经历6月中旬到7月中旬的大幅下跌后，铜价迎来了一波反弹，截至8月16日收盘，沪铜主力较7月中旬低点反弹逾16%，伦铜3M较7月中旬低点反弹约15%。支撑铜价反弹的原因一方面是宏观悲观预期缓和，体现为美联储加息节奏预期放缓及短期海外衰退预期弱化，另一方面原因是产业供需改善，体现为国内需求回暖及全球铜库存下降。

站在当下看，宏观环境将如何变化？产业供需对铜价影响如何？未来价格又将如何变化？下文将展开分析。

宏观：美联储政策预期偏中性

美联储货币政策依然是牵动市场神经的重要宏观变量。7月份美联储如市场预期加息75BP，年初至今累计加息225BP。加息之后，美联储下一次议息会议时间为9月20日到9月21日，期间有近2个月的空档期。因此在9月议息会议前，美联储货币政策预期将对市场情绪产生更大影响。

美联储货币政策很大程度上取决于其政策目标的完成情况。目前，美国通胀数据已从高位有所回落，通胀朝着美联储目标前进，但也应该注意到，美国通胀数据的走弱主要由能源、食品和商品价格下跌引起，而通胀构成中更大的部分服务价格则延续了环比增长，加之劳动力薪资增速较高，美国服务通胀粘性依然较大。通胀压力难以显著减轻的背景下，美联储货币政策预计难明显转松。

经济角度看，虽然美国7月份非农和就业数据好于预期，但制造业PMI和房地产数据的持续放缓表明美国经济正在走弱，基于最大就业目标，美联储货币政策料难持续收紧。

总体当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策对铜价的影响相对中性。

供应：近忧不足，远虑尚存

宏观环境相对中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。

今年以来，全球铜供应表现不及预期。上游铜矿产量尽管增长，但幅度偏低；中游精炼铜产量由于国内外冶炼厂检修活动较多，增量亦不明显。

当前阶段，全球精炼铜产量仍存在一定干扰，一方面，欧洲能源供应问题仍在发酵，叠加欧盟国家推行的天然气消费削减计划，铜冶炼开工率可能受影响降低；另一方面，国内冶炼检修活动虽然边际减少，但部分铜产区出现因限电而降低开工率的情况，精炼铜产量增长可能延续低于预期的表现，此外，废铜产粗铜数量减少导致国内冷料供应偏紧，也制约了精炼铜产量增长。

更长时间看，全球精炼铜产量增长预期仍强，国内新增冶炼产能如大冶有色40万吨项目和中条山有色18万吨项目有望在3-4季度投产并贡献实际产量增量，海外随着铜矿原料供应增多及湿法铜产量增加，产量也有望增长。

需求：有支撑，起色不大

前期铜价大幅下跌后，下游需求阶段回暖。近期随着价格反弹和疫情、限电等因素影响，国内需求边际转弱，房地产行业持续低迷继续对铜需求形成拖累，所以尽管新能源汽车和清洁能源等领域需求增长、废铜替代减少构成支撑，但国内电解铜表观消费增长仍偏弱，起色不大。海外方面，金融条件收紧和制造业下滑造成铜需求缓慢走弱，当前阶段海外经济改善预期不强，铜需求仍受压制。全球铜需求总体平稳略弱。

展望未来，海外利率水平较快抬升及其引发的经济走弱预期使得铜需求偏悲观，国内铜需求则有一定改善预期，需求的改善可能来自基建项目推进和疫情影响减弱带来的经济活动阶段回升。除此之外，国储收储也提升了国内的需求预期，按照目前市场传闻，国储可能在未来1年半时间内进行收储，收储量最多或达30万吨以上。未来一段时间全球铜需求预计先扬后抑。

总结

当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策变化对铜价的影响相对中性。

宏观环境中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。当前阶段全球铜市场供需双弱，未来全球铜市场供应压力预计有所加大，需求可能先升后降，供需或先强后弱。对应铜价，短期市场交易可能在弱供应、弱需求和强需求预期之间切换，铜价有望延续震荡反弹走势，反弹过后，供需走弱或使铜价再次承压。

风险提示：地缘局势恶化；美联储政策超预期。