一、铁矿石供应

1、四大矿山上半年供应情况

今年一季度，力拓公司遭遇了新旧项目置换进度不及预期，疫情影响带来的劳动力短缺和五月强降雨干扰矿山正常生产运输等问题，一季度铁矿石产量下降。二季度末，Gudai-Darri项目和Robe Valley项目中的MesaA湿选厂顺利运行，随着新项目的运行，铁矿石产量逐步增加。其中Gudai-Darri项目在下半年产量将继续增加，预计在明年达到满产状态（年产能4300万吨）。力拓全年产量目标保持不变，为3.2-3.35亿吨

今年必和必拓和力拓一样也面临劳动力短缺等问题，对上半年铁矿石产量造成一定影响。必和必拓的South Flank项目已于2021年5月正式投产，在今年二季度年产能已经提升到6700万吨，预计将在2023年达到满产8000万吨。在此项目顺利运行下，公司的铁矿石总产能稳步增加，未来产能增量将主要来自于该项目。必和必拓2023财年产量目标为2.78-2.9亿吨。

巴西年初的强降雨大大影响了国内矿山的正常生产运营，淡水河谷铁矿石产量出现环比大幅下降，产量远不及预期。二季度随着雨季的结束天气好转，淡水河谷产销情况好转，产量快速回升，较一季度产量增加1098万吨，环比增长约17.4%。由于一季度铁矿石生产情况不佳，今年上半年产量同比小幅下降，且在二季度淡水河谷出售了其中西系统的铁矿石、锰等资产。淡水河谷下调2022财年产量目标，由之前的3.2-3.25亿吨下调至3.1-3.2亿吨。

FMG是今年上半年四大矿山中唯一同比正增长的公司（按照钢联口径统计），持续增长的发运量使得其2022财年总发运量达到1.89亿吨，超过全年指导目标。上半年国内大部分钢厂利润收缩，我国对低品矿的需求大幅增加，二季度FMG的混合粉和超特粉发运量超去年同期20%。FMG上半年强劲的发运量离不开Eliwana项目，该项目在今年顺利增产后，产量稳步提升。未来FMG还将推动Iron Bridge磁铁矿项目的投产(预计今年年底投产)，其年产能将继续扩大。FMG上调2023财年产量目标至1.87-1.92亿吨，再创历史新高。

总的来看，今年上半年四大矿山虽然在一季度受疫情、天气等因素影响，铁矿石产量下滑较大，但在二季度奋起直追，环比显著增长，大大缓解一季度铁矿石供应偏紧的格局。

2、主流矿山下半年增量

我们整理了四大矿山季报数据，统计得出今年上半年力拓总产量为1.5亿吨，按照其年度产量目标下限值即3.2亿吨计算，下半年环比增量至少为1932万吨。同理得出其他三大矿山下半年环比增量分别为134万吨、3398万吨和500万吨（皆按照矿山产量目标下限值计算）。从增量上看，力拓和淡水河谷下半年仍有一定发运压力，其余两家完成全年产量目标基本没有问题。

然后我们根据钢联公布的数据，得出今年上半年力拓发往中国比例为74.4%,必和必拓发往中国比例为82.4%，淡水河谷发往中国比例为83.3%，FMG发往中国比例为89.4%。按照该比例计算，2022年下半年四大矿山发往中国的铁矿石环比增量至少为4838万吨。

3、非主流及国产矿情况

2022年1-6月我国进口非澳洲巴西国家铁矿石7955万吨，同比去年减少3052万吨，进口同比下27.7%。从图3可以看出，今年非主流矿整体进口情况较差，处于四年来最低水平。今年影响非主流矿的因素较多，其中主要包括印度提高铁矿石出口关税、地缘冲突和疫情扰动。我们预计这些因素在今年下半年也难以消退，将会持续影响非主流矿发运。所以下半年非主流矿供应量环比变化应该不大，全年供应处于低位水平。

今年上半年国内疫情已经得到有效控制，对国产矿生产基本没有造成影响。上半年原矿累计产量50121万吨，和去年同期基本持平。结合上半年生产情况，我们预计今年国产矿总产量较去年同比小幅减少，下半年环比变化较小，基本没有影响。

二、铁矿石需求

铁矿石的需求与钢材产量挂钩，而钢材的需求又主要取决于房地产和基建。所以我们主要分析未来房地产和基建的情况。

2022年1-7月份全国房地产开发投资下降6.4%；房地产开发企业房屋施工面积859194万平方米，同比下降3.7%；房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。从统计局公布的7月房地产数据看，房地产行业在6月份短暂的复苏之后再次拐头下行。一般来说，房屋新开工会领先用钢需求3个月左右，从7月的房地产新开工数据看，在今年10月份之前，用钢需求难有起色。相关房地产刺激政策有望在四季度发力，届时房地产行业或有一定改善，但幅度有限。

基建投资在7月整体宏观数据中表现较为突出，今年新增地方债发行时间提前且持续放量，1-7月各地发行新增专项债3.47万亿元，新增专项债券基本发行完毕，后续基建投资增速有望继续回升。由于专项债资金进入到项目主体再到实际开工是需要一定时间（需要报备、审批等流程），所以基建方面的用钢需求在下半年是逐步释放而不是一步到位的，基建可以对冲部分房地产需求下行的量，但无法完全弥补。

三、行情展望

短期看：

前期由于原材料价格的下跌，钢厂即期利润由负转正，钢厂有复产动力，钢材产量和铁水产量快速回升。在钢厂利润和下游需求不出现继续走差的情况下，短期铁矿石价格或区间震荡运行。（上周钢厂平均利润下降100元左右，吨钢利润已不足100元/吨。）

中长期看：

铁矿石供应：四大矿山二季度快速回升，大幅弥补一季度产量的大幅下滑，且四大矿山公司均有信心完成今年的年度产量目标。我们预计下半年主流矿山环比供应增量4838万吨。非主流矿和国产矿下半年环比减量有限，整体来看供应仍有增量。

铁矿石需求：房地产行业弱势难改，需等待政策发力；新增专项债基本发行完毕，需等待资金流入项目主体，只能对冲部分房地产下行压力。下游需求疲软铁矿石需求很难有明显提振。

结论：下半年铁矿石面临供增需减格局，叠加国内宏观环境不佳，需求改善难度较大，铁矿石价格弱势难改。

风险点：下游需求恢复超预期，海外发运不及预期。