调研实录

1、炼厂： 限电情况缓解，生产陆续恢复

内蒙某炼厂：炼厂正常生产，与当地化肥厂有合作，酸价下跌但并未发生涨库。

河南某炼厂：近期销售环比好转，下游备货有所增加，硫酸跌价对利润有一定侵蚀，与化肥厂有合作，没有出现涨库。

华东某冶炼厂A和B：近期限电情况有所缓解，开工已经陆续恢复。

河南某炼厂：面临减产风险，因为江西疫情运输有困难，阳极板难以采购。

2、铜加工企业： 总体延续回暖，个别地区有扰动

华东某小型漆包线企业：下游客户主要是新能车和光伏等，订单表现尚可，且预计Q4将环比提高。

华东某大型线缆企业：近期订单情况整体仍表现为强劲，主要是基建项目订单景气度较高。尽管所在地区限电，但其生产经营未受到影响。

华南漆包线企业：家电订单较为惨淡，几乎没有。新能源车相关的订单表现较好。

西南地区某铜杆厂：近期开工率环比略有下降，或因西南地区高温限电。

河南地区铜杆厂：近期订单有回暖，企业库存去化。

3、 终端企业：备货情绪表现一般

华东某小型终端企业：前期价格大跌时希望增加库存储备，但上游惜售致采购量不高，近期价格反弹较多后备货情绪有所弱化。

某空调企业：对市场仍不乐观，少量地区突然高温后，需求激增，渠道没有货，但企业认为高温天气持续时间或有限，所以没有加大生产，出现去库。

4、 贸易企业：高升水抑制消费

华东贸易商A：当前升贴水下，下游有停炉现象，部分时间只接30-50吨铜用来给炉子保温用

贸易商B：近期现货升水较高，对下游消费有一定抑制，下游采购以刚需为主。

5、 废铜企业：废铜供应仍偏紧

南方某废铜加工企业：废铜市场供应依旧紧张，但企业正常采购和生产未受到明显影响。

北方某废铜持货商：近期价格上行，出货意愿有所抬升，但实际供应增量较为有限。

逻辑分析与数据验证

【供应端限电逐步缓解，但疫情和检修有拖累】

限电限产扰动逐步缓解。华东部分省份因高温天气而出现炼厂限产情况，随着近期气温逐步度过今年高点，未来限电限产影响将逐步缓解，当地炼厂开工快速修复。目前湖北、安徽炼厂已经恢复正常。

疫情和检修双干扰，拖累电铜产量释放。近期部分炼厂所在城市出现疫情，首当其冲的是物流运输问题，若电解原料不足，或因疫情而出现停产停工，电铜供应将受拖累。此外，某炼厂也将检修时间提前，以此看供应紧张格局或将持续至9月中上旬。

硫酸过剩，价格继续下跌。冶炼利润方面，当前各地炼厂冶炼利润普遍受硫酸价格下跌影响，若利润水平继续走低，或将影响国内产量释放。硫酸库存方面，调研炼厂基本与当地化肥厂均有合作，尚未发生涨库。但是在硫酸下游需求不景气背景下，建议对硫酸涨库风险保持关注，极端情形下可能影响炼厂产量。

【基建和新领域拉动下，消费总体延续回暖】

终端消费总体延续回暖，部分地区和行业有拖累。从我们的调研来看，基建项目和新能源汽车等消费领域表现较好。限电影响更多体现在供应端，虽然有部分地区和家电等传统行业消费量不佳，但总体上消费延续回暖态势。

【库存验证：去库格局尚未扭转】

国内库存持续走低。截至8月26日，国内库存24.34万吨，周环比下降1.19万吨，其中国内社会库存6.83万吨，周环比增加0.7万吨，但分地区看仅上海地区因进口货源流入而略有增加，其余地区仍是去库。保税区库存17.51万吨，环比下降1.89万吨。

低库存现实下，逼仓风险仍存。目前国内库存处于较低水平且持续去化，国内供应干扰因素依然存在，若消费环比回暖，仍需警惕逼仓风险。