一、5月生铁产量新高，市场交易粗钢或生铁压减预期

5月份单月生铁产量为8049万吨，同比增长2.0%，全国生铁单月产量刷新纪录高位。5月份粗钢产量为9661万吨，同比下降3.5%。在粗钢产量有减量的情况下，生铁产量逆势上涨，说明短流程产量下降幅度较大，长流程的高炉炉料5月份维持高需求。

造成如此差异的原因在于废钢供应遭遇瓶颈。3月份之前废钢到货量偏低是因为增值税税票问题，3月份之后是因为疫情导致的运输问题，钢厂的废钢到货量一直处于低位。不过根据最新跟踪数据来看，目前废钢的到货逐渐恢复到疫情前水平。截至6月17日，钢联统计的61家样本公司废钢日均到货量为3184.33万吨，已经回到疫情前水平，但同比去年减少243.74万吨或7.11%；库存为219.4万吨，同比去年减少84.87万吨或27.9%。

6月份之前，废钢供应偏紧，价格易涨难跌，造成短流程利润率先受到挤压，电炉生产大面积亏损，电弧炉企业明显减产。同时长流程也减少了废钢添加。我们看到港口疏港量一度创历史新高，但日均铁水产量并未创同期新高，一方面是吨钢利润微薄，钢厂倾向于使用低品位铁矿；另一方面，高炉中废钢添加已经降到了极低的水平，继续压减的空间并不大，所以后续钢厂减产对铁矿更为利空。

近期电弧炉利润持续压缩，生产压力较大，部分钢厂主动停产检修，钢厂废钢采购意愿降低，钢厂废钢采购价大幅下调，有压价倾向。随着钢厂废钢消耗量的降低以及停产影响，本周唐山废钢价格下调400元/吨。不过随着唐山钢坯反弹，市场悲观情绪缓解，市场出现企稳迹象，短期废钢采购价格止跌于2800元/吨。根据我们的测算模型，截至6月24日，铁水成本与废钢价差收得-179元/吨，与上周相比缩小185元/吨。

二、铁矿供需：供给回升，需求回落，库存接近拐点

供应端，本期铁矿石发运终于上升，季末冲量有所体现，同时到港大幅上升，供应端逐渐宽松。6月13日-6月19日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2665.0万吨，环比增加23.2万吨。澳洲发运量2027.3万吨，环比增加124.6万吨，其中澳洲发往中国的量1715.1万吨，环比增加108.5万吨。巴西发运量637.7万吨，环比减少101.4万吨。全球铁矿石发运总量3095.6万吨，环比减少86.9万吨。6月13日-6月19日中国47港到港总量2460.5万吨，环比增加366.7万吨；中国45港到港总量2387.5万吨，环比增加496.8万吨。

需求端，247家钢厂高炉开工率81.92%，环比上周下降1.90%，同比去年下降4.93%；高炉炼铁产能利用率88.98%，环比下降1.17%，同比下降1.87%；钢厂盈利率15.15%，环比下降26.84%，同比下降59.31%；日均铁水产量239.65万吨，环比下降3.64万吨，同比下降4.03万吨。

库存方面，统计全国45个港口进口铁矿库存12571.57万吨，环比降93.69；日均疏港量294.55万吨降11.68。全国钢厂进口铁矿石库存总量为10713.17万吨，环比减少217.23万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为291.21万吨，环比减少5.51万吨，库存消费比36.79，环比减少0.05天。

三、国内粗钢减产路径推演

我们按照今年保持平控、减产1000-3000万吨、减产5000万吨，预估生铁日产。1-5月粗钢减产3808.3万吨，生铁减产1902.7万吨，意味着1-5月短流程减产1905.6万吨。5月单月粗钢减产284.4万吨，生铁增产234万吨，意味着短流程减产518.4万吨。假设剩下7个月每月短流程都减产300-350万吨（1902.7-518.4）/4，那么全年短流程减产4000-4355万吨。前提是废钢供应一直存在瓶颈。

限产政策将决定黑色上下游产业链利润再分配比重，但是若粗钢压减具体目标维持在2500万吨附近，那么对黑色板块影响不大，供给依旧难以对冲需求下行，利润偏低的格局难以实现根本性改变，黑色板块有可能需要用下跌来化解矛盾。若超越市场主流预期的2500万吨，达到5000万吨左右，那么会对修复成材的供需平衡表起到重大作用，这种情况下，钢材还有上涨空间，但铁矿价格有望重蹈去年的覆辙，钢厂利润得到修复。

四、结论

五大品种钢材总产量连续第二周下降，钢厂检修范围扩大，原料需求见顶回落。废钢进口价格不断回落，我国废钢的进口窗口打开，铁元素供给增加预期愈发强烈，叠加粗钢压减预期，还有国产铁矿石“基石计划”在后虎视眈眈，进口矿价格技术性反弹后仍然压力重重。建议等待反弹乏力布局空单的机会。

风险：供给端没有如预期释放、废钢供给一直起不来、成材需求端比预期好