俄乌冲突、油价上涨、印尼对棕榈油的出口先禁后开，油脂陷入大动荡，这些真是导致油脂涨跌的真正原因吗？纷杂的市场环境中，应该怎样看待棕榈油近期的行情？本文将尝试分析棕榈油并简单说一下几个观点。

01

印尼出口禁令的影响

4月28日印尼宣布禁止出口棕榈油，以保护国内消费，按道理来说，禁止出口棕榈油将进一步减少了棕榈油的供给，棕榈油应该保持上涨，但是消息发布后出现棕榈油二次冲顶，立刻陷入震荡，摆出一副随时准备暴跌的样子。

记得5月一位看多棕榈油粉丝曾在后台私信棕榈油的观点，因为当时问的人不多，也没有专门写文章分析，笔者只回复了长期谨慎。

其实笔者在2月底就开始对棕榈油持有偏空观点，当时看空的原因主要有一下两点：一是涨价对食品企业利润的挤压非常严重，议价能力不强的生产商已经试图开始涨价，二是当时疫情对国内食品生产和运输环节造成了短时间的阻碍，国内几个大城市纷纷出台相应的政策。尽管现在防疫政策有些松动，但是普遍谨慎的态度也让食品消费略显不振，考虑到印尼宣布禁止出口棕榈油的市场反应，5月看空棕榈油的结论要比2月更具有说服力。

从这里可以得到一个结论，印尼的出口禁令绝不是真正决定棕榈油涨跌的因素，经济和商品的周期使得棕榈油不得不跌。全球棕榈油70%以上用于食用消费，棕榈油主要消费国家和地区有中国、印度、印尼、欧盟，世界最大的棕榈油消费国是印度，约占全球棕榈油消费量的16%，印尼是全球第二大棕榈油消费国，占全球棕榈油消费总量的14%左右，除了中国外，下半年其余国家的经济可能都会受到很大的挑战。美元回流美国，其他国家的企业也不得不减少再生产的投入以偿还美元债务。

02

关于棕榈的误解

很多分析的文章中都会提到最近两年的油价上涨对棕榈油需求的刺激作用，这里说一下高油价对棕榈油的影响，很多人可能不知道，最初的柴油机燃烧的就是植物油，1893年发明的柴油发动机便是使用花生油作为燃料，初代生物柴油用的原料的确就是植物油，但先进生物燃料的原料就开始使用非食物，比如各种农作物的非使用部分、废油脂。

因此，高油价对棕榈油供需层面的影响变化不大，生物柴油的需求波动要比食用消费的波动小得多，生物柴油扩产所需要的时间也比较长，笔者认为，很少有企业会因为短期的供需错配进行扩产，高油价对棕榈油的影响最大的可能来自运输环节。

我们看到，除了高通胀和大衰退时期，棕榈油与原油几乎没有太大相关性，有几次棕榈油快速冲高，原油反倒出现了下跌，长期以来被当作结论使用的棕榈油与原油联动性很容易被证伪，而高通胀和大衰退时期万物皆有相关性，棕榈油与原油同向波动也没有什么稀奇的。

另外，俄乌冲突也不是通过影响棕榈油的供需来影响价格。俄乌冲突持续，乌克兰还是无法正常出口，而俄罗斯农产品被制裁的力度很小，俄乌冲突的所有影响都没有变化，但棕榈油却跌了，所以俄乌冲突也不是在影响棕榈油的供需，运用反证法也可以得到同样的结论，笔者认为，俄乌冲突可能对棕榈油的成本端影响更多一些，如果这样看，俄乌冲突与市场表现也就对应起来了，俄乌冲突的环境没有变，但化肥的上游已经开始回落，高价化肥已是强弩之末，所以棕榈油也跟着回落，不过现在棕榈油下跌幅度已经超过了成本端的下跌幅度。

03

熊市做空也会鸡肋

当前印尼棕榈油胀库很严重，一时半会很难消化完全，预计7月底之前印尼政府加速出口的决心不变，库存量将进一步释放，库存彻底消化的时间要很漫长。马来西亚方面，该国种植园80%以上的工人来自海外，疫情后劳动力无法入境，据马来西亚全国总商会2021年10月提供的调查数据，仅种植业据估计就缺少约7.5万名劳动力。

随着全球大部分地区疫情得到控制，马来西亚棕榈油开始增产，市场供应量增加。一般来说，农产品的供需格局发生变化之后，短期供需格局再次逆转的概率不大，所以棕榈油的高点已经出现了，长期下行的趋势也已经确立。

棕榈油长期的大熊市，但不意味着棕榈会一路暴跌到底。市场上没有不聪明的钱，每一个参与市场的人认为自己很聪明，不可否认，有的人会更聪明一些，但对交易结果影响不大。每一个人都有自己看多的观点或者看空的观点，分歧的观点促成买卖的交易，当价格阶段性跌到一定位置，自然而然会有人出手买入。笔者认为，对于棕榈油来说，这个价格是动态的，主要取决于成本端的价格，如果成本端的继续下跌，棕榈油有可能会继续跟随，但如果棕榈油的跌幅一直大于成本端，下方还是有不小的支撑。

世界上最难预测的就是拐点，但我们可以感知市场大概的位置，笔者认为，棕榈油连续下跌的行情可能要暂时停一停，继续大幅探底概率都不太大，本月的月线可能会收一条比较长的下影线。现在的底仓持有没有问题，开空单或者加仓空单就如同火中取栗，东西不一定拿到，很有可能会伤到自己，行情十分鸡肋，如果能有比较大的反弹，空单介入就会是一笔比较完美的交易。棕榈油长期大熊市已定，如果仓位很轻也可以选择远月的空单。

总结本文观点，棕榈油已经进入熊市，现在追空棕榈油性价比很低，如果有持仓的情况下可以止盈推保护，边跌边加仓。成本端挺价决定了短期棕榈油价格的下限，如果成本端不出现暴跌，棕榈油可能会有很强的反弹，在棕榈油的反弹行情中，空头获利的影响不是很大，更多来自化肥成本支撑。

未来一年内价格都将维持高波动，但中枢将是下行的，当前的位置很有可能是短期的低点，如果不考虑杠杆的影响，持有空单一定不会错，但是将杠杆和持有时间考虑在内，持有空单对于重仓的投资者来说将面临很大的不确定性，在高波动的行情中等不到盈利的机会，假如非要在这个时点上空，那么只能选择轻仓。

虽然很多人也长期看空棕榈油并且短期看反弹，但是推导过程有很大的不同，再次重申，希望各位读者从推导过程入手分析问题，不要只看结果。