铁合金实际消耗需求再创新低。长流程钢厂日均铁水产量219.24万吨，较今年最高点243.29万吨，下降近24万吨，降幅10%左右。短流程钢厂方面，周度螺纹钢产量21.2万吨，较今年最高点41.42万吨下降近20万吨，连续两周企稳，当尚无明显增产迹象。未来一个月左右，铁合金国内消耗需求究竟几何，与国内钢铁行业是否延续当前的减产趋势直接相关。

本轮钢铁企业减产最大的驱动力是行业的负反馈，终端需求不足导致企业亏损，进而诱发钢厂减产。现在终端需求依然一般，季节性因素对需求的压制作用还有体现，钢材的利润难以明显好转，钢材减产的趋势难以逆转。在此趋势下，钢厂对铁合金的需求难有明显好转。此外，从最新钢厂原料库存情况来看，对于原料端始终保值低库存成为了钢厂应对行业困境的重要手段，这一点也反应在铁合金库存上。目前，铁合金库存可用天数较上月有明显下降，在钢厂减产背景下，钢厂采购也偏消极。

除了内需下降之外，出口需求也在走低。6月份硅铁出口5.9万吨，较上月减少2万吨左右。随着海外钢材需求的下降，国内硅铁出口将明显走弱。减产最为典型的就是日本，其6月份粗钢产量745万吨，环比下降7.6%，同比下降8.1%。海外主要发达经济体多数进入加息周期，对钢材的需求将继续下降，硅铁出口仍有下滑空间。

整体来看，铁合金的需求仍在下滑，短期看不到明显好转的迹象。

二、铁合金企业大幅减产，但交割库存仍有压力

本周铁合金产量大幅下降。硅铁产量9.3万吨，较上周11.57万吨下降2.27万吨，较今年最高值12.88万吨下降3.58万吨，降幅高达27.8%。硅锰产量14.2万吨，较上周15.3万吨下降1.1万吨，较今年最高值21万吨下降6.8万吨，降幅高达32.4%。

对比供给端和需求端的下滑幅度来看，供给端产量的下滑明显超过需求端，铁合金供需基本面存在阶段性逆转的条件。但是，期现货价格表现依然偏弱。究竟哪些因素限制了供需基本面的阶段性逆转呢？我们认为交割库存以及期现商库存在其中起到比较大的作用。截止到7月22日，硅铁交割库存4.3万余吨，硅锰交割库存12.7万余吨，交割库存仍在高位对盘面价格造成压力。

经过上周期货价格的反弹，盘面跌水基本得到修复，硅铁09合约基差-200元/吨左右，硅锰09合约基差100元/吨左右。基于基差的角度来看，盘面估值逐渐增加，继续上涨的空间并不大。

近期钢厂主动减产的范围逐渐扩大，铁合金出口情况不佳，需求已经实质性下滑。虽然铁合金生产企业已经减产应对，并且减产力度不低，供需基本面存在逆转的条件。但是交割库存仍然庞大，价格真正迎来明显改善，还需库存进一步消化。此外，盘面贴水得到修复，继续反弹空间已经不大。