正常水平，芳烃被用于调油的比例大幅降低，国内外PX供应逐渐恢复正常水平。

笔者预计，10月PX进口量将出现显著提升，从而缓解国内PX供应紧张问题。9月，PTA平均加工费约为910元/吨，处于年内最高水平。未来随着PX供应好转，PTA企业开工率将从年内低点显著回升，PTA短期供应偏紧情况也有望好转。目前，PTA的高基差不可持续，预计将降至300元/吨左右，加工费也将降至300—500元/吨，对应的PTA现货价格可能回到5500—6000元/吨。