本报告完成时间 | 2022年07月17日

01 行情回顾

本周，蒙煤增量不断，成材需求未见起色，铁水继续下滑，焦炭第三轮提降落地，炼焦煤竞拍流拍现象增多；双焦盘面持续下跌，周五跌破阶段支撑，随后夜盘超跌修复。

截至7月15日，盘面焦煤主力合约收盘价1964.5点，环比上周-10.95%，吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价2543点，环比上周-13.39%，日照港(600017)准一级冶金焦出库价2680元/吨，环比上周-220元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格延续下跌态势，蒙5#原煤报价有止跌企稳迹象。

02 宏观数据

11日，央行公布了6月社融新增5.17万亿，与2021年1月5.18万亿的水平接近，高于市场预期。6月社融数据中，人民币贷款与政府债券贡献了超90%的增量。政府债券方面，6月基本完成全年地方债发行额度，政府债券发行量为1.62万亿，其中新增专项债发行规模为1.36万亿元，刷新记录。人民币贷款中，住户部门与企业部门齐发力，短贷明显回落，信贷结构明显好转。市场关注较高的居民中长期贷款随6月商品房销售数据表现较好，但7月第一周30城商品房销售面积就出现较大回落，地产销售端复苏仍需等待。超预期的是企业部门6月中长期贷款大幅增加，达到1.45万亿左右，同比增长6130亿元，刷新历年同期最高水平。6月短贷占比下降，社融质量得到明显提升。金融数据方面，M2-社融剪刀差基本维持不变，M2-M1剪刀差略有收窄。居民储蓄性存款仍然维持高位，上半年住户存款增加10.33万亿元，累计同比增长38.66%，消费复苏仍待居民预期转变。

03 双焦基本面数据

3.1 焦化厂控制焦煤到货，库存创五年新低

焦煤：煤矿、洗煤厂被动累库收窄，焦化厂库存降幅继续走扩，钢厂去库放缓，港口累库幅度收窄；整体库存继续下滑，焦煤库存驱动向上。值得注意的是，煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平，而焦化厂库存创近五年新低，跌破950万吨，厂内焦煤可用天数11.56。

焦炭：焦企、钢厂再次转为累库，港口库存降幅放缓；整体库存转增，但仍低于往年同期，焦炭库存驱动中性。

3.2 各环节仍在减产，焦钢产量比续增

本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率延续下滑，回落至3月水平。终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，部分对焦炭控制到货；焦企利润仍处于亏损状态，生产积极性差，焦企限产幅度多在30%左右，焦钢产量比续增；内蒙古多数独立洗煤厂停产。

3.3 焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，钢厂亏损扩大，周度螺纹毛利降至150元/吨附近（-30），铁水减量预期增强。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，内蒙古疫情得到有效控制，甘其毛都口岸日通关量仅有小幅下滑，前四日平均通关520车，7月有望增加至600车/日。与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强。此外，市场传出澳煤进口有概率放开的消息，无疑将对国内市场产生冲击。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，蒙煤进口增量确定性较强，利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。

3.4 终端需求不容乐观

3.5 双焦基差走强，煤焦比/螺焦比回调

基差方面，本周，蒙煤增量不断，成材需求未见起色，铁水继续下滑，焦炭第三轮提降落地，炼焦煤竞拍流拍现象增多；市场恐慌情绪加深，双焦盘面持续下跌，周五跌破阶段支撑，随后夜盘超跌修复。本周煤焦基差走强（基差历史分位：JM09 97%，J09 66%）。

现实：焦炭方面，终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，部分对焦炭控制到货；焦企亏损程度加剧，生产积极性差，焦企限产幅度多在30%左右，厂内焦炭库存累积，焦钢产量比续增。焦煤方面，煤矿暂无新增订单，多以前期合同为主；终端需求疲软，下游原料采购放缓；内蒙古多数独立洗煤厂停产；主流煤矿长协价、蒙煤长协价有所上调，挺价意愿强烈。

需求预期：1）成材价格下移后，终端补库需求边际好转，但持续性不强；2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据226万吨，但钢厂亏损仍在扩大，预计铁水仍有一定下降空间。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则增加通关，预计7月有望增至600辆，若闭环出现疫情，通关或受影响；中盘重启补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。

当前焦炭仓单均价3000，夜盘超跌回弹，提前交易首轮提涨100；当前焦化厂亏损加剧，严格控制焦煤到货，但上游累库放缓，焦煤端利润回吐受阻。我们预计短期内基差仍将走弱。

期差方面，近期铁水下降预期兑现，远期国内供应与进口增量担忧四起，近远月合约价差走强，可轻仓尝试9-1正套。

比价方面，煤焦比1.294，位于历史中位（56%）；钢焦比1.411，位于历史中高位（63%）。铁水减量逐步兑现，但焦煤贴水较深，焦煤超额利润回吐受阻。

全国社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色；钢厂持续减产，铁水逐步减量。铁水减量预期持续兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，这二者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大，否则仍有下跌动能；目前蒙煤续增、外运恢复，需求持续羸弱。当前焦炭仓单均价3000，夜盘超跌回弹，提前交易首轮提涨100；当前焦化厂亏损加剧，严格控制焦煤到货，但上游累库放缓，焦煤端利润回吐受阻。操作上，双焦单边建议前空止盈离场，未入场者暂时观望，等待反弹沽空机会。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议谨慎多焦化利润/钢材利润，设好止盈，未入场者等待逢低做多机会。