当前欧洲能源危机不断加剧，由于俄罗斯天然气供应下降导致电力成本飙升，损害了能源密集型行业的利润率，欧洲各地的企业纷纷降低产量。

多家电解铝厂因成本上涨减产或停产，以应对能源成本飙升。这也将使耗能最多的金属电解铝供应端的不确定性增加，有望对电解铝价格形成支撑。

国内方面，限电下电解铝产能被迫减产，复产新投产速度放缓，使国内电解铝运行产能边际减少。虽然8月底四川电力供应恢复，但另一电解铝大省云南水电水位不足，也出现水电紧张的情况，或将对云南电解铝产能的生产形成限制。

同时，"双碳”背景下多省市严禁新增电解铝等高能耗产能。随着中部省份限电、限煤等政策的出台，叠加有色协会对高能耗达峰周期的缩短，减量置换或成趋势，国内有效产能或进一步收紧。

电解铝行业概览

电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。

熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。

电解铝是传统意义上的“高耗能、高污染”行业，其生产特性包括高投资、高重启费用等。

1吨电解铝消耗1.35万度电、总耗电量占全国发电量的7%-8%，1吨氧化铝则附带产出1-2吨赤泥，属于有害废渣（强碱性土），只能依靠大面积的堆场堆放。

近年来，随着环保要求和督查的趋严，电解铝行业的环保水平有显著提升，利用清洁能源的比重也明显加大。

受铝冶炼工业对电力等资源依赖性较强因素的影响，我国铝冶炼工业主要分布在有能源与资源优势的中西部地区。

此外，山东临海多港口，海外进口铝土矿较为便利，使其成为电解铝的主产地之一。2010年后高成本产能逐渐向新疆转移。

近两年电解铝产能扩张主要发生在内蒙古、云南和广西，尤其是云南凭借廉价水电，成为未来电解铝产能的主要增长地。

电解铝用电可分为网电和自备电，铝厂要想获得低廉的电价，要么寻找网电价格低的地区，要么在煤炭价格低的地区建设企业自备电厂。因此国内电解铝产能的迁移的大方向是寻找电价洼地。

由于指标越来越珍稀，整合指标资源，激活闲置产能和将受困于环境容量的指标转移到适宜的地方成为电解铝产业未来2年的主要看点。

电解铝产能分布：

资料来源：国盛证券

电解铝产业链

铝的最主要的生产工艺流程是：铝土矿——氧化铝——电解铝（原铝）——铝材，或者再生铝——铝材。

电解铝行业产业链：

资料来源：光大证券

中国铝土矿基础储量仅占全球3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。根据铝行业咨询机构阿拉丁估算，如果按照每年1亿吨国产铝土矿消耗量、矿山回采率90%、贫化率10%计算，中国铝土矿静态保障年限仅有8年。

从地区分布来看，我国铝土矿主要分布在西南部的广西、贵州地区，以及中部的河南、山西地区。

中国是全球最大氧化铝生产国，铝土矿采购成本的高低决定了氧化铝厂成本的高低。

在全球氧化铝供应过剩的情况下，山西、河南氧化铝产能成为全球氧化铝边际成本产能，基本上占据了成本曲线末端的20%。

在整个铝产业链中，电解铝冶炼环节所产生的碳排放量最大，占比高达80.3%。

氧化铝、电力、碳素阳极这三项占到电解铝生产成本81%，是各家电解铝企业成本差异的来源。

从电解铝终端消费来看，中国电解铝消费结构和全球有所差异，最大下游领域为建筑、其次是交通运输和电力，这三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量65%-70%。

其中建筑行业用铝以竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景为主；电子电力行业用铝以电源端和输电端为主；交通运输行业用铝以汽车、轨道交通为主。

而耐用消费品、机械设备、包装及下游铝材的出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量30%-35%。

资料来源:CNKI

电解铝市场格局

全球电解铝企业集中度显著低于氧化铝：全球前十占比51%、中国前五占比52%，均低于氧化铝约25-30个百分点。

全球电解铝前十大企业中，中外各五家，中国的五家企业中，央企两家、民企三家。

中国电解铝总产量为世界第一，集中度相对较低。除中国宏桥、中国铝业其市占率可达10%以上，其余企业市占率均较低，整体竞争激烈。

在“碳中和”、“碳达峰”背景下，2017年，国家开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，严格限制新增产能规模，国内电解铝产能天花板约4500万吨的合规指标，电解铝行业供给格局基本确立。

根据百川盈孚和民生证券统计，2022年建成、在建产能267.5万吨，其中新产能投产132万吨，待开工产能135.5万吨，预计年内还可以开工88万吨，截止2022年4月，电解铝运行总产能4380万吨，离产能天花板越来越近，随着新产能投产，产能空间愈加狭小，供应端的约束也越来越强。

2022年中国电解铝建成、在建产能投产明细（单位：万吨）:

资料来源：百川盈孚、民生证券

2022年2月10日，工信部等八部委印发加快推动工业资源综合利用实施方案，其中提出，优化产业结构推动固废源头减量，严控新增钢铁、电解铝等相关行业产能规模。

青海省、山东省、河南省、内蒙古自治区、贵州省等多地均出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换。

从深层次看，全球碳达峰，能源成本不断提高，欧洲等地高成本电解铝产能将陆续减产并退出。国内方面，电解铝在国内从2021年到现在，还是处于落后产能出清状态，近期价格有提振，后续电解铝的价格要紧盯上游原材料变化。随着国家稳增长需求增加，房地产、汽车和电力等铝需求占比较高行业将逐步改善，国内需求有望回暖，从而对铝价形成支撑。